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作者：小布 本文共2788字11图，阅读大约需要15分钟 BEGIN 华测检测，国内第三方检测服务民营龙头企业
公司根据检测领域的不同，将检测业务分为如下四大类：生命科学检测、贸易保障检测、消费品检测、工业品检测。生命科学检测包括食品检测、环境检测、医学检测；贸易保障检测为各种贸易货物提供检测和鉴证服务，包括电子电器中有害物监测，利润率较高；消费品检测包括纺织品检测、玩具检测、汽车检测等；工业品检测为各种工业品提供计量校准、无损监测、数字认证等。 顺应经济发展，业务结构不断优化。面向产业转型和消费升级，公司积极响应新兴的检测需求，业务结构呈现不断演化的态势。例如，生命科学检测（包括食品、环保、医学等）受益于社会对环境、健康的重视度提高，其发展十分迅速，近年来占公司收入比重不断提高，但由于该业务的实验室新建较多，投入较大，利用率正在爬坡，因此当前毛利率水平相对较低。 公司发展较早的贸易保障检测近年来收入增长有所放缓，2017年收入占比仅为15.4%，但进入成熟期后，仍然为公司提供良好的利润和现金流贡献，其毛利率近年来保持在65%以上。工业品测试是近3年来增长较快的业务，2017年收入占比已达到20.4%，仅次于生命科学检测，但由于下游周期性和并购整合等因素影响，近三年毛利率下滑较多，对业绩形成一定的拖累。 检测行业的服务周期较短，因此能很快确认收入，应收账款相对较少。根据年报的披露，公司下游的主要客户是质量监督委员会、环境检测局等政府部门，信用较好，形成的应收账款大多集中于一年以内。2017年，国内检测行业龙头华测检测、电科院、国检集团、广电计量一年内应收账款占比在80%左右，形成坏账的风险较低。 华测检测分业务营业收入占比 2017年各企业应收账款结构 检测认证服务行业的运作模式需要客户运送样品、或者实验室现场采样，通过专门的设备完成检验，距离的远近会影响测试准确性和成本、因此行业具备一定的区域性，客户往往会就近选择实验室，形成以实验室为核心的业务模式。以SGS为例，根据年报的披露，SGS集团目前在全球拥有实验室约2400个，主要集中于欧洲地区。 为适应检测业务“客户多、金额小、频率高”的特点，华测检测本着贴近市场、贴近客户的原则，采取在不同地区设立实验室，在经济发达地区建成了门类齐全、布局合理的实验室检测服务网络。截至2017年12月31日，公司已建立130多个实验室，分布于深圳、上海、北京、天津、江苏、福建、广东等地。根据各行业的产品特点，在不同地区适时的设立实验室，并按照检测技术开发的进度，开展新的产品种类检测。 SGS全球布局 华测检测业务部门及实验室全球布局 新的实验室、新的产品种类检测，进一步完善了公司实验室服务网络业务模式，也成为推动公司快速发展的重要因素。在业务持续扩展、收入高速增长的同时，华测检测在过去几年承受了较大的利润率压力。2013年到2017年，公司的营业收入从7.8亿元增长至21.2亿元，但同期的净利润从1.5亿元冲高回落。 华测检测营业收入（百万元）与增速 华测检测归母净利润（百万元）与增速 我们进一步对比了华测检测与国内其他企业的财务指标。从盈利水平来看，公司的净利率出现一定波动。我们认为，公司盈利水平的变化原因主要有几点： 一、业务结构变化，导致毛利率下滑。近年来，社会对健康、环保的重视度日益提高，公司的生命科学检测的发展十分迅速，该业务收入规模占总体收入的比重从2009年的17.1%增加至2017年的48.1%。但由于生命科学检测新建实验室较多，初期投入较大，2017年该业务毛利率42.74%，对整体业绩形成一定拖累。 二、在规模稳步扩张的同时，部分收购企业由于下游需求不景气，业绩不达预期，对企业利润造成一定影响。这方面主要是新加坡POLY NDT和杭州华安检测这两家子公司的收购，其下游均为石油化工等周期性行业，因此在油价下跌、下游领域投资低迷的情况下，2015-2016年均低于业绩承诺。根据公司年报的披露，华测检测对子公司进行全面清查和资产减值测试，对商誉和应收账款计提了减值准备8017万元，2017年进一步计提了商誉减值准备1162万元。2017年，公司合计资产减值损失55.2百万元，占营业收入的2.6%，是除了苏交科以外最高的。 三、资本支出持续增长，新建实验室产能匮乏，成本进入当期损益影响利润。根据公司公告的披露，近两年新增实验室30多个。由于新增实验室需要装修、招聘、购进器材、项目审批，其产能无法立刻释放；然而在建工程转固定资产后，其折旧摊销已经计入营业成本。此消彼长之下，公司的盈利能力受到压制。 华测检测与其他公司财务指标对比 华测检测固定资产与在建工程（百万元） 华测检测资本支出金额（百万元）及同比 我们认为，公司未来两年有望实现利润率的触底回升，其中包含两方面原因： 一是平衡业务增长与近期盈利，提高新建实验室的投资回报率，有望迎来成本增速拐点。实验室具有前期高投入、低产出的特性，需要1-2年的建设期，在第2年投入运营后，初始阶段的产出比较低。因为实验室一次性投入较高，前期较低的产能会推高单位成本；而随着业务量的提升，单位检测成本将呈现明显下降的趋势，因此在3-4年能够达到盈亏平衡点，5年内收回成本，呈现前期亏损-中期盈亏平衡-后期盈利抬升的趋势。
我们进一步测算了未来三年公司的在建工程。根据年报的披露，公司目前主要在建工程为华东综合检测基地（上海）一期、华东检测基地（苏州）二期、设立南方检测基地等6个项目，按照项目的预计投资金额，在完工时间内进行平滑，大致测算出每年的在建工程规模。根据我们的测算结果，2019年公司在建工程将出现下滑。根据公司的折旧准则，公司检测、运输和办公设备按照5年折旧，前几年设备折旧的逐步完成也有望降低未来费用，迎来成本增速的拐点。
二是提高经营效率，推进业务协同效应，加强并购对象经营风险的管控。2016-2017年是公司资本支出快速增长的两年，由于实验室需要1-2年的成熟期，产能无法充分释放，一定程度上影响了企业的经营效率。另外，公司工业品测试业务毛利率偏低，对整体业绩形成一定拖累。根据我们之前的测算，2017年华测检测人均创收29万元，与40-50万元的国际一流水平还存在一定差距。根据公告披露，目前实验室设备的平均利用率在50%左右，随着实验室逐步进入成熟期，人均产值的释放有望抬升公司的利润率。在经历了前期的快速成长，公司将进入提升经营效率的高质量发展阶段，加强对并购对象的风险控制，弱化资产减值损失对于业绩的压制。 华测检测在建工程测算（金额单位：百万元） END 精华好文推荐： 【行业干货系列】
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