唯有边际思维才能认清今天的市场

宏观经济形势越来越差，改革迟迟没有动静，股票市场的平均市盈率还没有跌到历史最低，外部因素极可能继续，土耳其崩盘可能引起新兴市场的又一次传染…如果愿意，还可以列出几十条。

这不是边际思维，这是总量思维。

小编从来没有否认经济会继续下滑，宏观经济指标会继续向坏。如果大家看9月10月的指标，会发现PPI会显著下行，民间的固定资产投资仍在负增长…一系列指标都不会好看。表现在图上，应该是这样：

如上图，经过年初到6月的大紧缩，我们的宏观经济一定还会持续下滑，在越过图上的那个点之后，还会继续向坏，但会逐渐趋于平缓。为什么趋于平缓？因为紧缩的政策方向改变了，去杠杆逐渐被稳杠杆替代。

但如果表现在边际增长率上，上面的图就可能变为下面的图：

如果你认为影响股市的核心原因是去杠杆，那么随着去杠杆思路的转变，货币的宽松，利率的急剧下降，信心不再继续崩溃，经济的急剧下滑可能会变为底部平滑，那么拐点就出来了。图中的这个点，就是拐点。

这个拐点在图一中，表现在半山腰。经济总量仍然会持续向下。但这个拐点在图二中，就表现在底部，增长率不会继续恶化。

你选择相信哪一个点，作为对市场走势的判断依据？

再看图三，这是上海银行间市场利率3个月期的走势图：

目前三个月的shibor是2.8%，是2010年8月以来的最低值。仅高于2008年4万亿大放水后的利率。那时利率最低达到过1.6%。

如果9月份宏观指标远低于预期，不排除会继续宽松，那时利率水平可能会继续下降。

利率对股市有影响吗？当然有！

学过资本资产定价模型的人都知道，利率是计算价格时的贴现因子，它代表的是投资股市的机会成本。

利率越低，就会有越多的钱从银行跑出来，从事其它活动，比如股票投资。因为你随便动一动，就能赚回银行的利息。比如，买建设银行的股票，现在价格是6.85，去年分红是0.291。股息率4.2%。

利率和股票市场有关系，但是什么样的关系呢？我们再看图四：

阶段一是2007年的那个大牛市，利率升到一定阶段，股票市场就见顶了。

阶段二是2008年4万亿大放水后，利率形成向下拐点的时候，股票市场就见底了。

阶段三是2014年的那次放水，利率一旦形成向下拐点，股市的向上拐点也随之形成。

现阶段就是今天，利率在持续向下，看你怎么判断股市了。

需要说明的是，用shibor三个月利率，只是个代表，并不能准确说明问题。

投资者们还可以说出许多风险，比如外部因素对净出口的影响，比如汇率可能持续下跌，比如土耳其崩盘是否可能引起一场全球危机。等等等等，不胜枚举。

但毛主席教导过我们，抓主要矛盾。

如果股票市场这场危机，主要是由简单粗暴的去杠杆引起的，那现在这个外部因子起了变化，我们就要小心。

最后，小编为什么要在组合中加仓银行和保险？

因为谁被去杠杆打得最狠，谁就会在杠杆政策转变后受益最多。

原先大家在严厉的去杠杆政策下，认为：

1、银行没钱，贷不出去款；

2、企业贷不到新款，就还不上旧贷；

3、债券持续违约，形成坏账；

4、风险连锁传导，银行可能倒闭。

但现在情况变了，过去压制银行的不利因素，有些变成了有利因素，我们不也应该适当改变吗？

毕竟， 现在银行的市盈率只有不到10倍，比美国13-15倍的银行股市盈率更低。中国人不喜欢，但外资或许会喜欢。

银行股的股息率普遍在4%左右，十年期国债的收益率目前也才3.57%。

另据最新消息，7月新增人民币贷款1.45万亿，同比多增6237亿，是去年同期的两倍。