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今年是小白的“创新增效年”，说实话，这个增效的幅度有点令人咂舌，一季报给了我们一个大大的惊喜，这回中报，又做了个非常完美的账面利润报表，不得不说为了这个创新增效，管理层是煞费苦心，无所不用其极了，当然作为小白的股东，我是乐见其成的。 先看看公司整体的营收利润情况，上半年，小白实现营业收入148.4亿元，同比增长33.51%，扣除广药并表后的营收，小白实现营业收入120.14亿元，同比增长仅8.1%（这个问题在随后的大健康业务板块再详细说明）；利润总额为30.11亿元，同比增长115.02%，由于广药合并后仅纳入了6月份一个月的利润数据，对利润总额的贡献仅2037万，基本属于毛毛雨；归属于上市公司股东的净利润为26.19亿元，同比增长126.14%；扣非净利润15.41亿元，同比增长36.72%。光看这半年度报告的话，扣非净利润36.72%的增速还是很让人欢欣鼓舞的。 当然仔细看二季度的数据，可能就会有很多人不淡定了，整个二季度净利润6.69亿，同比17年的6.65亿仅仅是基本持平，昨晚中报一出，就有不少人提到了这个二季度的零增长问题，根据财报的解释“本公司全资子公司王老吉大健康公司由于加大产品促销力度，加快市场渠道下沉，提升渠道铺市率，同时深耕节庆市场以推动新春节庆市场的升级等原因，致使主打产品王老吉凉茶于2018年一季度销售量同比增幅较大，而第二季度面临市场的消化期，上半年同比增长5.52%。由于王老吉大健康公司2018年上半年加大了销售折扣力度，从而影响到销售收入的增长水平；实际上，该公司2018年上半年主打产品罐装王老吉凉茶的销售量同比增长约12%。”也就是一季报我说地雷，说实话，从中报披露的数据来看，个人觉得这个雷其实并不大，只是大家因为一季报后对小白预期太高了，预期差致使大家会觉得很慌。 这里我也给大家再打针强心剂，根据最近我在商超草根调研的情况来看，王老吉在售的不少产品生产日期已经到了7月份，这进一步佐证了财报说的二季度已经很好的消化了一季度的库存，而且随着5月份开始启用“金马影后”周冬雨和“50亿票房先生”刘昊然作为品牌代言人，在“怕上火，喝王老吉！”的广告语轰炸下，估计下半年王老吉仍将继续保持喜人的增速。话就撂在这了，坐等三季报和年报打脸。 另外对小白整体净利润影响较大的就是研发费用的投入了，本报告期研发费用投入2.42亿，较去年的1.34亿增加了1.08亿，增幅达80%，根据财报解释“研发投入本期与上年同期同比增加的主要原因是：本报告期内，本公司属下企业药品一致性评价支出及其他各类研究项目支出增加所致。”这是好事，也是我当初买入小白的逻辑之一。当然，7月17日公司公告头孢氨苄胶囊和头孢拉定胶囊两款产品未通过一致性评价，是让我觉得有些诧异的，会有一种管理层在这方面并没有非常重视的感觉。不过随着不少地方一致性评价招标政策的正式执行，小白的管理层就算以前没有危机意识，现在也必会具有危机意识，因为小白以普药居多，如果一致性评价这个门槛进不了，那未来其化药就会出现断崖式的下跌，我想管理层不会不知道这样的大风险，加大研发投入就是重视的一个佐证。 看完扣非净利润后我们再来看看非经常性损益，今年上半年小白的非经常性损益高达10.78亿元，主要原因有二，一是小白并表广药，对于购买日之前持有的被购买方的股权，按照该股权在购买日的公允价值进行重新计量，公允价值与其账面价值的差额人民币8.26亿元计入了本期利润表的投资收益项目，二是小白将持有的一心堂公司股权从“其他非流动金融资产”转入“长期股权投资”的权益法核算，较2018年初增值的2.55亿元计入本期利润表的公允价值变动损益项目。对于这两个非经常性损益收益由于只是会计处理上的变动，对于公司的经营和现金流都是没有任何影响，说白了这只是个账面利润，何况还属于不可持续的那类，因此个人觉得大家看看就好了，不必太在意。 看完公司的整体营收利润情况，下面分业务板块进一步梳理。 一、主营业务板块情况 （一）大南药板块 报告期内，大南药营收52.72亿（采用的分部财务信息），同比增长30.37%，毛利率44.95%，同比减少1.86%（主要是成本增速大于营收增速），净利润8.19亿，同比增长31.25%。 从上表可以看出，中药营收虽然增幅不大，但是毛利率有所提升，说明小白在打造毛利率更高的中药品种；而化药虽说营收暴增，但毛利率却降幅不少，根据财报信息，个人推测出现这个情况的主因有两个，一是年初流感爆发，抗生素等相关的化药产品销售大增，而抗生素这类产品属于普药，其行业竞争是异常激烈的，毛利率必然不如其他产品，从而拉低了整个化药板块的毛利率水平；二是财报有表述“本报告期内，本集团大南药板块主营业务收入同比增长的主要原因是：加大了产品的宣传与营销推广力度；防治流感相关产品的市场需求量因年初流感因素的影响而增加较大；为应对成本上涨、行业政策变化等因素所带来的影响，对部分产品实施了提价。”说明公司产品的生产成本上升了，由于成本提升，不得不对部分产品实施了提价，但是又没有全面提价，所以毛利率相对有所下降。 同时根据财报所述“小白今年继续加大了对潜力品种渠道建设和品牌推广的力度，集中资源优势打造“巨星品种”。报告期内，白云山制药总厂的金戈和光华药业的小柴胡颗粒等巨星品种、潘高寿药业的蜜炼川贝枇杷膏、陈李济药厂的壮腰健肾丸等重点品种的销售收入同比增长较快。”大看点金戈仍然保持了良好的增长势头，未来冲击成为10亿元大品种还是可以期待的。 综上，大南药板块整体表现非常亮眼，营收净利增速都创了近几年新高，而且是爆发式的增长，当然这有一部分原因要归功与年初流感的爆发，但是根据一季报披露数据，其一季度利润同比增加额为1.68亿元，扣除税费和金戈这些产品的影响因素，毛估估流感对大南药的净利润影响大概在1亿左右，我们把这部分净利润扣除后再核算大南药的净利润增速实际也达到了15%，说明小白大南药还是处在稳定增长期。 （二）大健康板块 报告期内，大健康营收52.75亿，同比增长5.52%，毛利率37.46%，同比减少3.71%，净利润5.6亿元，同比增长58%，净利率水平提升到了10%以上。 粗看数据，怎么出现增利不增收的情况了？对于这个现象，我想长期跟踪小白的应该不陌生了吧，主要原因就在于小白今年又加大了销售折扣的促销方式，简单来说就是采用搭送（比如买3送1这种）促销的模式进行销售，从整体来看，这种促销模式其总促销投入是增加的，净利润也是不变的，只是在财报上的体现就是营收和毛利率下降，销售费用减少，净利率提升，为什么这么做，因为这种方式可以合理避税！如果大家对于这个还有疑问，可以翻翻小白过往的公告，是有非常详细说明的。 关于王老吉的净利润个人预测中报是在6.5亿左右的，当时是根据一季度王老吉利润同比增加人民币3.58亿元推算的，推算时我只将该利润进行了税费扣除就得出了一季度王老吉净利润增量有3亿的结论，其实这里忽略了一个非常重要的情况，就是王老吉赚的利润是还要按比例支付商标使用许可费的，根据约定2018年1-6月小白应收取商标许可使用费共0.51亿元，广药集团应收取0.72亿元。如果将这1.23亿加回的话，王老吉上半年的净利润达到6.83亿，基本和我当时的推算相符。 经过上面毛估估一算，大家是不是发现王老吉商标的注入是刻不容缓啊，一年就要缴纳3亿左右的商标使用费，其中有2.4亿要被集团收走，而未来王老吉如果继续增长，那缴纳的商标使用费将更多，这要是一次性把商标买回来，小白的报表每年就会多增2亿多的净利润，这美事想一想都乐呵。当然这种美事也不是天方夜谭，根据小白公告披露的时间和承诺，王老吉商标将会在2019年8月16日之前注入上市公司，从推进速度看，现在已成立工作组，聘请了相关中介机构正在开展评估和相关工作。 （三）大商业板块 报告期内，大商业营收42.15亿，同比增长109.14%，毛利率8.89%，同比增加0.44%，净利润0.5亿元，同比增长72%。 对于商业板块感觉也没什么太多好说的了，属于苦逼的行业，主要的看点主要有两点：一是本次收购完成后，小白加大了对下属流通企业的控制权，未来可以进一步整合旗下大商业板块的相关资产，提升大商业板块的盈利能力，增厚小白未来的利润；二是小白的大南药以普药为主，是你有我有大家有的产品，因此销售渠道是很重要的，收购广药后能进一步盘活旗下的医药制造公司的对外销售渠道，能起到协同作用，形成大医药行业“药品生产、物流服务、产品销售”的闭环系统。 二、财务报表情况 对于财务报表粗略看了一下，广药并表后这报表实在是有点难看，感觉广药就是小白财务报表的大杀器，说实话要是只看这份报表进行投资决策，我想我是断然不会给予小白25倍以上PE估值的，当然从企业经营的实际情况看，报表的影响只是表面的，净利润该怎么增长就还会怎么增长，所以未来小白会怎么发展，我们只能且行且看了。 至于广药并表后对小白财务报表有啥具体影响，可以参考我之前写的《白云山大商业之广州医药》，里面就相关财务数据的影响进行了详细分析。 |
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