这两天和搞价值投资的朋友们聊了一下，从过去的市场，聊到现在的市场，又聊到了未来，大家很感叹这个群体太小众，也分析了种种原因，那么今天就聊聊这个吧。 事先声明，在成长过程中我也尝试过很多风格，认可市场是个大熔炉，需要多种风格包容并进。 但也是因为对各种交易风格的了解，也让我深深体会到，A股市场最大的问题，那就是参与博弈行为的投资者比例实在太高了。 有人也许会说，这个无法界定，那你说多少比例算低，算高呢？ 我只能这么回答： 一般的成熟市场，肯定是由价值定价为主流，为以此基础上的博弈行为搭台。 如果形成了群体性淡化估值，大部分机构都参与到博弈和趋势中，这样的市场就是常态性非理性的市场。 还有人也许会说，我们信仰的是挣钱本身，谁挣钱就是厉害，就是值得我们跟随和学习。 我只想说，无论什么风格，大部分挣钱的人，信仰的其实是“不亏钱”。 正是因为大部分散户朋友们信仰了挣钱本身，而信仰挣钱本身的人，会常年只盯着收益，被屡屡收割。 再者，资本主义社会的美国，也在证券市场施行严刑峻法，打击各类没有行业道德的行为，不让金钱观凌驾于道德观。 为什么我们社会主义市场经济下的A股市场，可以做到无底线的笑贫不笑娼？ 我们曾经大概看过，国外价投和国内价投的收益率比较，发现国内价投的收益率大大高于国外。 这个其实很好解释，因为国内机构偏好趋势交易，很多好公司的行情在启动和结束的时候，都显得异常非理性，增大了给予理性投资人的奖励。 但是，过程的非线性，造成了这个群体作为私募群体来说阵亡率太大，这也是我A价投少的本质原因。 在一个非理性波动的市场，理性的选择往往对应的是非理性的净值波动。 而趋势性的博弈或者某种非理性甚至非法行为，却可以与市场节奏达到某种琴瑟和鸣的效果，做出理性的净值波动。 由于净值波动的非理性，少数坚持到最后的价投就算胜利了，也会被描绘成一个赌徒。 另一方面，据我观察，大部分纯价投都是比较腼腆实在，甚至小自闭略带清高的群体。 很少看到纯价投风格的超级大私募出来引导市场的风向，基本是默默地买，默默地卖，默默地挣钱。 大部分价投的个人投资人，我接触的基本都是佛系风，你们疯狂是你们的事，我认为我是对的我就这么躺着，敲敲木鱼过日子。 各种新闻媒体，也很难看到纯价投出来发声，大部分都是遨游在博弈的海洋里的老师们。 特别是最近这种感触特别深，价投的声音太弱了，没有人站出来发声。 群体天生的独立和不团结，也造成了这个风格看好的股票被价值挖掘的时间过长。 那我们来聊聊价投的未来吧，为什么我认为未来是价投的时代？ A股多年来，大家习以为常的淡化估值的做法，实际源于我们原本扭曲的IPO发行体制和市场的封闭性。 由于过去很多年，大量股票无法上市，并购重组猖獗，导致已上市公司的业绩可以通过自身的金融牌照价值，理论上具备不断消化估值的可能性，估值高点好像也没事。 再加上A股本身对外开放程度很小，可以由内部资金自己定价。所以不管发生什么事，我们可以说“我们不一样”。 但是，这样任性的条件，我认为在2016年底后已经不复存在。 大家可以观察一个迹象，2016年底之前，我们是个纯博弈市场。但2017年已经过渡到了一割裂的市场，开始博弈和价值的人各做各的。 主流的挣钱手段从纯概念的博弈，过度到了价值投机。 注册制和对外开放，已经在潜移默化地不断在改变这个市场。大家开始越来越重视估值和基本面，即使是投机，也要披上基本面和估值的外衣。 而我认为，纯博弈的做法，未来不可避免的要走下坡路。 在早年间，做美股日内交易的时候，我们一群同事每天聚在一起，研究各种各样引导和收割情绪的方式。到最后发现，手法本身并不是盈利的本身，是否具备超额收益率来自于流动性环境。 过去纯博弈的市场，能不断提供高收益的原因是流动性环境太好，简称傻子比较多，一套模式开发出来以后有效性时间很长。 而博弈模式最大的成本，来自于只有开始亏钱才发现无效，和开发另一套方式需要付出的代价。而未来模式的开发成本，必然随着市场的理性化而上升，整体收益率呈下降趋势，想办法从其他投资者口袋里掏钱的方式将越来越难。 博弈环境正在恶化的观点，大家应该去年有所体会。去年的市场下，游资不停地切换手法，各种反博弈的复杂程度罕见。但是最终整体收益率大不如前，其根本原因来自于流动性环境的不支持，简称傻子变少了。 在美股，类日内和游资的做法也很常见，只不过并没有什么人会去崇拜，因为并没有什么超额收益率，更多的时候我们当时戏称自己在“搬砖”。 而注册制带来的好企业扩容，和国际成熟投资者不断在A股沉淀下来，只要我们国家的宏观保持稳定，慢牛确实可期。 只要市场的非理性波动越来越少，加强估值和基本面挖掘，从好企业的成长里掏钱也会变得越来越容易，价投们的日子也会越来越好过。 我想大家也都会认同这个观点，只是觉得这种好时候不知道什么时候来。 我只能说制度和环境的变化都在眼前发生着，我们并没有判断大环境量变到质变边界的能力，方向没错就继续坚持吧。 当然我想最近价投的朋友都不好过，那么我们来喊个口号鼓励一下自己： 为伊消得人憔悴~向天再借四五年！ |
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