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今日导读 第一篇 行业 5G：国之重器 5G（三）——光纤光缆专题！ 第二篇 个股 中国化学：化建龙头，营收回暖订单高增长，业绩迎拐点！ 1 5G 行业
研报社：国之重器 5G（三）——光纤光缆！ 5G产业链，我们昨晚先解读了最火爆的PCB，很多研粉凌晨还在和我们交流观点，可以说留言区也非常精彩。所以希望大伙儿一是多多留言，有什么问题我们都会补充解答；二是除了读完文章，也建议翻一翻评论，里面会有很多精彩的补充。 1. 光通信：以光波作为信息载体，以光纤作为传输媒介的一种通信方式。 在说光纤光缆之前，有必要先解释一下什么是光通信。 光通信是以光波作为信息载体，以光纤作为传输媒介的一种通信方式。由于光通信具有通信容量大、传输距离远、信号串扰小、抗电磁干扰等特点，给通信行业带来了革命性的变化，并获得了迅猛发展，已成为当今全球最为重要的通信网络基础性设施。 光通信说简单点，主要分两块，一块是完成光电转换及光路控制的光器件/模块部分，一块就是连接这些光通信器件的光纤光缆。5G通信网络的基础设施建设对整个光通信产业提出了更高的需求。光通信器件尤其是光模块后续会说，今天先聊聊光纤光缆。 2. 行业趋势：“光进铜退”的趋势逾加明显。 十三五规划要求到 2020 年，固定宽带家庭普及率要达到 70%，光纤到户(FTTH)通达率要达到 98%。 截止到 2017 年底，全国光缆线路总长度达 3,747 万公里，比上年增长 23.2%，“光进铜退”的趋势更加明显。中移动带动的三大运营商宽带竞争加剧建设投入提速、光纤到村建设以及广电未来可能的移动网络建设推动光通信行业需求持续增长。 3. 新逻辑：5G 基站的致密化叠加星型前传组网结构，将带来光纤需求的大幅提升。 一方面，频率越高，波长越短，传播距离越短，因此 5G 中高频基站相较于 4G 基站，覆盖半径将明显减小，为保证连续覆盖，5G 基站密度将较 4G 大幅提升，基站数量将大幅增长。 中国联通网络技术研究院无线技术研究部预计，5G 基站数量约为 4G 基站的 1.5-2 倍。4G 平均 2 公里一个基站，5G 将平均每 0.5 公里就有一个基站；5G 的光纤用量将是 4G 时期的 6-8 倍。因此，5G 基站的致密化将带来光纤需求的大幅提升。 另一方面，5G 前传采用星型组网结构，也将带来光纤需求激增。4G 单 RRU 带宽仅 1.25G，采用的是 10G 光模块，可以利用链型组网结构来节省光纤用量。而 5G 前传带宽 25G，采用 25G 光模块的话，会出现光模块受限 RRU 无法级联的问题，使得无法再采用链型组网而只能使用星型组网结构。 2019 年 5G 对光纤光缆的需求预计开始启动，对接入和传输侧光纤光缆均有显著需求增量。保守预计增量需求为 3.08 亿芯公里，按普通光缆价格平均 130 元每芯公里测算。预计总投资：3.08 亿*130 元=400.4 亿元。（该数据偏保守，激进预测 5G 光纤市场规模达 800 亿元）。2020 年 5G 商用后将进一步推动流量高速增长，网络升级扩容压力持续加大，对光纤光缆的需求形成长期持续拉动。 4. 光纤光缆产业链：供需维持紧平衡，光棒是最关键的环节。 光棒-光纤-光缆，在光纤光缆产业链中，光纤预制棒为光纤光缆的上游原材料，具有较高技术壁垒，由于扩产较难，时间周期较长（2 年左右），有极高的技术门槛和资金门槛，光棒约占光纤总成本的 65%-70%，在整个产业链中处于最关键的环节。 目前，国内只有亨通光电、武汉长飞、烽火通信、富通集团和中天科技等少数几家大厂商拥有自制光棒的能力，光棒供给紧张，导致国内整个光纤光缆市场产能受限，供需关系较紧张。从近几年国内的光纤产能及需求情况来看， 2011-2015 年产能基本能够满足需求，2016 年至今，随着三大运营商大力建设光纤宽带，对光纤需求量不断增加，光纤价格也开始反弹，逐年攀升，整个光纤市场呈现明显的供给不足、量价齐升的状态。 从5G建设顺序看，光纤光缆优先，因此光纤光缆的需求在16、17年开始便快速提升，18-19或趋于平稳，随着行业产能的逐步提升，当前供需紧张局面或将缓解。 5. 产业链重点个股解读：重点关注光纤预制棒供应充足的龙头厂商。 1）长飞光纤 601869 （光缆占比50%，光纤占比44%，最纯正，营收行业最高，光纤预制棒龙头） 国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，目前也是全球最大的光纤预制棒、光纤、光缆供应商，形成了“棒纤缆”一体化完整产业链。此次强势回归A股，实现两地同时挂牌，募集14.07亿元，主要用于潜江自主预制棒及光纤产业化二期、三期扩产项目。 公司是行业内产品最为完善的厂商之一，近年来逐渐完成向上游原材料产业（高纯四氯化硅、四氯化锗）延伸，取得较大突破，成本进一步降低。 从光纤光缆相关产品的营收规模来看，长飞为行业龙头，2017 年纯光纤光缆的收入超过 97 亿元，亨通紧随其后。 预计公司2018-2020年营业收入分别为128/146/175亿元，归属母公司净利润分别为16.59/18.82/21.55亿元，当前股价对应PE为23/20/18倍。
2）亨通光电 600487 （光纤光缆占38%，业务全，产业链长，业绩高增长） 亨通光电是全球光纤光缆的龙头企业，行业排名全球前三。公司拥有全球领先的光纤通信(光棒-光纤-光缆-光器件-光网络及海洋光网络)和量子通信全产业链及自主核心技术，提供光纤光网、量子保密通信、海洋观测及智慧海洋工程系统解决方案及设计-施工-运维服务为一体的工程 EPC 总包服务，是中国光纤光网领域规模最大的系统集成商与网络服务商。 上半年，公司继续加大新一代产品研发投入力度，研发投入达到5.95亿，同比增长36.5%。研发成果上，公司面向5G应用的新一代大容量通信光纤提前投产，多模光纤、G657光纤陆续量产、稳产，高端数据光纤获得新应用，高端激光光纤实现大功率能量光电子领域的新跨越。 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.68 元、2.18 元、2.74 元，对应动态 PE 为 15 倍、12 倍、9 倍，估值较有优势。
3）烽火通信 600498 （光纤光缆占26%，通信系统设备占64%） 烽火通信也是国内为数不多的拥有“光棒-光纤-光缆”完整产业链的供应商，完备的垂直产业链布局竞争优势明显。公司光棒产能约 2400 万芯公里，加上外采的光棒，合计约 3000 万芯公里。公司正在积极扩大光棒产能，规划的扩产产能将能够满足自给自足。 2017 年公司获得中国电信上海公司千兆宽带建设的全部份额，中国电信上海公司作为中国电信在光纤宽带建设上的标杆，此次拿下电信全部光纤市场份额将有助于公司在电信后续的采购中占据有利位置。 公司除了对普通光纤光缆的研发生产外，还大力投入对特种光纤和海底光缆的研发。 预计公司2018-2020年的EPS为0.87元、1.12元、1.41元，对应PE为33、28、22倍。
4）通鼎互联 002491 （光纤光缆占比53%，光棒自给率不高） 中报业绩略低于此前公司业绩预测，公司同时预计1-9月份实现净利润4.25-5.52亿元。上半年业绩主要受到中兴事件和运营商光缆执行进度影响，预计Q4有望开始复苏。中长期角度看，公司5G光通信+安全战略全面推进，随着5G来临，公司将逐步走出中长期底部。 2018-2020 年 0.67、0.92 和 1.35 元，对应当前股价 18-20 年 PE 分别为 15、11 和 7 倍。
5）中天科技 600522 （光纤光缆占比约30%） 预计公司2018-2020年的EPS为0.69元、0.79元、1.03元，对应PE为13、12、9倍。
社长点评 1）5G相对4G，进一步拉动了光纤光缆的市场需求。 2）贸易摩擦对光纤光缆行业是利好，光纤和预制棒反倾销持续，国产价格优势提高。 3）从产业链看，行业供给缺口主要由于光棒产能建设周期长、上游光棒产量短缺导致，因此需要重点关注光棒自给率高的公司。 4）个股方面，不论技术还是营收，长飞光纤是行业绝对龙头。其他如亨通光电、通鼎互联、烽火通信等不仅仅只生产光纤光缆，因此后面会在后面解读完整个光通信包括光模块后再做解读。 2 中国化学 601117
国信证券：化建龙头，营收回暖订单高增长，业绩迎拐点！ 1. 核心观点一：营收持续回暖，订单实现高增长。 2018年上半年公司实现营业收入340.08亿，同比增长36.34%；归属于上市公司股东的净利润10.85亿，同比增长27.95%，并且Q2业绩延续了Q1的高增长趋势，业绩拐点确立。
主营业务工程承包增长提速，完成营收285.69亿，同比增长38.09%，占总营收比重为84.01%；化工品销售、电站运营、房地产等其他业务营收43.52亿，同比增长36.70%，占总营收比重为12.80%，规模逐步扩大，多元化业务格局初现。 公司新签订单800.74亿，同比增长72.05%，其中海外订单396.57亿，占比达到49.53%。目前在手订单充沛，未来业绩有望持续放量增长。
2. 核心观点二：建筑央企中负债率最低。 资产负债率为66.78%，在八大建筑央企中是最低的。总资产周转率和应收账款周转率同比提升26.67%、15.17%。
3. 盈利预测：预计公司18-20年EPS为0.45/0.59/0.76元，对应PE分别为14.7/11.2/8.7倍。
社长点评 1）营收持续回暖，业绩拐点确立； 2）新签订单同比大增，保障业绩持续放量增长； 3）八大建筑央企中负债率最低。
声明：本文所有数据和观点，全部来自于24小时之内的最新公开研报。 |
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