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市场总体是很便宜了，大周期看过去，的确是机会更多。 在这一个大的前提下，我们也要意识到，市场有一些细微的不同。有一些跟历史情况，有所不同的地方。这种不同，并不代表一种多空判断，而是帮助我们更客观的去看市场。 今天，我选了代表性比较强的东财全a指数---几乎涵盖了所有a股的一个指数，如下图 目前跟历史上几个重大底部相比，都比较接近了。下图有详细数据。各大指数距离历史几个底部的估值差异仅仅在10%-20%之间。 市场总体便宜，这个判断是没大差错的。 但是，也要注意，目前上市公司利润的特殊性，就是最近两年，因为供给侧改革和环保，周期股的利润出现了大幅度的增长。现在随便找一个钢铁股，利润就是几十亿。但是创业板利润能过10亿的极少。 周期股利润的暴增，对本轮熊市的估值其实是有美化的，也就是说，市场整体pe，其实应该比目前我们看到的数据稍微高一些。 在历史上的大熊市中，往往是经济周期下行，而那个时候，周期股的利润大多数是跟随经济周期下行的。 这是本轮熊市特殊的第一点 —————————— 第二个需要考虑的因素，就是本次熊市。ipo并未停发，当然速度比去年已经明显放缓。而历史上，往往有熊市暂停的情况。 市场目前市值低于30亿的公司，已经超过1000家。上市公司的估值体系里面，壳价值是有重要作用的。市值越小的，对壳的价值越敏感。 如果新股发行的大方向，不发生调整，那么壳的价值，长期看，是缓慢下行的。从这一点来说，对中小市值公司的估值，对比历史，估计也要打个折扣。 第三个需要考虑的因素。 就是，去年结构性牛市中的漂亮50这个版块，这个版块略区别于周期股。市场给其标签，主要是：大公司、行业龙头，消费属性等。 如果单看市盈率，这些漂亮50不比历史最低估值贵多少。 但是如果看pb就会发现，这些公司比历史低位高很多。如上图，是一家家电公司pb。 实际上，市场喜欢的漂亮50公司，并不是完全是弱周期的消费品。 白酒、家电、建材等行业，需求端不可避免的跟房地产行业关联，其实呈现出比较明显的周期特征 只是这类几个行业，行业竞争格局比较好，大公司往往护城河比较深，如果需求端配合，盈利情况就会非常好。 公司是好公司，和盈利有周期性是完全两个问题。这类公司明显的周期特征，不容忽略。而这些公司，在过去两年，盈利能力太好了。 另外，从投资者结果的变化来看，如果按照当前的环境，如果新股发行大方向不变。那么小盘股的估值，其实对比历史来看，本是要打折扣的。而随着a股机构化、外资进入，公司质地好的白马，对比历史估值，是要享受估值溢价的。其实这进一步压制了小盘股的低位。 ———————————————————— 当然，无论市场如何变。投资的本质不会变。 悲观的预期之后，便宜的估值+行业景气度改善或者企业业绩改善，永远都是投资获得超额收益的根本。如果遇到后面，货币政策或者政策面的一些友好动作，那变是锦上添花。 而放眼中期去看，这样的机会越来越多。 |
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