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【分享】连续三年荣获新财富最佳分析师第一名董广阳，关于食品饮料细分小龙头的核心逻辑： 一、给食品饮料企业估值，核心看市场份额。 用格局思维来看细分品类龙头这个策略是非常有效的。细分品类龙头，我们不能简单的看成长速度来给估值定价，而是应该看未来3到5年成长确定性和能力，去看定价。 那么，如何判断未来3到5年成长确定性和能力呢？核心还是看市场份额。 市场份额对于高端白酒来讲，可能并不是一个特别重要指标，但对大众品公司来讲，市场份额这个指标是非常重要的，是影响估值的核心要素。你会看到，哪怕利润稍微差一点，对大众品的公司来讲，只要它市场份额不断上升，它的股价未必会跌。因为市场份额在不断地扩大，这是很难再可逆的，只要公司不犯大的错误，而且份额不断扩大，最后还是把利润会收回来的。即先占据市场，然后收割利润。 二、什么样的企业能成为细分龙头？ 1、企业定价权不断强化，构建出一种边际递增的竞争壁垒。 我们看到很多小的食品龙头，在慢慢的成为一个主品类的行业龙头之后，它的格局就非常稳定，利润就非常稳定的上升了，规模效应会进一步显现出来。 最近特别火的一本书叫做《规模》，我也学习了一下。建议大家也去看一看，一个企业做大，一个城市扩大，一个人或者动物的扩大中，哪些是线性的？哪些是呈现规模效应的？这个非常值得研究的。 所以我们觉得品类龙头的一个特点就是市占率提升，定价权不断强化。或者说就算短期定价权没有强化，但是能够看得出。它在规模优势或者供应链优势上面有不断提高的这个能力。 我们看到大众品最好是具备这样的特点：在起步的时候，它跟同行类去看起来并没有太大的竞争壁垒，或者是它的定价权，但关键是公司正在构建一种边际递增的竞争壁垒。 就比方说渠道，渠道网络做密之后，它是边际递增的壁垒，使得它具备规模优势，它的产品投放效率进一步提高，或者说是供应链，供应链这一种方式，实际上这个效率会越来越高，这是一种边际利润的规模效应。 2、企业不断扩张产能布局，与供应链形成协同效应。 比方说它具备从一个地方的工厂到全国各地工厂的这个产能布局能力，就哪怕是水，它也是要全国各地布厂的。 我们是食品饮料里面的安琪酵母也好，桃李面包也好，很多的公司都是采用这种方式，就是全国各地根据区域来建厂，这个厂在当地就不断的扩展覆盖两三百公里的范围的这种供货，所以它会跟它的供应链形成协同效应，越来越建立更强的这个规模效应。而这一点是很多它的同行就越来越弱的。 所以这点是我们看大众食品龙头公司，龙头公司一旦确立这样一条路线，而没有看到同行成立的时候，我们就觉得这个公司未来会越来越强，抢的市场会越来越多，利润率反而会越来越高。这也是我们今年推荐安井食品的一个原因。 所以这个成长路径就越来越清晰了。 所以整体来讲就是我们细分品类龙头是这么一个比较明显的一个特点。我们建议上来讲就是细分品类龙头。我觉得在这目前当下，当然可能市场来讲，相对来说市场估值是属于市场上最高的一类。也因为它们的业绩稳健性，成长确定性，使得它处于市场大家都相对抱团的一个板块，目前来讲属于相对估值高，但是确实是会非常抗跌的一个板块。 短期来讲，我们重点推荐中炬高新，然后我们觉得伊利股份，伊利股份我们相信在20块钱左右，可能会迎来战略性的买点。因为今年上半年的三个预期已经基本落地，就三季的悲观预期基本落地，包括对管理层的，包括对公司和蒙牛去竞争的态势，包括伊利的业绩的释放，就下行到什么水平，基本上都已经落地了。 那这个情况下面我觉得没有更坏的信息。所以基本上我觉得在20倍以下，20倍就是22块钱，20倍以下的时候，如果是能有机会买的话，那就是一个非常中长线一个非常好的一个机会。一般可能半年到一年就会有比较好的收益。 那其次之外，并且相对估值较低的绝味今年20多倍。 第二个安井，是我们觉得今年未来几年持续成长的一个龙头公司，主要是其实增长速度并不快，就是15到20或者说20多一点。但是我们能够看得出这家公司在这个行业内，还应该还是对市场的能够抢夺市场份额的能力，确实是越来越强，就我讲的边际优势递进的一个特点。 那这个情况下面我觉得还是值得关注的，虽然估值可能会，在股价会在这个位置一直平着，估值看着不算太便宜，但是在明年后年，其实我觉得是还有空间的。我们觉得三年，从我们大概二三十块钱，30块钱不到的位置开始算起，我觉得到明年底翻一倍，是可以看得到的。 第三个就是关注一下海天，海天这家公司是行业内最优秀的公司，长线布局，可能会迎来非常好的历史性的机会，否则，没有行业市场系统性的调整，可能海天一直找不到好的投资机会。 但是这一轮，我们觉得建议关注，海天现在1800亿市值，如果能够逐步的回落到一千五六百亿，那我觉得是一个非常值得买的一个机会。 因为公司的未来几年，应该能够确保15以上收入增长。20的左右的利润增长，基本上到2024年公司规划，应该到四百亿左右的收入水平，一百亿左右的利润，对应的还是有3000亿以上市值，所以我觉得对一些大的机构，作为一个底仓配置就是一个非常好的了，每年符合15%以上收益，而且非常稳定。 这是我觉得要推荐，重点推荐看的。 当然这里面，其它的一些小品种，包括恒顺醋业，涪陵榨菜这些。 榨菜我们觉得需要消化一段时间，因为今年是它业绩增长最快的时期，也是它股价表现最强的时期。等到预期有所回落时候，我觉得可能才是一个观察买点。 恒顺醋业我们觉得是在稳步的小幅的改善，就是主要它的销售体系和销售产品线的一些小幅的改善，但是还没有迎来一个大的变革。但至少来讲就说，小幅的改善已经确证了，所以股价也不会有大幅的调整了。所以我觉得基本上可以逐步向好的一个，有一个逐步的价值回归，同时有一个潜在的可能，价值大幅改善的可能性。所以我觉得也是值得关注的。
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