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一、企业背景资料 （一）、企业信息 浙江海亮股份有限公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售。公司产品广泛用于空调和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、汽车工业、电子通讯、交通运输、五金机械、电力等行业。 公司是全球最大、国际最具竞争力的铜加工企业之一，为中国最大的铜管、铜管接件出口企业之一，为铜加工行业精细化管理标杆企业。 公司的生产经营采用 " 以销定产 " 的经营模式，产品销售采用 " 原材料价格＋加工费 " 的定价模式，从而赚取稳定的加工费的盈利模式 （二）、财务指标分析 1、盈利指标（17 年业绩快报） ROE:15.16% ROE 变化趋势：近 5 年稳步提高，17 为最高值 15.16%  毛利率变化趋势：整体上涨，毛利率偏低，铜加工行业附加值较低（有改进计划）  公司 2017 年营业收入 303.73 亿元，同比增长 68.74%，有色冶炼加工行业平均营业收入增长率为 22.14%；净利润 7.07 亿元，同比增长 28.31%，有色冶炼加工行业平均净利润增长率为 102.63%。 主营收入与净利润变化趋势 整体增长，15 年因终端需求利润下滑 30%，16 年 -17 年主营收入与净利润加速增长  公司近 2 年主营收入增长加速，利润稳步增加，因原材料上涨毛利略有下滑，净利率增速低于营业收入，ROE 达到 15%，为今年新高，表现优秀；后期看点在于高毛利产品计划与实施； 2、资产负债表与现金流 资产端  固定资产：14 亿，较去年同期增加 5 亿，生产基地拓展与企业收购所导致； 负债端  资产负债率：66%，去年同期 62%； 经营现金流：本地 -21 亿，去年同期 8 亿；对应本期票据贴现减少，应收票据 24 亿，未贴现； 资产负载表与现金流综合分析： 现金流表现恶化，分析可以看出是因为票据未贴现与资产收购及营业规模扩大所致，非营业问题； 应收账款恶化，后期跟踪，主要观察周转天数； 二、企业战略目标 战略目标：全球最强大的铜管制造企业 2016 年 9 月份，公司拟以自筹资金在广东，安徽，上海，越南生产基地新建高档铜管生产线，扩大生产规模，进一步优化产品结构和生产基地布局，同时，公司拟以自筹资金并购美国铜管生产企业或在美国投资新建铜管生产线，加快推进国际化战略，积极拓展国际市场，有效规避贸易壁垒风险。5 个子项目合计总投资 18.4 亿元，安徽，上海的项目建设期 2 年，广东，越南，美国的项目建设期 3 年，项目全部投产后，合计新增 27.5 万吨 / 年高效节能环保精密铜管，公司铜管生产能力将达到 60 万吨 / 年。项目实施后，公司的铜管产品在精度，功能，生产成本上完全可以满足客户的需求。公司将利用自身行业龙头地位，提高铜管加工行业质量与能耗标准，占领能耗标准化高地，引领行业健康发展。 2016 年 12 月份，公司拟收购诺而达铜管 ( 中山 ) 有限公司，诺而达奥托铜业 ( 中山 ) 有限公司及 Luvata Heating Cooling Technologies ( Thailand ) Ltd. 三家公司 100% 股权及及与铜管业务相关的商标权和专利等知识产权。初始交易金额为 8625 万欧元，最终交易金额以交割后的最终现金净额，最终债务净额及最终运营资本净额调整后确定。目前，铜管加工行业集中度较低，产品同质化严重，无法满足市场发展需求。行业已全面进入重整洗牌阶段。本次交易是公司利用行业优势地位进行行业整合的重要举措。诺而达集团在制造业与相关工程服务领域是世界领先的金属解决方案提供商，其铜管事业部在产品，制造，包装及合金领域拥有世界领先的技术能力。 三、企业外部环境分析（波特五力模型） 五力模型  海亮股份的上游为电解铜产品，属于国际定价产品，受全球宏观经济影响，属于市场定价，海量属于从属地位，没有定价权； （2）购买者的议价能力 海亮股份下游为电力、家电等行业，一方面下游比较分散，且需求刚性，另一方面海亮本身采取原材料价格 + 加工费模式，因此其下游议价能力一般。处于相对平衡地位。 （3）新进入者的威胁 目前铜加工行业高度同质化竞争，产能过剩而毛利低，中小企业逐步退出，另一方面铜材的深入加工技术含量较高，外部进入者无技术优势，因此实际的潜在竞争者威胁较小； （4）替代品的威胁 铜加工属于基础产品，目前无明显替代产品； （5）同业竞争者的竞争程度 目前国内技术能力落后和装备水平陈旧的限制，行业不愿在技术研发和生产装备上加以过多投入，铜管、铜棒和铜排无法形成规模生产效应，品质也一直止步不前，导致了供需品质失衡的怪现象。一方面是铜管、铜棒和铜排产品有着巨大市场需求量，一方面却是行业整体呈现 " 低、小、散 " 的不良现状，行业集中度有望快速提高； 四、内部环境分析（核心竞争力分析、SWOT 分析） （一）核心竞争力分析 1、最大规模的铜加工企业，技术含量较高，吨毛利较高 2、核心客户优势，产品线延伸优势 3、融资能力优势 4、产业整合优势 5、高管战略与战术执行力优势 （二）SWOT 分析 1）优势 规模优势；战略目标清晰，执行力到位；长期稳定的优质客户。 （2）劣势 铜加工行业毛利率低、加工费模式使得提升空间不大，抗风险波动力差； （3）机会 行业体重度提升；行业整合机会来临； （4）威胁 下游需求疲软，行业产能过剩、市场竞争加剧；下游主要客户集中； 五、竞争态势分析 （1 1 ）目前公司的竞争对手 主要情况如下： 1、楚江新材 公司金属基础材料加工业务包含铜板带材，铜合金线材，导电铜杆，冷轧窄带钢，精密焊管等产品的研发，生产与销售。产品广泛应用于电力电子，五金电器，汽车，机械，LED 和轨道交通等行业。公司是国内重要的金属材料加工制造基地，省循环经济示范企业。公司一直致力于技术创新，大力发展循环经济，巩固壮大业务规模，以技术优势，循环经济成本优势，业务规模优势，不断挖掘公司增长潜力，经过多年的发展，已成长为国内金属材料加工细分行业的龙头企业，其中，铜合金板带，铜合金线材产销量居国内行业第一位。2017 年净资产收益率 11%，利润增速 92% 2、博威合金（601137） 2016 年度，公司完成重大资产重组及配套融资工作，旗下增加了国际新能源板块， 主要产品由 " 新材料 " 进阶为 " 新材料 + 国际新能源 "。在新材料方面公司致力于高性能、高精度有色合金棒、线、板带新材料的研发、生产和销售； 六、企业定位，未来发展趋势 （1 ） 企业定位 公司是全球最大、国际最具竞争力的铜加工企业之一，为中国最大的铜管、铜管接件出口企业之一，为铜加工行业精细化管理标杆企业。公司通过新项目建设与同业收购并举，加快推进产业整合与升级，市场份额快速提升，行业优势地位进一步显现。2016 年，公司实现销售铜加工材数量为 44.79 万吨，较上年同期增长 87.41%； （2 ）行业发展趋势 铜加工行业面临变革 国内铜加工行业在过去经历了高速发展期，但与此同时行业粗放式发展带来的结构性矛盾同样突出，行业面临着整合与升级。一方面，铜管行业经过多年的高速发展，呈现出产品同质化、市场容量过饱和的特点，这导致行业的盈利低、竞争压力大，中小厂商在成本倒逼下逐渐退出市场；另一方面，尽管整体而言供需小幅过剩，但随着消费升级不断深化，下游生产商对铜管产品的品质要求逐渐提升，高附加值的高端产品受到更多青睐。 （3 ） 企业产能规划与发展趋势 国内铜管行业龙头，19 年铜管产能将超 60 万吨 公司的主要产品包括铜管、铜棒及管件、铜铝复合材、铝型材三大系列，其中铜管为核心产品，主要铜管产品广泛用于空调及冰箱制冷、建筑、海水淡化、船舶、核电等领域，其中空调制冷为公司铜管产品的主要下游行业。目前公司经过多年的发展与并购，截止目前公司铜加工产能达 47.50 万吨。 同时公司将做强铜管主业作为未来发展的战略目标，截至目前公司在建、拟建产能合计高达 31.5 万吨，产能多分布在空调整机主产地（安徽、广东）。到 2019 年公司铜管产能有望超 60 万吨，达 63 万吨。长期看，公司 2025 年的发展目标为铜加工材年销量 228 万吨，其中铜管产量 133 万吨。 产品附加值高，毛利在业内居前 内容公司主营产品多为高品质、高附加值的铜管材料，采用 " 原材料 + 加工费 " 的定价模式，同时采取严格的套保策略严控铜价波动风险。2014 年以来，公司铜管的加工费维持在 2,500~20,000 元 / 吨，平均吨毛利 2,700~3,000 元 / 吨，毛利率居行业上游水平。 外延尝试环保、金融及矿产领域 除传统主业外，公司积极进行业务的横向延伸，积极寻求与打造第二主业。一方面，公司通过募投铝扁管项目进军汽车空调产业链，预计达产后年盈利将达 4000 万元以上；另一方面，公司也试水环保、金融及矿产领域，预计环保、金融领域 2017 年将为公司带来归母净利 1.2~1.3 亿元。 七、投资风险 期货价格下跌 1、铜期货价格下跌，带来的对有色板块及铜加工行业估值下降； 2、铜期货价格下跌，所代表的铜终端消费的实际下降，公司下游客户实际需求的下降； 3、铜期货价格下跌，带来公司毛利的下滑（原材料价格 + 吨加工费） 宏观经济疲软，房地产行业下行 铜的下游产业链主要是地产家电电气制造等行业，与房地产行业高度相关，地产行业下行，势必影响铜的实际消费，因而影响公司下游需求； @今日话题 @执棋参禅 @秃鹫投资 $ 海亮股份 ( SZ002203 ) $ $ 楚江新材 ( SZ002171 ) $ /xz ] ] >
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