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继上篇《手把教你读财报》读书笔记三——利润表（1） 三、速读利润表1、营业收入 营业收入反映企业的经营状况和发展趋势，投资者应关注营业收入的增长，包括过去增长、现在增长、预计在可预见的未来增长。如果不考虑通过并购增长，则企业的增长途径有三种：潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。 不同增长途径的可行性不同。潜在需求增长，在行业内不会产生受损者，不会受到现有竞争对手的反击，增长的可靠性最高；市场份额的扩大是以竞争对手受损为代价的，势必遭受竞争对手的反击，因而要评估竞争对手的反击力度及反击下增长的可持续性；价格提升是以客户付出更多的代价，可能迫使客户减少消费或寻找替代品，需要评估的是消费的替代性强弱。 营业收入增长不仅要看企业自身营业收入绝对数的增长，还要看增速是否高于同行业平均水平。只有营业收入增长高于同行业平均水平，才能证明企业的市场份额在扩大。特殊情况是，如果在一个市场空间较小的细分行业，某一企业已经占据了绝大部分市场，那么该企业的投资者就不需要关注营业收入的增长，而是重点关注经营所得现金的去向。 2、毛利率 毛利利高意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，替代品较少或替代转换的代价高。反之则公司的产品或服务不具有竞争优势，替代品多或替代转换的代价低。一般来说，毛利率保持在40%以上的企业都具有某种持续竞争优势；毛利率在40%以下的企业通常处于高度竞争的环境中；毛利率低于20%的企业竞争更甚。 3、费用率 费用一般被称为“三费”，即销售费用、管理费用和财务费用。费用率则指费用占营业总收入的比例。 保守评估费用率的策略：如果利润表的财务费用是正数（利息收支相抵后是净支出），可以把财务费用和销售、管理费用加总计算费用率；如果财务费用是负数（利息收支相抵后是净收入出），则只用销售费用和管理费用加总计算费用率。 （1）费用率可以用来排除企业 投资者需要警惕费用率高或费用率变化剧烈的公司。 一般来说，销售费用高的企业，产品或服务缺少“拉力”，要靠营销的“推力”完成销售，最常见的是如果没有促销活动，销售额立刻下降。因此，销售费用高的企业在扩张过程中，不仅需要扩大产品或服务的生产能力，同时还需要不断配套新团队、资金和促销方案，这对企业的管理能力要求极高。而销售费用低的企业，通常因为产品或服务容易引起消费者重复购买甚至是自发分享、传播。 管理费用通常应该保持增长比例等于或者小于营业收入增长。如果出现大于营业收入增幅的变化，投资者需要查出明细，挖掘变化的原因。 费用率也可以用费用占毛利的比例来衡量。一般来说，如果三费之和（财务费用为净支出）控制在毛利润的30%之内，则企业优秀；在30%-70%之间的企业仍有一定的竞争优势；如果超过70%，则不具有投资价值。 （2）对研发费用的辩证思考 研发费用高的企业蕴含的是机会还是风险，需要根据行业、企业的特点来做判断。金钱堆积的技术不一定会成功，但是一旦成功，又可以带来巨大的回报。因此，风险规避型投资者一般会选择远离研发费用高的公司。 4、营业利润率 营业利润/营业收入，是财报的核心数字，营业利润在营业收入中的占比，基本完整地体现了企业的赢利能力。投资人不仅要看数字大小，还要对比历史变化： 如果营业利润上升，则原因是售价提升、成本下降还是费用控制。需要具体思考提价会不会导致市场份额下降？成本是全行业一起下降，还是公司独降？下降的原因是什么？是持续性影响还是一次性影响？费用控制会不会影响公司的团队战斗力？是一次性的费用减少还是永久性的费用减少？竞争对手是否可以采用同样的方式等。 最后一点，是确认净利润是否变成现金回到公司账户上，即用现金流量表里的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”，这个比值越大越好，优秀企业是持续大于1的，代表着企业净利润全部或大部分变成了真实的现金回到公司账上。利润充满估计和假设，现金才是实打实的硬通货。 |
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