估值之三 再说市盈率 PE FOUR

在估值之二中我们谈一下如何用好市盈率的问题，通过公式：p=pe*eps得到了三条结论。

一是我们要下注到pe和eps都会上升的组合，实现戴维斯双击。

二是预测pe变化需要了解不同行业pe合理估值范围。要对比个股历史pe变化，对比同行业所处pe水平。

三是预测eps是最难的，需要数学、会计、微观经济学、心理学等多学科组成框架（来自芒格）。

理论上我们已经搞清楚了，到具体操作上又会遇到很多问题，这次我们就来破除操作中的难点，又是扫盲贴。

问题一：为什么不同软件里同一只股票的pe会不一致？

市盈率PE=P/EPS，根据eps（每股盈余）计算口径的不同分为下面4种。

1.静态市盈率：按照eps上年度公布数据，最真实，最具参考意义。

2.动态市盈率：预估公司下一年度净利润。这里又分好多类，可以是市场平均预估，跟踪分析师预估得到预估平均值和中值；也可是通常会用半年报收益乘以2，或者一季报收益乘以4，或者三季报收益除以三乘以四。同花顺软件用的就是后者的编制方法，在用这种方法的时候，我们有一个前提假设，就是该公司每季度的eps都是一样的，而忽略了很多生存经营周期的影响，比如医药企业秋冬季节疾病高发，通常业绩好于春夏季节，如果单纯的用1季度去估算全年eps明显存在很大误差。

3.滚动市盈率（TTM市盈率）：取用最近四个季度财报的净利润。这里赞一下@雪球 ，雪球中的个股的动态市盈率用应该就是这个口径。具体计算为公司2017年二季报出来后，根据2017年一季报，二季报+2016年第三季、第四季数据估算全年数据，当然也有误差，但比简单的相乘要好得多。

4.自己算出的市盈率。计算pe的公式十分简单，有两种算法：一是pe=p/eps。二是pe=总市值/净利润。第一种方法要考虑到公司送股对股份稀释作用，第二种算法不用考虑上述除权因素，比较适合我们自己计算。相关数据很容易取得，需要我们特别注意的是，依据财务中给出的净利润是不可靠的，这只是账面价值而非公司的实际价值。如何算出真实的净利润，这里留下一个坑，将来会有文章做专门分析。

问题二：市盈率越低越好？小心陷阱！

市盈率很重要，但也不能神化，可恨之股、必有可怜之处。

之前我们介绍过格雷厄姆的市场先生理论，与之相对的还有市场完全有效理论。该理论认为，市场上的信息是透明的，任何事情发生，市场能立即感知，并体现在价格，所以股价充分反映了该股票的价值。市场完全有效理论在很多时候是正确的。

市盈率低，有可能是大家非常不看公司的发展，可能是基本面严重恶化，可能是财务造假，甚至面临破产退市的命运，这时候股价会非常低，造成市盈率很低。还有一种情况是某些周期性行业，比如钢铁、券商、航空、航运，在市盈率低的时候正处在周期繁荣的顶部，公司eps变得特别高，造成市盈率很低，恰恰此时这些行业正处在由繁荣走向衰退的过程，正是卖股票的时候。

所以，我们要学会分析低市盈率的原因，是市场先生的原因呢，还是资本市场完全有效发挥的作用。

问题三：市盈率适用于所有行业和公司么？

总的来说是的。只要你可以掌握这些行业多年来市盈率的变动规律。但是，特别注意，决定市盈率的有两个变量。一个是p，一个是eps。P是市场决定的，eps是公司自身决定的。如果用pe去估值，至少要求eps也就盈利比较稳定，才能去比较p的高低估。

不能今年我赚10元，股价是10，pe1，明年50元，股价暴涨100，pe2后年1元，后年赚1元，股价暴跌到1毛钱，pe0.1，这就没法估值了。能用来估值的企业是这样的今年赚1元，p1，pe1，明年赚2.6元，p5.2，pe2，后年赚3.2元，p6.6，pe2.3，这样我们才能下结论：该股票的估值越来越高了。数据夸张，理是那个理。

问题四：pe的内涵是什么？或者说为什么我们用pe去估值呢？

关于pe的来源，之前看过一篇文章，有兴趣的可以搜一下。

市盈率=每股股价（p）/年度每股盈余（EPS），其内涵：反映了我们愿意为获取一元钱净利润付出多少代价。

有点绕口，我们用另一个指标解释就容易理解的多了。

盈利收益率=eps股票盈利/p股票市值，正好是市盈率的倒数，又是格神提出来的。

拿民生银行举栗子当前股价8.24，预计2017年每股收益1.5左右。市盈率（动）=8.25/1.5=5.49，盈利收益率=1.5/8.24=18%。什么意思呢？

假如我是银行职员小王，今天来了一位客户老张，65岁了，我上前推销理一款名为“犇牛必赢”的理财产品，这款理财产品宣传是这么写的，买入一份需要8.24元，一份一年能给你带来1.5元的收益，预期年化收益率可达18%！老张很心动，银行买的风险小，收益还这么高。买！

其实这款产品投资的就是民生银行的股票，老王不懂预期年化收益不是一定会得到的收益，也不知道银行的很多理财均是代销产品，并不是银行发售的。小王呢，也没说慌，只不过没把真话说全，这叫没有全部告知投资人风险。

如果我们把股票看作理财产品，市盈率越低，其盈利收益率也就是年化收益越高。

总结

1.注意不同类型市盈率的含义。2.搞清楚低市盈率是市场先生还是市场有效。3.具体应用市盈率估值时注意股票的eps必须比较稳定。4.市盈率和盈利收益率，市盈率不仅仅是个估值指标，还要搞清楚市盈率的内涵。

最后，这篇文字的意义在于我们在预测pe走势的时候，要把上面的四条用起来。

称之为：PE FOUR