|
【笔记20181004-- 内外压力，两难，确实两难】 在鲍威尔为首的一系列重磅美联储官员讲话和强劲数据之后，昨日，十年美债收益率大上12.8BP，至3.183%，今天继续上行，已至3.223%。 从9月27日开始，美元指数再次走强，昨日也是再度拉涨。 外部压力的突然增加，再次让国内货币政策预期陷入两难，节后到底是松还是紧呢。 外部压力逻辑是： 美元指数走强→人民币贬值→资金外流→央行收紧流动性（阻止贬值预期形成，目的是防止资本外流）→短端债券收益率上行→长端债券收益率上行 内部压力逻辑是： 国内基本面走弱→央行放松流动性→降低社会融资成本→刺激经济→经济繁荣→吸引外资 内外部相互矛盾的压力，使得国内货币政策是两难的，某知名证券债券研究员今天就在群里讲：“美国加息叠加通胀，中国货币政策骑虎难下，9月经济又加速下滑。明天货币政策指望不上，就是财政是否能顶上，顶不上，可能短端利率上，长端利率下来反应这种滞涨奇观。”目前市场对明年的通胀非常担忧，而国内基本面下行压力又比较大，所以，国内经济可能会面临滞涨。 中泰证券·银行·戴志锋·2018年6月18日一篇报告：“金融：一切"放松"政策，都是"对冲式"放松”。这句话是不是可以换个角度说“一切收紧政策，都是对冲式收紧。”为什么这样说，因为在内因和外因面前，内因更重要，因为只要国内经济好转和繁荣，就会有真正的赚钱效应，资本才能真正留住甚至增加，仅仅通过政策收紧提高利率来挽留资本，是本末倒置、杀鸡取卵，只是作为短期的对冲手段，长期还是要看国内自身的经济增长。从近期央行的操作可见一斑，8月份主动抬高短端利率，以对冲外部的汇率压力，但是，9月美联储加息，却并没有跟随。这种看似矛盾的操作，正体现了收紧只是对冲式的收紧，真正的操作还是要放松，以解内部压力。 站在央行的角度，在内外部之间平衡确实很难，既要保持外储稳定，又要降低国内融资成本，以促进经济增长。这种难处也让目前国内债券市场陷入了两难，进退维谷。其实从历史数据来看，汇率与利率有这样关系： 国内经济繁荣→人民币升值→资本流入→货币政策收紧→债券收益率上行。 国内经济走弱→人民币贬值/横盘→资本流出→货币政策放松→债券收益率下行。 所以，不用怕贬值，对债市或是利好。 但是，内外交困下，两难，确实是两难。
|
|
|
