PPP财务测算之项目资本金和建设期利息问题

根据国务院《关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》（国发[1996]35号）的规定，计算资本金基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资与铺底流动资金之和，具体核定时以经批准的动态概算为依据。

上面的规定有两个需要注意的地方，一是计算资本金基数的项目总投资的组成，二是建设期利息是否作为计算项目资本金的基数。

首先看项目总投资构成，根据住建部办公厅《关于征求<建设项目总投资费用组成>》意见的函（建办标函[2017]621号），建设项目总投资是指为完成工程项目建设并达到使用要求或生产条件，在建设期内预计或实际投入的总费用，包括工程造价、增值税、资金筹措费和流动资金。用公式表达为：

建设项目总投资=工程造价 增值税 资金筹措费 流动资金

工程造价=工程费用（不含税） 工程建设其他费用（不含税） 预备费（不含税）

增值税应按工程费、工程建设其他费、预备费和资金筹措费分别计取。

注：增值税单列，是营改增后的一个变化。

资金筹措费是指在建设期内应计的利息和建设期内为筹集项目资金发生的费用。包括各类借款利息、债券利息、贷款评估费、国外借款手续费及承诺费、汇兑损益、债券发行费及其他债务利息支出或融资费用。对PPP项目来说，资金筹措费可以简化为建设期利息。建设期利息计算公式为：

流动资金指运营期内长期占用并周转使用的营运资金，不包括运营中需要的临时性营运资金。流动资金估算方法有（1）扩大指标法和（2）分项详细估算法两种。对PPP项目来说，流动资金相对比较独立，某些项目可能不需要计取，即使计取也易于估算，可简单化认为是一个常数，在后面讨论时可略去。

从上面项目总投资的构成和项目资本金的规定可以看出，项目资本金应该采用包括建设期利息和流动资金的项目总投资为计算基数。

但从另外一个角度来看：PPP项目的财务测算的所需的建设规模、建设总投资等数据主要依据来源是经发改委批复的可研报告或可研评估报告。可研报告的投资估算理论上应该包括建设期利息和流动资金，但有些可研报告侧重于工程费和工程建设其他费的估算，在项目总投资中并不包含建设期利息和流动资金，那么在编制两评一案时，需要根据融资方案计算建设期利息并纳入总投资中。从建设期利息的性质来说，计算建设期利息需要明确项目融资总额、融资利率及建设期内融资资金投入比例三个要素才能计算（一般还有建设期利息在建设期是否支付，也就是单利还是复利计算的问题，通常PPP项目建设期利息计息不付息，在运营期支付，因此这里均按复利考虑）。因此，在PPP财务测算时，上述三个要素与可研估算均可能发生变化，通常在编制两评一案时，上述三个要素均比较明确了，可以用以计算建设期利息。

建设期利息和流动资金测算完成后，可以得到项目总投资，该总投资相比经发改委批复的可研总投资，由于建设期利息的增加、或者计算条件的变化，可能会有所变化。

得到项目总投资后，根据上述文件要求，项目资本金的计算基数是项目总投资，即包含了建设期利息和流动资金的项目总投资。用公式表示：

假设项目静态投资A=工程造价 增值税

建设期利息=X

项目总投资=A X

项目资本金比例为t

融资利率为r

则项目资本金=项目总投资×t=（A X）×t

这时候，计算项目资本金就会遇到一个迭代的问题：假设建设期为两年，融资分两年等额投入，建设期计息不付息，不考虑流动资金，建设期利息的计算如下：

也就是说，计算建设期利息X需要求解上述一元二次方程，如果建设期为3年或3年以上，则需要求解一元三次及以上的方程，较为复杂，且容易出错。

考虑一个实际例子，某项目财务基本数据如下表所示：

假设项目融资按两年平均投入，建设期计息不付息，运营期按年还本付息。根据上表，项目静态投资A=95650万元，建设期利息为X，资本金比例t为20%，融资利率r为6.13%。那么：

静态投资A=95650

建设期利息X

建设总投资（A X）

资本金比例t=20%

融资总额R=0.8（A X）-X

贷款利率r=6.13%

带入A、r值求解后，得X=4704万元。项目总投资（A X）=100354万元，项目资本金=20070万元，项目融资R=75580万元。

如果采用项目静态投资A=95650万元作为计算资本金的基数，那么项目资本金=95650×20%=19130万元，项目融资总额=A×0.8%=76520万元。与采用动态投资计算相比较，项目资本金减少了20070-19130=940万元，减少比例为940/20070=4.68%。对应的融资总额增加了940万元。

回到本文开始讨论的项目资本金问题，从《关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》可知，设立项目资本金的目的是建立投资风险约束机制，有效地控制投资规模，提高投资效益。从银行等金融机构来说，项目资本金是项目的非债务资金，即权益性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务，因此，项目资本金是银行等金融机构进行项目融资贷款评估的依据。

因此，假设项目资本金采用项目静态总投资A作为计算基数，那么计算过程不需要带入建设期利息进行迭代计算，计算过程相对简单；从项目资金逻辑上看，也比较清晰——项目静态投资包括工程造价和增值税，是不考虑融资时的项目总投资，考虑融资后，才产生建设期利息，符合常规思路。如果采用报价建设期利息在内的项目总投资为项目资本金的基数，则需要融资方案后才能计算建设期利息，从而计算项目资本金，再返回计算融资总额，存在迭代，不符合常规思路。采用静态总投资为项目资本金计算基数如下：

项目资本金=A×t

项目融资总额R=A×（1-t）

项目建设期利息从本质上来看，并不属于项目建设过程中的实体成本，而是融资成本，建设期计息不付息情况下，除建设期利息以外的项目总投资是工程需要实际支出现金的投资。

此外，比较采用静态投资A和采用动态投资（A X）为计算基数的两种情况，其项目资本金总额相差=（A X）×t-A×t=Xt，即建设期利息与项目资本金比例的乘积。

考虑到常规PPP项目静态投资为10亿左右，资本金比例t=20%左右，那么建设期利息通常为4000万至5000万之间，则两种计算基数下资本金总额相差大约为800万至1000万之间，大约占资本金比例为4%-5%，比例较小。从这个角度来看，采用项目总投资还是采用静态投资作为项目资本金计算基数本质上差并不大，可以考虑采用静态投资作为计算资本金的基数，同时，也建议管理机构根据实际情况，论证明确PPP项目资本金的计算基数。

作者简介：吕杰峰 北京高燊咨询有限公司项目总监

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