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比尔盖茨说过一句IT界的至理名言：人们总是高估未来2年将要发生的变化，同时低估未来10年将要发生的变化。 时间线上的权重扭曲，同样发生在历史研究当中。过去2000年，世界的变化常比我们想象的要小。而在过去的100年间，世界发生的变化可能远大于我们的想象。 比如说，在2016版的CFA教材中，竟然专门辟出一章来讲解技术分析。这在15年前，我就没有想到。 大家都知道“道琼斯指数”。其实道琼斯是两个人，一个叫查尔斯·道，一个叫爱德华·琼斯。前面这个道（Dow），首创了道氏理论。他也是后世所有技术分析流派的开山祖师。 查尔斯·道生于1851年。对世界来说，1850年代是铁路和火车引领潮流的年代。对美国来说，1850年代是加州发现金矿，美国梦触手可及的年代。 科技进步总是势不可挡。1838年，莫尔斯电码刚刚问世。跨大西洋海底电缆便已在1858年铺设成功。 然而秩序的建立要晚得多。当年的美国媒体，完全没有自律，也不接受监管。谣言满天飞。流量变现之类的生意大行其道。对于此间种种怪相，马克吐温的许多作品都有详尽描写，如《镀金时代》、《竞选州长》、《百万英镑》等。 道和琼斯是两位生活在纽约的年轻财经记者。他们立志要在这个领域里做一股“清流”。用现在的话说，就是要颠覆这个行业的生态系统。那么他们靠的是什么呢？ 数字。 查尔斯·道认为，在财经领域，信息的价值远高于报纸本身。所以对于财经媒体来说，买报的读者不是上帝，广告主才是上帝。因此财经媒体上的任何文字，都有可能是阴谋（今天我们叫它软文）。只有数字才是唯一客观的东西。 最初时，道琼斯通讯社的媒体产品叫做 Flimsies，意思是“几页纸”。上面除了最基本的时事新闻使用到文字之外，其它基本上都是数字，主要是各个证券的价格信息。 现在人们可能认为，价格信息是非常廉价的东西。但在当时，股票指数这个概念还没有发明，交易所也不负责发布权威的证券价格。只有当你决定下场交易时，做市商才会提供一个双边报价。不仅买卖价差很大，而且各家的报价都不相同。至于按下F5看看K线，那根本就是不可能的事情。 最纯正的基本面投资者也承认，历史价格是一项非常重要的参照信息。比如说，许多基金、保险公司都会规定，过去52周涨幅超过一定程度的股票不得入库。所以了解股价走势确实是非常重要的。 但是这件事难到什么程度呢？我们先不说19世纪了，就说1987年股灾吧。两位著名的对冲基金经理，德鲁肯米勒和保罗·都铎·琼斯都巧妙地躲过了这场灾难。后来德鲁肯米勒回忆说，他在股灾前跑到保罗·都铎·琼斯家里去，翻看琼斯收藏的各个股票长期历史走势图。然后他发现很多股票的走势跟29年很像，于是就及时清仓了。这里请注意3个关键词：家里、收藏、图（真的是一张张纸）。 在没有互联网的时代，投资者通过卫星来与交易所通讯，既贵又慢。一本70年代的《期权交易指南》中写道：“你只要打开电脑，然后去吃晚餐……你会惊喜地发现，所有数据都已经下载完毕了。以前要花一个晚上的事情，现在一个小时就完成了。” 在1880年代，Flimsies就是散户们唯一可得的数据库。它的意义，差不多相当于今天的交易所 彭博 路透 万得。 1889年，Flimsies改了一个大气的名字，叫做《华尔街日报》。它现在是全球最重要的财经媒体之一。 也许是得益于他自己十几年的数据积累，查尔斯·道成了历史上第一个提出“趋势”概念的人。他发现，无论是在一天之内，还是在3个月之内，或者是5分钟之内，大多数股票总是倾向于（而不必然）同涨同跌。 但凡有一定股票交易经验的人，都会有这样的体会。只要大盘出现异动，无论你盯的是哪支股票，它都有很大概率受到同方向的力量推动。这种力量就是趋势。 趋势显然无法用基本面来解释。马克维兹的现代资产组合理论也不能解释。因为按照马克维兹的假设，股价走势只是随机漫步，而且市场组合应该是相关性尽量小的组合，它们没道理会如此强烈地相互呼应。 查尔斯·道想到，既然大多数股票都拥有共同的趋势基础，那为什么不用一个数字来表示它呢？于是在1896年，著名的“道琼斯指数”诞生了。 与大众的普遍印象相反，查尔斯·道并不是一个投机者。他始终都是一个媒体人。他的理想与其它记者一样，都是寻找事实的真相。只不过他实现的手段比较独特：通过研究证券价格。 由于不存在央行的调节，19世纪欧美诸国的经济均受到信贷周期的强烈影响。每隔数年，就要经历一次剧烈的通胀-通缩循环。 世界上首个试图记录经济周期的政府机构是美国国家经济研究局（NBER）。它成立于1920年。而在NBER问世前30多年，查尔斯·道就已经提出了他的周期划分方法：通过股票指数的趋势。 查尔斯·道把趋势分为大、中、小三个等级，并且建议投资者集中精力关注每年波幅超过20%的大型趋势，而不要过多参与中、小趋势。这与巴菲特“一生只投20只股票”的建议堪称异曲同工。 除了通过波幅定义来过滤杂音，查尔斯·道还提出了交互验证原则。他挑选了12家工业企业，组成工业平均指数。然后又挑选了11家铁路运输企业，组成运输平均指数。他强调说，必须由工业指数和运输指数同时发出趋势信号，这个信号才具有坚实的基础。 交互验证原则进一步剔除了投机力量造成的波动。因为在基本面上，工业与运输是紧密关联的。这是典型的供应链研究法。其内在逻辑造就了我们现在广泛使用的PMI指标。 后来随着美国股市的成长，工业指数和运输指数的成份股分别增加到30和20支。但是由于经济结构的变化，前者的名气远远盖过了后者。而且铁路与工业生产之间的互动效果也不再稳定。所以现在人们提起“道指”，通常就专指工业指数。 在《1933年证券法》问世之前，美国上市公司没有向散户披露财务数据的义务。绝大多数的上市公司不发布年报。除非能够列席董事会，否则投资者连公司的总收入和净资产数据都无法得知。 在这种环境下，查尔斯·道建议投资者参照指数趋势进行交易，不要逆势而为。相比于听取小道消息或者闭着眼睛瞎炒，这确实是一种更好的策略。毕竟，道琼斯指数就是当年散户所能获得的，最接近事实真相的东西。 顺便说一句，如今举世瞩目的美国GDP数据，是由经济分析局（BEA）发布的。这家机构成立于1972年。而现在我们能够查到的官方GDP数据起始于1929年。中间那些数据都是回溯拟合出来的。这就像我们的沪深300指数，它于2005年首次编制，但是数据一直回溯到2002年。 对于现代金融市场来说，信息披露机制就像道路和桥梁一样，都是一日不可或缺的基础设施。但是假如没有这些设施，或者这些设施有缺陷或损毁，我们是否能像查尔斯·道一样，拥有“逢山开路，遇水搭桥”的勇气呢？ 《股票大作手回忆录》中有一句名言：投机像山岳一样古老。 你随便找一只猩猩也好，一条章鱼也好，让它随机选择品种、时机、方向进行交易。它的输赢概率大约都是50%。仅就这一点来说，100年前的股市是如此，现在的股市是如此，100年后的股市，大约也是如此。 但是请相信我，金融市场里并不只有猩猩和章鱼。比如说，第一个想到预测信贷周期的人。他的胜率一定超过50%。社会回报了他，并且建立了中央银行。 第一个想到计算企业价值的人。他的胜率也一定超过50%。社会回报了他，并且建立了财务披露制度。 第一个想到做跨市场套利的人。他的胜率肯定远超50%。社会回报了他，并且建立了全美证券交易商协会自动报价表（NASDAQ，又叫纳斯达克）。 有人说，职业投资是世界上最好的职业。要我说，职业投资应该是世界上最有历史使命感的职业。毕竟： 平庸像山岳一样古老，而优秀像夕阳一样易逝。 |
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