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2015-03-09 来源：和讯网 作者：徽商期货 尉秀 备兑开仓，又叫备兑股票认购期权、持保看涨期权立权，是指投资者在出售一手看涨期权的同时，拥有所负义务股数相等的标的股票。要想实施备兑开仓，以下两个条件缺一不可：购买（或者拥有）股票；卖出一个以该股票为标的的股票看涨期权。备兑开仓使用百分之百的现券担保，不需额外缴纳现金保证金。目前上交所对参与50ETF期权投资者的交易权限做了级别划分（一级、二级、三级），级别越高拥有的交易权限越多，其中一级投资者就具有了备兑开仓的权利。 为什么一定要持有足额的标的股票呢？如果不持有或者持有标的股票的额度不够，卖出股票看涨期权的风险是非常大的，因为只要股票一直上升，理论上来说投资者潜在的亏损风险就是无限的；如果持有了足额的股票，那么这一点就可以不用担心，所以这也是保护投资者的一种方法。从对立面来讲，同时这也是为了防范违约风险，因为交易对手可能会担心万一股价一直下跌，投资者甲违约，手上没股票拿来做交割的话，交易对手的收益就没办法获得保障。 虽然所有的备兑开仓都涉及就所拥有的股票出售看涨期权，但用来描述不同范畴的备兑开仓有不同的术语，一个是虚值备兑开仓，一个实值备兑开仓，其画法分别如图（a）、图（b）所示。相比出售虚值看涨期权，实值备兑开仓更保守些，因为它得到了更大的下行保护，所以关于投资者选取什么样的看涨期权，取决于投资者是趋于激进还是保守。实际上，作为一名成熟的投资者，在一个成熟的期权市场决定使用备兑开仓时，不仅应在到期日、执行价格等因素上考虑，还应在手续费、股息基础上对各种回报进行计算，如无变化时回报、履约时回报、收支平衡点。本质上，比较不同备兑开仓策略可能的收益应该是投资者在备兑开仓之前最关心的事。
由于备兑开仓能够马上获得权利金收入，所以如果持有足额的标的股票，是不是立即或者任何时候都可以卖出看涨期权，从而获得权利金呢?答案是否定的。当股票价格出现大幅度上升的时候，对于投资者甲来说，备兑开仓并不是个好策略，因为这个时候他失去了股票价格进一步上涨带来的收益, 显然直接持有股票能获得更高的收益；如果股票价格出现大幅度下跌，备兑开仓虽然获得了权利金收入，但是相对对股价下跌仅是凤毛麟角，并不能有效的减少或者避免损失，明智之举是在开始的时候就将股票全部直接卖出。所以，备兑开仓是预计股票价格变化较小才应采取的策略，如果预计是小幅上涨时更好；对于预计行情大幅上涨或者大幅下跌时都不应采取此策略。 不要站在被指派的结果上来否定制定策略的初衷。在实施备兑开仓的时候，如果股票价格上涨并超过执行价格，投资者就会被指派进行股票交割，但这个时候很多投资者往往认为“股票在继续上涨，我却把股票进行交割了”，感觉很纠结，后悔之前做出这样的决策。可是，回想建立这个期权的初衷“为什么建立备兑开仓”？建立的目的是赚取卖出股票认购期权所获得权利金（主要）并且可以以一个心仪的价格卖出自己所持有的股票，所以当卖出看涨期权被行权时，该策略不仅不是一个糟糕的策略，而应被当做一个"好的卖出"或是"实现利润的策略" ，因为已经将股票在自己满意的价格水平出售了，并且还有权利金收入。 备兑开仓使用百分之百的现券担保，一旦建立，可以不管不顾，任其到期吗？虽然备兑开仓从本质上来说是设定了一个股票的止盈价位，同时通过卖出看涨期权获得权利金的额外收入；但实际操作中一旦建立备兑开仓，就必须紧密监视，而不是置之不顾，因为股价下跌或者上升太大的话，维持现有的策略不变对投资者来说非常糟糕。针对不同的股票行情走势，采取的善后措施一般分以下几种：第一种，是股价发生实质性的下跌或者是跌破了一定的技术支撑面，采取保护性的措施。直观上认为最简单的措施是将头寸平仓了结，但实际经验告诉我们这个方法并不高明，经验证通常采取的善后行动是向下移仓，即买回最初出售的看涨期权，然后再出售另一手执行价较低、到期日相同的看涨期权来取代他（实际操作中，可能会利用不同的到期月系列，而不是置换同一个到到期月份）。第二种，股价上升或者是技术面上得到了有利支撑的时候，采取的是进取性措施：买回最初出售的看涨期权，再出售另一手执行价较低、到期日相同的看涨期权来取代他（即向上移仓，应注意额外增加的负债以及股价反向运动带来的风险等因素），或是利用不同的到期月系列等。第三种，即使股价保持相对稳定，随着出售的看涨期权到期日的接近，也需要调整。当然在到期日之前，如果移仓后只能带来很有限的回报或者较大幅度的提高了收支平衡点，这个时候投资者的最佳选择是什么都不做，等着被指派，得到初衷预期的回报。 虽然50ETF期权已于2015年2月9号正式上市交易，但由于上交所对期权交易的严格管控（如持仓限额制度、交易权限级别的划分以及严格的投资者准入制度等），较低的资金利用率等导致目前50ETF期权市场并不成熟，不论在成交量和持仓量、参与投资者人数等都不容乐观。实际上在成熟的期权交易市场，备兑开仓是期权交易中主要使用的基本交易策略之一，是最基本的一种增加收入的策略，是一个非常有活力的策略，不仅降低了拥有股票带来的风险，也降低了短期市场运动给投资组合带来的波动性，被机构投资者和个人投资者经常使用。 |
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