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1、 下跌逻辑：年中以来的下跌，主要是环保导致的伊犁公司限产，这影响是可逆的，但是节奏会比较慢。问题要通过搬迁解决，公司表示3-5年内周期能搬掉就是比较理想的情况，未来3-5个季度可能环保限产都很难改观。也就是这个影响，悲观的话可能持续3-5年，乐观也要3-5季度。而且搬迁会带来3-4个亿的支出，公司17年净利才8.4亿，这个支出太高了。这一块会对未来至少一年内的业绩和估值都形成比较大的压制。 2、 格局：国内前3的市占率是82%，安琪的份额是50%。我淘宝搜了下，确实没几个品牌，而且安琪的优势很明显。 3、 门槛：主要是资金门槛，一条酵母生产线需投入5-6亿元。参照2017的数据，公司有15条酵母生产线和4条YE生产线，净利是8.4亿，简单的算也就是一条生产线一年能赚0.44亿，固定资产的年回报大概是8%。考虑2017年的净利率算比较高，这个投入回报一般。 技术上差异不大，就淘宝和一些烘焙网站上的评价看，安琪的产品和对手没什么差异。 4、 产能与需求：资金作为门槛有点不足的，所以行业同质化还是有点厉害。安琪作为业内唯一的上市公司，通过比较快速的产能扩张和规模带来的成本优势确实领先其他同业。但是安琪过去相对稳定的业绩增长主要还是受益于持续增长的行业需求，和相对稳定的行业产能扩张。当行业需求和产能扩张不同步的时候，周期性就显示出来了。 5、 周期： ① 业绩周期：上一轮周期下行是11-14年，行业需求下行但是整体产能扩张太快，导致恶性价格战，同时作为成本大头的蜜糖价格上涨。安琪在2011年2季度业绩明显下滑， 4季度开始大幅转负。经历连续2年多的负增长，14年在低基数下，业绩才开始转正。安琪自身因为产能快速扩张，导致的折旧、费用的提升也对业绩产生了很大的影响。 ② 股价周期：上一轮周期业绩明显下滑在2011年2季度，但是股价的顶部提早半年，出现在2010年12月，pettm为56。也就是股价比业绩提早见顶，而且是在月涨幅22%的疯狂中见顶。 股价低点在2012年底，pettm为21。2013年业绩最差，净利-40%，但是股价并没有继续下行。 股价的转折点不是业绩的转折点。 ③影响因素：影响行业周期性的主要因素有产能扩张、需求增速、出口。产能是最麻烦的一个问题，因为业内只有安琪上市，我们只能知道安琪的产能扩张计划，不知道对手是不是也在扩张；需求的变化是不可测因素；出口收汇率和海外对手产能扩张的影响。 ④很多研报论证酵母行业的周期性已经大幅减弱了，逻辑都很弱。我觉得这个行业肯定还是有周期的，只是不知道什么时候会发生，比如无法预测需求什么时候会突然下滑，这种事情2012年发生过，为什么以后不会？今年3季度，券商非常看好的酵母提取物板块增速就放缓了。行业周期仍然有潜在的可能性，只是我们不知道什么时候会发生，所以在市场乐观的时候，我们要保留一份保守，但是在市场悲观的时候，我们可以展望需求的加速。 6、 成长：如果看券商的报告，公司的天花板真的是触不可及的高。但是这个东西经不住细想。主要说酵母和酵母提取物。 ① 酵母：酵母的成长主要来自面包消费的增长，国内的面包消费还有很大的空间，具体请看下图： 
国内的面包消费肯定会不断提升，但是是不是有那么大的空间，我觉得存疑，而且我又找到另一张图： 
不知道哪张图更准确……作为中国人，反正大家是消费者，我觉得可以自己感受我们的市场到底还有多大。我毛估，大概是20年4、5倍的空间。 ②酵母提取物：来自券商：欧盟的YE使用量占鲜味剂的比例达到60%，韩日使用比例达到30%以上，使用比例仍不断提高。国内使用习惯上以味精、鸡精为主，使用ye比才3%。如果我们的使用比例从3%提高到30%就还有10倍的空间。 不太对的地方是，我算了一下消费量，2017年ye的全球产量是16万吨，中国占了6万吨，也就是中国消费了全球37%的YE。但是这个6万吨，有的资料说是产量，有的说是销量，那我打个五折（安琪2017年出口占营收30%），那也是19%。YE的空间肯定还是有的，但是要说还有天大的空间我是不信的。 7、观点：公司现在的负面是：2017、2018年算是净利率的高点，行业需求也在景气期，不可不防可能的周期。伊犁的影响至少持续到19年底；正面的因素是行业格局很好，目前的价格确实不高，估值和上一轮周期底部差不多。行业需求的增长逻辑清晰，虽然有波动，但是长期成长没有问题。安琪上市以来，利润虽然有波动，但是营收一直是增长的。 这个位置的安琪是到了我建观察仓的标准，但是没到加大仓位的。因为安琪其实没什么负面的展现，就是受环保影响，行业需求、原材料成本都是正面的。 利益相关：本人持有少量安琪酵母。未来6个月，可能做任何操作。
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