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来源：魏宝军 基金工场 乔尔·格林布拉特是戈坦资本公司(Gotham Capital)创始人，他绝对是美国价投界的“老妖”。除了超高的换仓率和持股数，说他是“老妖”还有两个原因： 1、格林布拉特拥有让整个投资界汗颜的逆天投资记录：其管理的Gotham Capital在1985年到2005年这长达20年的时间内，年化回报率达到了40%。换句话说，如果你在1985年给格林布拉特1万美金，20年后他还你837万美金，并且期间几乎没有回撤，没有暴跌。 2、格林布拉特是价值投资的狂热粉丝，但是确走出来一条非传统的价投路线。简单来讲，他吸取了价投最核心的观念，然后把这个核心的概念运用到了传统投资者认为的“剑走偏锋”的路线上。 在2016年11月4日，我们采访了格林布拉特。采访的话题涵盖了关于投资，价格，回报率以及巴菲特等方面。这次的采访非常成功。值得各类投资者倾听格林布拉特对不同主题的讨论。  投资成功的秘诀 康苏罗·麦克： 作为价值投资者，您获得成功的秘诀是什么? 乔尔·格林布拉特：如果投资有什么秘诀的话，我认为就是要理解你所做的。大多数人不懂股票，他们只知道那是一些变来变去的数字。对于我们来说，股票不仅仅是持有人的股份象征，我们也希望能知晓股票的真正价值。我认为能够成功做到这点的人不仅要真正了解股票而且应当很享受这个过程。我教过很多学生，我认为那些最成功的学生就是那些非常享受探索过程的人。 康苏罗·麦克：您觉得什么是价值呢? 乔尔·格林布拉特：价值投资就是计算出一个企业的真正价值，然后在它最便宜的时候进行投资。本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham，被认为是价值投资之父)说过：“计算出真正的价值并且在非常便宜的时候买入，这样就可以保证一个安全收益。”到目前这还是价值投资的核心，没有比这个更简单明了的了。 康苏罗·麦克：您和您的合伙人罗伯特·古德斯坦(Rob Goldstein)设计了一个评级系统，这个评级系统只用了两个变量—投资回报率和收益率，是这样吗? 乔尔·格林布拉特：罗伯特和我以前开始研究一个项目， 我们做的第一件事就是验证这两个概念，看他们能否在我们支付的价格基础上提供更多的回报。换句话来说，就是资产配置是否够好。本杰明·格雷厄姆强调的就是价格要低，他最好的学生巴菲特就把这点运用的很好，他说：“只要我选定一个好行业，我就要确定它的价格越便宜越好，然后买进”。 康苏罗·麦克：所以您的意思是不仅仅本身价格便宜，还要在一个好行业中价格便宜? 乔尔·格林布拉特：好行业，价格便宜!巴菲特就是这么做的。我和罗伯特所要验证的我已经教给我的学生们了，罗伯特和我用这个方法已经赚了很多年了。我们验证了这两个简单概念是很灵验的，为此我还写了一本书《股市稳赚》。 我们用一些原油指标来模拟价格便宜和行业状态良好这两个因素，验证后效果良好。我们可以向投资者说‘卷起袖子大干一场吧，我们不用去看资产负债表，收益报表，现金流量表’。我们就是靠这个生活的而且为此研究了很长时间，所以我们能做的更好。这两个简单概念非常起作用，我们也把这两个要素应用于长期投资的项目。 康苏罗·麦克：请您能解释下你是怎样看待投资回报率的? 乔尔·格林布拉特：当然!我举个例子。如果你要开一家商店，你要买地，在地上盖商店，进货还要备有库存，要投入40万美元，每年这个商店的的利润是20万美元，有形资产回报率就是50%。每个生意都需要流动资本和固定资产。 在生意上如何将流动资本和固定资产转化为利润呢?我再举个例子，假设你要开一家只是经营西蓝花的商店，你仍然需要买地、盖房、进货和备库存、也同样要投入40万美元。但是仅仅销售西蓝花并不是一个好主意，可能每年的利润有1万美元，有形资产回报率就是2.5%。当然我是投资在能获利50%的生意而不是2.5%的生意上了。 康苏罗·麦克：请告诉我一些你是如何选择股票的，特别是你正在经营的对冲基金的做多/沽空策略。 乔尔·格林布拉特：这其实很简单，可能会让你觉得有点失望。我们选定美国的2000家大公司，并将这2000家大公司根据他们的价值评估进行排名。股票排在第一的就在资产投资组合中占据第一重要的分量，排在第二位的就在资产组合投资中占据第二重要的分量。在沽空方面也是这样做，股票价格相对于评估价值高出最多的那个就采取沽空的策略。我们在做多策略的股票大约有300只，采取沽空策略的股票也有300只。 失去十年的成长 康苏罗·麦克：这段时间就是我们说的“失去的十年”吧? 乔尔·格林布拉特：是的，下边的统计数据可能让你很吃惊：47%表现最好的基金经理在十年中的三年期间都是在谷底。所以你会觉得没有客户愿意和他们坚守这么长的时间去获得好回报。要跑赢市场你就要做出与市场不同的举动。但是客户们不是耐心的。 康苏罗·麦克：您在那十年中的表现如何呢? 乔尔·格林布拉特：是的，我们也有谷底的时期，那是在1998年和1999年的互联网泡沫期。市场与我们所估计的不符，好在2000年市场变得更疯狂的时候我们撤出了。 康苏罗·麦克：您的投资组合目前的营业收入如何呢? 乔尔·格林布拉特：你知道有价值和价格的区别，任何股票都有一个价格修正不断趋向正常价值的过程。在修正的过程中，它的价格就会和以前有很大区别，有可能还是价格很低，但不会像以前那么低。所以我们就会卖出一部分而将收益投资于价格更低的公司股票。 康苏罗·麦克：在您所排名的2000家公司中，哪些公司的股票价格过高呢? 乔尔·格林布拉特：推特(Twitter)有很多的用户，但是收益和现金流都不多，这家公司还在亏损，这不是个好事。推特的发展已经降下来了，所以大家都很好奇这家公司能否成为一个好企业。游戏公司Zynga亏损了很多可能已经过了企业的高峰期，这两家我们都是沽空的。 康苏罗·麦克：您觉得长期价值投资这种老方法有什么问题吗?投资是仅仅依靠价格便宜和企业业绩良好这两点吗? 乔尔·格林布拉特：是的，价值投资没有问题，我们多年来的操作就是遵循这个准则的。你可能是在问为什么有很多专业的基金经理自己创业而失败。我理解这些自己创业的基金经理，因为他们的投资人很多时候想法变化很快。我想那些新创业的人一开始就要真正遵循价值投资的原则。 戈坦资本公司 康苏罗·麦克：戈坦资本公司是您和合伙人在1985年设立的的对冲基金公司。当时您是采取集中投资组合策略，好像是只投资到6-8家公司的股票。您为什么采取这样的集中策略仅投资少数几家公司呢? 乔尔·格林布拉特：这是个好问题，如果当时我们要做50多家的股票，那么我们就可能不是对所有公司都进行了深入研究。我们需要从100家公司精选出6-8家公司，而这6-8家公司从估值的角度来说是价格非常低的。如果你当时做很多家公司的股票，有可能你在几天之内就会亏20-30%。如果资金是从外部投资者来的，他们就会不高兴的。 和罗伯特·古德斯坦这样的合伙人一起工作，我们知道自己有什么，意见也一致。过去的1年、3年或者5年的回报和未来的1年、3年或者5年的回报是没有多大关系的。人们好像有这样的想法：在投资对冲基金的时候，都愿意看过去业绩，这样投资人就会从业绩表现不好的基金抽出资金给了以前业绩表现好的基金，事实的情况不是这样的。 康苏罗·麦克：您的戈坦资本管理公司在过去曾经有30%甚至40%的回报率，取得这样的成功，您有什么样的黄金投资原则吗? 乔尔·格林布拉特：是的，我以前曾经写过一本书《你能成为股市天才》，这本书里我解释了我们需要怎么去做。要找到被市场低估的公司，这种情况有些复杂，而且要有与其它人不同的洞见。简而言之，就是要能合理估值并在价格比较低的时候买入。 康苏罗·麦克：您的戈坦资本管理公司密集投资于股市，但是您现在将外部投资人的资金都退回去了，能否告诉我一些您和您的合伙人为什么决定关闭戈但资本管理公司吗? 乔尔·格林布拉特：我们有很了不起的10年，我们在1985年开立戈坦资本管理公司，在1994年就停止了对外募集资金。但是我们还在继续管理我们自己和员工的资金。部分原因是我们不想强迫大家要完全认同我们自己的想法。巴菲特也说过：“太大的钱包是高投资回报的敌人(人不可太贪心，见好就收)”，所以我们就在资产价格够高的时候收手了。而且我也觉得募集的资金越来越多的话，在取得高回报率方面就变得越来越困难。 康苏罗·麦克：能否为我们解释一下做多/沽空策略，为什么你认为长期投资策略要比做多策略还为重要? 乔尔·格林布拉特：当你在操作做多策略的时候，你要买入最便宜的公司的股票。做沽空策略时，你要找到市场上价格过高有可能下跌的股票。如果你擅长这两种方法，那么你就有了两种赚钱的方式。我们现在要成为与一般大众想法不同的价值投资者。做多人们不想要的，沽空人们特别喜爱的，这是一个变化很快的市场，我们也要分散投资这样便于控制风险。要成为一个与一般大众想法不同的投资者不是容易的事，做好了可以把损失降到最低。不是要一直都成功，但是要把一直成功当做自己的目标。 康苏罗·麦克：从价值投资者的角度，您怎样解释您投资在这么多的公司呢?这些公司不可能都是最好的。 乔尔·格林布拉特：这个问题问的很好。我们的总体表现要比平均预期要好。我们不是每次都正确，然而我们要保证在大多数时候都正确。这样可以分散风险。华尔街的分析师们也不会一直都是正确的，但是当我们运用自己的估值尺度，就是价格低、行业好这两点的时候，我们的选择总体来说是不错的。 |
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