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文/陈嘉伟 《超级强势股》第三篇 在市场获得超额收益的秘诀在于找到好公司，并且在低价的时候买入，这就是市场魔法钥匙，我们在前文已经给出了好公司的定性和定量标准，而低价一般会出现在熊市，行业或者公司遭受巨大考验的时候，估值方法是低市销率。  在A股有大把市销率低于0.75的公司，为什么市销率作为估值方法有效？比如一个公司市值是7.5亿元，销售额是10亿元，市销率是0.75，如果这个公司的净利润率是10%，那么净利润是1亿元，那市盈率是多少？7.5亿总市值除以1亿净利润等于7.5倍市盈率，这是非常低的估值，而作为好公司净利润率5%是入门标准，10%是优秀的标准，即使按照入门标准计算市盈率也只有15倍，作为超级强势股的另外一个要求是每年的增长率不低于20%，毛利润率入门标准是30%，总结作者的投资逻辑如下： 1 寻找增长率在25%以上，市销率在0.75以下，净利润率在5%以上，毛利润率在30%以上，市研率在5倍-10倍的科技公司，然后在公司遭遇到股价下跌的时候入手，这种公司一般发生了困境，比如亏损了，销售下滑了，行业震动了，股民因为害怕而抛弃了这个公司，他的股价从受人追捧到万人唾弃，这就具备了研究的基础。 2 然后对公司进行全面分析，包括对公司高管的资料收集，电话拜访公司的高层，员工，供应商，竞争对手，渠道商等，分析这个公司是否在行业里有压倒性的优势，找出这个公司发生困境的原因，是暂时的还是长久的，然后看看这个公司是否有勇气走出来，标志之一就是更换CEO，或者董事长。 3 用利润公式对未来的利润率进行测算，进行股票估值并考虑以下几个问题： 未来5年这个公司的销售增长率是多少？ 未来能达到多高的利润率？ 未来几年市场在牛市，熊市，震荡市的最保守的估值是多少？大概多少市盈率？ 在市销率3-5倍卖出，能获得多少利润？ 举例看一个简单的分析过程： 1 X公司股价为12元，有总股本490万股，总市值0.59亿 2 过去12个月销售收入为0.84亿 市销率=0.84亿/0.59亿=0.7，达到要求 过去12个月研发费用为500万，市研率=0.84亿/0.05亿=11.8倍，（差不多合格，市研率不是强制选股标准，而是参考标准） 结论： 1 除非该公司未来12个月在现有基础上取得另外的利润增长，否则股价会下跌 2 未来5年，利润增长率能比较轻松的达到25%以上 3 公司的净利润率在3年后应该达到7% 4 在未来的3年中可以按照市销率2倍的价格卖出，这个时间可能是2020年-2021年 5 如果公司的利润率能达到7%并且在市销率等于2的时候卖出，市盈率大概29倍 关于何时卖出股票，只有2点，1 市销率涨的特别高了，作者一般在3倍以上就开始考虑要卖出，这个时候如果换成市盈率的话是30倍，如果市销率是5倍那么市盈率就是50倍（利润率按照10%计算），但会根据当时市场行情决策，还会参考竞争对手的市销率，2 某些特征显示公司已经不是超级强势股了，继续持有不会带来高收益。 买入后要密切关注公司的发展，公司基本面是否有变化，管理层是否出现变动，市场是否有变化，是否有新的产品，新的竞争对手进入行业等，如果一个公司发展良好，而且市销率一直在1以下，就可以一直持有，公司的市值会经历这样的变化，一开始是没有几个人对这个公司感兴趣，原因或许是公司遭遇了困境被股民抛弃，或者是冷门股，然后随着业绩以25%的速度增长，在一段时间之后，可能是一二年，也可能是三五年之后受到了市场的追捧，这个时候市销率上涨到3倍以上，就可以卖出了，实际上投资者这时候享受到了公司业绩增长带来的红利和市场情绪带来的红利，如果持有的时候是3-5年，这个时候估值是买入时的3-5倍，如果是10年之后估值会是当成的10倍 现在我们看一个具体案例： V公司是一个生产计算机移动存储设备的高科技公司，成立于1969年，在作者研究它的时候已经成为了世界上主要软盘供应商，1978年公司软盘销售额达到2200万美元，占了公司总销售的一半，V公司软盘销售额占了全球33%的市场，而另外一个产品数据磁带盘占了50%的市场。 在1979年2月上市的时候原始发行价格为17.75美元，然后股价很快涨到了29美元。 市场依然热烈的追捧这个公司，劵商向所有股民推荐这个股票，但这个时候公司遭遇到了产品质量问题，第一，因为合作期限到期了，磁盘程序不再继续受这个公司控制，第二，制造中磁盘外层吸收了太多润滑剂导致质量严重下滑，于是遭遇大量的退货，库存大量增加，在1980年结束的时候，销售额是1131万美元，同比急剧下滑，公司产生了120万美元亏损，库存超过150万美元，公司裁员300名，股价跌到10美元，总裁被解雇了。 这个时候另外一个竞争对手D公司出现了，他定位于高端市场，把自己宣传成这个市场的技术领先者，这个公司受到了市场热烈追捧，每股价格为17美元，总市值为2300万美元，销售额为710万美元，市销率为3.26，是失宠的V公司的7.5倍。 华尔街的劵商，金融机构调整了对V公司的评级，在那二年内没有劵商和分析师推荐这个股票，市场认为这个公司的管理层很差劲，有诚信问题，竞争对手会抢走他的市场份额，它被股民抛弃了。  作者开始研究V公司，在1979年他开始收集这个公司的资料，包括财报和公开信息。1981年公司引入了一个新的总裁，这是另外一个公司的部门领导者，他是一个受人尊敬的，能力很强的领导者，这说明V公司开始寻求改变，雄狮睡醒了，作者请专家测试了V公司和D公司的产品，结论是这个时候产品已经改进了，没有差异，然后他去了公司实地考察，和公司的市场主管，研发主管，员工，供应商，副总裁等进行了谈话。 作者形成了以下初步看法： 1 新的总裁是个可信赖的，受人尊敬的领导者， 2 市场还在对V公司表示怀疑，股价低迷 3 V公司的财务亏损会继续一段时间 4 公司在5.25英寸软盘市场占有35%的市场，这个市场正高速发展，而且公司从竞争对手D公司那里抢回了重要客户苹果公司。 随后在1981年作者对公司的半年报进行了分析 销售额为1131.6万美元，同比下降6%，在市场份额方面大概是15%，和IBM并列第一，公司的销售水平表现很不好，生产成本很高，季度亏损了120万美元。当时美国和欧洲经济萧条，预期公司的销售会进一步放缓，在公司有可能被收购的背景下，新的总裁上任后加强了产品质量管控，要求100%合格才能出厂，积极修复和客户的关系，销售能力提高了，公司的形象得到了改善，其中微型软盘有增长，而且新产品接到了很多新订单，人均销售额也开始增长。 股票分析 V公司1980年的利润是130万美元，现金流为200万美元，流动比率为2.1，而且会以250%的速度增加亏损。 1980年低谷期公司总股本是210万股，每股10美元，总市值为2100万美元，销售额为5010万美元，市销率是0.43，市研率为10.4,。 但是作者开始买入的时候股价已经涨了一些，股价为13.5美元，市销率也涨到了0.6，市研率为13.6. 他得出结论： 1 如果一季度损失继续，股价会继续下跌 2 在未来5年，净利润增长了大概为25%一年 3 三年后净利润率7.5% 4 在以上基础上如果以1.5倍市销率卖出，有20%的收益率 作者以12美元一股的价格购买了2.2万股，后来又购买了1.2万股，平均成本为17美元一股。 到1981年公司情况继续好转，第四季度每股收益为61美分，全年收益为2.44美元，股价15美元，市盈率为6倍。 2年后公司的内在价值增长了10-15倍，股价在第一年增长了290%，在行业排名第一。 到1983年春天，V公司的净利润率达到10%，销售额达到1亿美元，股价在35美元到55美元之间波动，市销率超过了6倍，作者卖掉了所有V公司的股票，3年获利3倍。 这就是强势股的投资逻辑，方法，希望对你有帮助 |
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