《超级强势股》中的市销率指标简析

一、什么是市销率？

市销率是肯尼思L.费雪在其作品《超级强势股》里提出的一个估值方法。书中称为价格营业额比率。即市销率（PSR）=总市值/营业收入或者股价/每股营业收入

二、为什么用市销率指标进行估值？

《超级强势股》书中解释道：“价格营业额比率(市销率）之所以有价值，是因为这个比率中的营业额部分通常比企业的其他大部分变量稳定。超级公司盈利大幅下滑的现象很常见，但是营业额大幅下滑的现象却很少见。”也就是说，对于一些公司来说，由于某些原因，净利润的波动是非常大的，甚至是亏损的（如一些创业公司）。但是即使净利润波动再大，公司的营业额这个指标一般是稳定的。说白了，当公司亏损或者微利状态时，市盈率指标肯定是没法看的，这个时候我们把净利润换成营业收入(营收不可能是负数），用总市值与营收的比值（市销率）来代替总市值与净利润（市盈率）的比值对公司进行估值。

三、市销率指标的意义

根据市销率=股价/每股营业收入，市销率指标的明显的意义就是为了公司1元的营业收入股票市场愿意为其支付多少钱。另外，《超级强势股》一书中还解释了市销率的隐含意义。

比如说一家公司在市销率为1倍的情况下，当净利润率为7.5%时，对应着13.33倍的市盈率。如果公司净利润能够继续提高至10%，在市销率不变的情况下，市盈率将变为10倍。虽然书中没有提到，但是如果用心观察，从这张表中我们就可以得出一个公式：

PE=PSR/净利润率。

这个公式显示了市盈率、市销率、净利润率三者之间的关系。

四、如何运用市销率

我们先来看看《超级强势股》书中是如何运用该指标的：

显然这就是投资者经常念叨的投资圣经：寻找PSR值≤0.75的公司。

这里就不得不提几个投资者在使用该指标进行估值时经常犯错误的地方了。

1.用市销率对高利润率公司进行估值

文章第三部分内容已经讲了为什么用市销率进行估值。另外我们再直观一点，从上面表格得出的公式：PE=PSR/净利润率可以看出，高净利润率与低市销率是不可兼得的。

以五粮液为例：

五粮液长期营业利润率在40%左右，长期静态市盈率在20倍左右，则PSR（市销率）=PE*净利润率=8倍，显然与0.75倍的PSR相差甚远。如果五粮液在40%的利润率下，PSR（市销率）要为0.75，则PE=PSR/净利润率 =0.75/40%=1.8倍PE,显然这是不可能的。所以，高利润率公司不适用于市销率估值。

2.对强周期性公司进行估值

没错，可能是0.75这个数字太好记了，所以投资者们把作者的书中罗列其他前提条件忘了。0.7倍市销率的煤炭行业，0.5倍市销率的有色行业。。。。。好便宜啊。我们来看看书中作者提出的超级强势股有哪些条件：

显然强周期性公司明显不满足第一条。强周期性公司，行业低谷时市销率会很低，行业顶峰是市销率会很高。

3.本末倒置

确实，市销率重点关注的是公司的营业收入增长，而对于公司短期净利润不会过多关注。记住，是短期净利润！如果一家公司营业收入增长的很快，但是净利润却长期为负数，那即使市销率再低也没有投资价值。（就好比视频行业一样，不断烧钱，谁知道什么时候能赚钱）。作者也在书中提示大家了：

五、适用市销率估值的股票应该具有的特征：

1.公司营收长期能够维持增长（营收稳定）

2.公司当前净利润微利或者亏损（低净利润率）

3.公司基本面不能太差

4.在可预见的未来公司净利润能够增长（提高净利润率，但是净利润率不会太高）

其实从本质上来说，如果能够预期到公司净利润的增长及净利润率，那市销率估值与市盈率估值其实也就没什么差别。不管任何估值方法，最难的就是“预估”这两个字，如果能准确“预估”，那各种各样的估值方法又有什么差别呢？

以上是本人愚见，欢迎各位批评指正。@今日话题 $上证指数(SH000001)$