|
近期读书，且从一个实战的案例中有所悟，是有关于投资的大局观和估值方法。
如前所述，无以观妙、有以观徼，这个徼字代表着主升，也可以说代表着投资的大局观。所谓大局观，就是不要为眼前的一点波动所左右，不为一时的价值高估或低估而改变自己的投资。很多人做投资非常精于算计，比如对一个公司的估值上，其实不同的估值方法各有优劣，对于不同的公司也应采用不同的估值方法。那些特别精于算计的投资者也许可以获利，但一般也很难获大利。
以市场上目前普遍运用的市盈率估值方法为例，其实就存在巨大的缺陷，市盈率估值会让投资者纠结于公司在一个年度的高估或低估，而很可能一叶障目不见泰山。
从彼得·林奇对投资目标的划分上来说，市盈率估值也许仅仅只对缓慢增长的公司和稳定增长的公司有一点作用和意义，但是对于快速增长的公司、周期性公司、困境反转型公司而言，根本都是毫无用处的。市盈率估值会极大的误导投资者，会严重束缚一个投资人的大局观。
我们以一个简单的例子来对此进行比较分析，假如A和B两个公司都是经营同样的产品业务，它们的年主营业务收入都是100亿，并且都是行业的领导者，同时假如A公司的年度净利润为10亿，但由于各种原因，包括股权结构、毛利率的差异等使得B公司年度净利润却只有1亿，那么问题就来了，如果用市盈率的方法给A/B两个公司估值，同样是20倍的市盈率，A公司的市值可能就高达200亿，而B公司的市值却只有20亿。 对于同样产品业务的两个公司而言，它们在市场上的地位也是不分伯仲的，但仅仅因为两个公司当前盈利能力有一定的差异，A公司的市值就是B公司市值的10倍，这种PE估值的方法是存在巨大的缺陷。
接下来，假如B公司的市值从20亿涨到了40亿市值，静止的看，B公司的市盈率已经高达40倍了，很多投资者会由此判断B公司价格高估了，于是大举卖出，但是此时B公司的市值还是只有A公司的五分之一。
同样是100亿的年主营业务收入，B公司涨了1倍市值还只有A的五分之一，这时候，如果没有投资的大局观，就极容易卖出B公司的股票。而实际上，随着B公司股权结构的改变、毛利率的持续提升等因素在逐渐起作用，B公司的盈利能力将可能追上A公司，B的市值也还可能从40亿上升到80亿、甚至120亿、200亿。对于静止的站在当前只看见B公司40倍市盈率的投资者而言，必然难以坚定的持有B公司的股票。
这个例子说明，用PE估值的方法对于一个困境反转型公司而言，是根本无意义的。另外，对于A/B两个公司而言，在其主营业务收入旗鼓相当的时候，要用PSR估值去比较一下两者的空间，PSR=市值/年度主营业务收入，它反应一个公司的当前市值和主营业务收入的关系，可以帮助更好的确定投资的大局观！
PSR估值的方法是肯尼迪·费雪在其著作独到提出的，我认为有很大的参考价值。而对于PE估值，则存在巨大的缺陷。另外谈到PEG估值的方法，将一个公司的成长性和市盈率进行比较，实际上难度也很大，比如一个公司今年增长了50%，貌似可以给50倍的市盈率，但又有几个人能准确判断，此公司明年是否可以继续50%的增长，又或者达到更高的增长，如果成长从50%的增速下降到20%，那么又将是残酷的戴维斯双杀。
总而言之，不同的估值方法各有优劣，投资的核心问题还是要有大局观，不因一时的高估而轻易卖出，也不因表象的低估而买进，只有当你确定一个公司未来的市值目标时，才算是真正具备了前瞻性的视野，它让一个投资人摒弃一些蝇头小利的算计，真正拿住那些长线大牛股。
从这个意义上讲，投资的大局观和视野，远胜于雕虫小技的估值方法，也许也正是因为此，我从未见投资大师巴菲特用什么估值方法去精确测算一个公司的估值。
|
