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2018年，政策层面延续“严监管，去杠杆”，银行信贷条件收紧，实体经济信用收缩，信用违约激增。与此同时，外围因素不断升级，令经济增长前景进一步蒙上阴影。受此影响，全年各大类资产表现分化，风险资产表现疲弱。债券为2018年表现最好的资产；权益市场录得近5年来最差回报；大宗商品结束两年牛市行情。 展望2019年，“稳增长”因素的重要性明显提升，是决定短期方向的核心要素。我们认为，市场对经济下行的预期走在了数据之前，政策的调整也已经发力，但未来一至两个季度经济下行的压力可能在数据上继续得到印证，“宽信用”难以一蹴而就，积极的财政政策将成为未来托底经济的重要措施。 我们认为基于目前市场的一致预期，2019年市场可能出现反转的信号在于积极财政政策发力，“宽信用”见到成效。具体地，我们可能将看到以下信号：地方政府债超预期放量、非标认定范围放松、银行完成资本补充、违约风险资产被政府资金买断等。 在此预期下，我们认为虽然货币政策可能进一步宽松，但超短端利率在不出现严重经济失速或美联储加息预期逆转情形下，很可能已经见底。经过2018年的大幅回落，我们认为利率将进入区间震荡，上有经济下行压力，下有“稳增长”、“宽信用”政策托底。10年期国债利率在“稳增长，宽信用”政策效果尚未验证之前，风险有限。 政策层面上，国家出台多种措施缓解企业融资困境，信用环境最恶劣的时候可能已经过去。城投债境况好转，“紧信用”向宽信用转变过程中，城投可能受益，同时在基建补短板的过程中，城投仍是重要的实施主体，城投整体信用风险降低。针对民企的宽信用政策、手段不断加码，但中低等级信用主体恢复元气尚需时日，建议谨慎择券。2019年信用市场可能存在沙里淘金的估值修复机会。 总体而言，2019年在“宽货币”向“宽信用”传导未显效前，利率债安全边际仍高；随着稳增长政策发力，利率债的相对配置价值将下降。2019年信用债的投资需要“风险筛查”和“价值发现”并举；受益于政策倾斜和资金支持的行业龙头、城投主体可能出现价值重估机会。在经历了金融去杠杆、估值调整之后，可转债开始逐步进入价值区间，等待配置机会来临。2019年转债可能受益于股债强弱切换。 股市目前的相对价值正在提升。边际上看，流动性缓慢好转，盈利预期经历了快速下修后进入平静期，风险偏好的急剧下降目前已经在股指当中较大程度的反映。当前，股市仍处于筑底阶段。经历了2018年此消彼长的走势之后，股、债之间相对性价比正在发生转变。 展望2019年，A股将在经济下行、政策对冲以及其他外围因素冲突中继续出清和震荡磨底过程，但积极变化正在出现，包括：内外困境倒逼改革、科创板促科技创新、政策转向积极宽松、稳经济防风险托底，将是“先否后喜”。指数将在正负因素的共振下，反复磨底，但是结构性机会值得期待。 对于积极的投资者而言，我们建议关注科技创新领域的投资标的；对于追求稳健的投资者，我们推荐的防御品种则主要来自于有政策托底、业绩确定、高股息率的品种。 最后，对于整个私募行业而言，当下正处于规范的过程之中。资管新规的打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、强化资本和准备金计提要求、净值化管理等等措施，是在督促行业回归“投资本源”，相当于金融行业的供给侧改革。规范化管理制度一旦完善，私募基金行业必将迎来一个新的黄金发展阶段，而私募行业中专业的机构必将受益。 作者系银叶投资首席策略官 （文章来源：中国基金报） (责任编辑：DF150) |
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