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来源：IPO观察 自2017年10月17日第十七届发审委上任以来，首发企业审核通过率显著低于往年，因而也被称为“史上最严发审委”。 数据统计显示，2018年以来发审委审核197家次，其中通过110家，未通过59家，暂缓表决10家，取消审核18家，通过率仅为55.84%。这一通过率创下近10年来IPO过会率的新低。 2018年各行业企业被否原因分析 这59家被否企业来自28个行业，其中计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业和软件和信息技术服务业四大行业被否企业数量共计25家，占总数的近一半。 以下7个行业被否企业都在两家以上，主要分析其共性问题： 1、医药制造业 销售费用、毛利率异常、经销商模式等问题是医药行业IPO被否最常见的三大障碍。 证监会对销售费用和经销商的核查主要是关注其是否存在商业贿赂的问题，这个问题监管层“逢药必提”。 医药企也销售费用构成类型较多，主要包括销售人员薪酬、日常行政费用、市场及业务推广等。 其中业务推广费用尤为敏感，实践中，医药企业召开学术会议，邀请的一般是医生、经销商等客户单位，部分的推广费，最终以其他的形式回馈给客户方，这也是医药企业的灰色地带。一旦解释不清，直接被否的可能性很大。 毛利率问题是反馈必问的问题，它反映了企业的市场竞争地位和产品的盈利能力，一般从横纵向和可比公司进行对比，期间的差异必须解释清楚。 2、橡胶和塑料制品业 主要存在关联交易、毛利率异常、客户集中度等问题。 证监会对于关联交易的关注点主要包括：关联交易的必要性，是否存在利益输送的情形；是否与发行人存在关联关系，是否对关联方的资金有较大依赖，这主要考察其独立性。 关联方及关联交易的披露是否适当、完整；关联交易价格是否公允，是否存在利益输送和操纵利润的情形。 至于客户集中度高并不构成企业IPO实质性障碍，但也是证监会考核的重点之一，它关乎到企业的持续盈利能力，如果因为行业本身的特性所致，一般不成问题，反之则要从各个方面证明客户的稳定性和持续性了。 3、专用设备制造业 专用设备制造业有6家企业被否，是除计算机、通信和其他电子设备制造业外被否企业最多的一个行业。 该行业被否企业中有一半是医疗器械制造企业，医疗器械和医药企业面对的问题类似，销售模式和毛利率异常成为证监会关注的重点。 4、汽车制造业 4家被否企业主要生产汽车零部件，其中的天津立中净利润2.7亿元也被否了，说明IPO审核更加严格了，过会不会仅靠利润来判断，不再唯规模论，而是更综合性的考量，内控、财务合理、持续盈利能力都会包含在审核中。 5、计算机、通信和其他电子设备制造业 有11家企业被否了，占总被否企业的20%左右，无愧为2018年最惨行业。 募投项目合理性、关联交易、业绩下滑、毛利率异常是主要障碍，其中募投项目合理性主要存在两点问题，一是募投项目的测算不合理、严谨，推导逻辑矛盾，盲目夸大未来盈利的情况；二是募投项目的产能利用率不足的情况下仍然选择扩张产能规模，产能消化存疑。 业绩下滑则是很多排队企业常发生的问题，这是典型的持续盈利能力问题，也是ipo审核的最大拦路虎之一。 6、建筑装饰和其他建筑业 建筑行业类企业在近两年上会的并不多，IPO历来有一定的难度，关联交易、应收账款异常、劳务用工不合理和毛利率等问题是其上上市的主要障碍。 建筑装饰企业，由于轻资产的特点和结算方式，普遍存在应收账款高、账龄长的问题，应收账款占总资产比重在50%-70%、应收账款和坏账计提对于公司净利润影响巨大，发审委会特别关注。 拟IPO企业应该加强应收账款回收的内部控制制度，尽量减小应收账款的占比；与同行上市公司对比，合理控制应收账款数量、计提坏账，与同行上市公司的差异不宜过大，如果差异过大，一定要合理详细说明情况。 至于劳务用工问题主要涉及工人和企业之间的纠纷，比如工钱结算、人员施工安全、社保及公积金等。建筑类公司一般通过劳务派遣和劳务分包解决用工问题，会被问到劳务派遣、劳务分包是否存在行政处罚风险，该等情形是否构成发行人本次发行上市的法律障碍。 7、软件和信息技术服务业 该行业被否企业主要问题有毛利率异常、客户集中度高、关联交易、收入成本核算等。 软件和信息技术服务业一般涉及到技术方面的问题，如技术人员是否违法竞业协议、知识产权是否存在纠纷、是否有自己的核心技术等。 与医药行业类似，软件和信息技术服务业也存在较多难以规范的成本，往往会通过员工费用报销来掩盖商业贿赂。 此外，研发费用资本化也是证监会重点关注的问题，防止企业通过研发费用资本化调节利润，所以拟IPO企业对于研发费用资本化一定要慎重。 一般研发费用资本化压要满足五个前提：技术真实可行、开发目的明确、能实现经济利益、有资源支持、可靠计量。 综合这七大行业被否的原因，可以得知发审委主要关注的问题不外乎，关联交易、同业竞争、募集资金合理运用、持续盈利能力、毛利率异常等财务问题。特殊行业对某一些问题如现金比例交易过高、经销商模式等关注度极高。 被否企业名单 |
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