1.1制造你的“核武器”“核武器”有两层意思：第一，它像核弹一样威力巨大，对投资绩效具有决定性的影响；第二，它像核弹一样虽然原理简单，但真正拥有它却远远没那么容易。 复利用严谨的数学法则告诉我们：抑制亏损，是投资取得成功的第一要务。巴菲特自1957年开始专业投资以来，只有1年业绩增长超过50%，但在50多年的投资中，只有2年业绩负增长，超长的时间加上抑制亏损，看似平庸的复合增长率也将创造惊人的财富。 一笔投资的复合增长率的关键要素有3个：1）初始投入的本金有多少？2）能够获得多高的收益率？3）能够持续多长的获利时间？ 正在进行长期财务规划的年轻投资者需要特别注意： 第一，在基数小的时候，投资并不是一个很重要的事情。因为即使获得很大的短期收益，依然不足以实现“钱生钱”的规模。这个阶段一边努力学习投资的相关知识，一边打理好主业实现可投资本的持续积累。 第二，具备初步投资资本后，选择在熊市低迷期间入市，重仓并且较为集中持有优质企业，是完成资本的一次原始积累的基本条件。这一阶段要避免熊市严重亏损，同时把握好牛市带来资产收益高弹性的机会。 第三，完成资本原始积累后，资本规模已经初步获得财务自由，之后挑战在于实现稳健的增长，最重要的是杜绝任何剧烈损失的可能。这个阶段最重要的目标是：熊市严格规避亏损，牛市不追求暴利。 1.2下注大概率与高赔率凯利公式：（赔率*赢的概率-输的概率）/赔率=仓位。其中，概率：一件事发生的可能性；赔率：时间发生后预期盈利与可能亏损的比值，即期望的盈利/可能的亏损。 赔率虽然重要，但是获胜概率才是最关键的因素。当获胜概率相当时，具有更好回报弹性（即赔率）的投资更有吸引力。但若获胜概率过低，那么再高的赔率也毫无意义。 大概率与高赔率出现的情况：一个未来具有广阔发展前景和优秀盈利能力的公司，在现阶段尚未被市场充分理解，这需要对企业经营前景有极高的洞察力；市场对于一个暂时性陷入困境的企业过分的悲观，从而给出了匪夷所思的股价，这需要在市场恐慌的时候保持冷静。 我们对企业分析所做的一切，对于商业价值、商业模式、竞争优势、管理团队等的严格考察其实都不过是为了提升获胜的概率（即确定性），而与对于同样的基本面状况市场在不同时刻给出的价格则提供了胜负时所面临的赔率。 1.3聪明地承担风险“聪明地承担风险”的含义：试图规避一切风险是不可能也是不合理的，关键在于将风险控制在可以承受的范围内，并且在较低的风险系数下寻求具有吸引力和可持续性的盈利机会补偿。 投资中的风险有以下几个方面： 无知的风险：难以正确评价自己的行为和能力范围，被诱惑做能力圈以外的事。 复杂和不可知的风险：巴菲特偏爱那些简单、好理解同时长期发展又可预测的公司，显然是处于对风险“主观性、隐蔽性及不可量化性”的认识。 被忽略的致命小概率风险：我们应该在大概率时间出现时下注，但是有个例外：小概率事件可能导致无法承受的严重后果。因此哪怕“有绝对把握”也不孤注一掷！ 无法有效把握机会的风险：所有的行为都只是瞄准在避免所有的风险上，还不如将钱存在银行。 1.4深入骨髓的逆向思维逆向思维看起来没什么技术难度，但实际上是非常困难的。逆向思维的前提是独立和理性。股市是一个典型的群聚性的活动场所，相关的股票网站和论坛跟成为交织着各种欲望和想法的情绪放大器。所以有时候，你不得不让你的心性更加清净，精神更加专注，从而更容易发现市场的错误。 优秀投资者总是体现出反方向思考的特征： 当某一板块业绩突出并且受到市场热捧时，应该考虑：这种优秀的业绩和强烈的市场偏好会永远持续么？看起来非常确定的东西真的不存在一些高风险的隐患么？ 一个公司受到市场抛弃，基本面看起来一片悲观时，应该考虑：最糟糕的情况出现了么？这种糟糕的状况会是阶段性的还是永久性的？市场是否已经反映了最坏的预期。 一个公司出现“黑天鹅”事件时，应该考虑：这是行业性问题还是公司性问题？这种问题是否可以通过改善而被市场认可？这个危机会影响行业的长期市场格局么？ 当某些公司或者行业利好频出，应该考虑：所有的积极信息能否最终反映在公司的现金流上？兴旺的市场需求是都会使竞争加剧，反而使公司盈利能力下降？ 1.5以退为进的长期持有频繁交易和波段操作：无论是频繁交易和波段操作，都是建立在对市场价格的预测基础上的，而且这种操作的频率越高、就越需要对价格波动做出更加精准的预测。 长期持有：长期持有实际上是一种“以退为进”的选择：放弃复杂不可测的部分，而牢牢抓住可以确定性回报的部分。我个人更倾向于长期较集中地持有一些优秀的公司。首先，从能力圈角度来看，一个人真正理解的企业和可以判断的商业机会并不多；其次，只有真正优质的高价值企业，才敢与重仓持有；最后，越是让人安心长期持有，就越容易享受复利的威力。 【我的看法】我不完全赞成作者的看法。为什么要长期持有？第一，对于美国这种比较成熟的市场，很少会出现错误定价，频繁交易无意义。第二，对于非职业投资者来说，没有很多时间研究多个行业甚至关注所有公司。为什么国内频繁交易和波段操作能成功？因为市场不成熟，几年就有整个市场或者行业板块的错误定价，一年内就有很多个股的错误定价。当然，随着市场日渐成熟，长期投资也必将成为主流趋势。 有关长期持有的话题最终还是会回到自控能力，毫无疑问也需要投资者具有强大的抗压性。当然，长期持有也有特定的前提，这既包括对社会发展大环境的总体认识，也包括对具体投资对象的关键业务假设。投资的心态在我看来主要取决于是否真正理解了投资的本质，即价值形成的规律、市场定价的规律以及获利的规律。所有失败的知行合一，与其说“行”不够坚定，不如说“知”不够到位。 1.6会买的才是师傅卖出的时机就相对来说难把握得多，这是因为： 第一，买入的恐慌时刻，价格往往已经反映了最坏的预期，投资者基于企业的某种稳固因素和最低底线是可以做出较为明确的判断的。但是想距离顶部附近才卖就说明在靠近市场的彻底不理性阶段，你很难从企业本身去寻找到持有到哪里的判断，只能靠对市场氛围的感觉和心理上的博弈。 第二，由于安全边际的存在，市场越跌创造的机会越大；而试图在牛市顶端卖出，越接近最终的那个顶点风险就越是聚集。 第三，越是买得贵，心理上越是被动。这种被动一方面反映在觉得贵所以总有换股的冲动；另一方面，后面涨得不够高，收益率就不够理想。 |
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