 编辑：小表妹 最近有一个观点很流行：上市公司通过财务大洗澡尤其是商誉减值之后，来年业绩必定高速增长，从而带来股价的上涨，在商誉暴雷之后，投资者应该选择的是买入而不是卖出。这种说法的根源在于商誉属于已经发生的实际支出，暴雷之后并不需要继续发生支出，同时商誉减值只影响利润表，只是会计亏损，并不影响现金流。 持这种观点的投资者不在少数，即使是初善投资交流群里与初善君一起耳闻目染商誉问题这么久的投资者。 基于此种考虑，抄底商誉暴雷的上市公司合适吗？ 商誉减值的会计处理。跟任何一项资产一样，包括货币资金，都应该至少每年年底进行“减值测试”。货币资金等资产之所以没做减值测试，是因为我们默认银行存款等资金是100%安全的。商誉如需减值，则构成利润表上的“资产减值损失”。减值测试的方法之前也多次聊过，一般都用现金流折现模型（DCF法），会涉及盈利预测、折现率预测等内容。 商誉的减值一旦发生后续不得转回。应收账款、存货的减值可以转回，意味着存货今年因为价格下跌发生减值明年产品价格回升就可以做多利润，因此这些资产的减值天生具有调节利润的功能。商誉不同，商誉的减值一旦发生后续不得转回，换言之企业可以通过商誉减值降低当期利润，但不能后续通过转回商誉减值再增加利润了。 商誉最无奈的地方是永无止境的减值压力。即使并购公司超预期完成业绩，即使实现的业绩已经远超商誉本身，商誉依然放在那里，未来依然有减值压力。根据目前的会计准则，并购对象业绩好，商誉不能摊销，就一直放在哪里，但只要预期并购对象未来业绩不佳，就可能进行减值。除非经过很多年份，被并购公司的估值明显高于被收购时的估值了，商誉减值可能才不是问题，比如美的集团并购的小天鹅，小天鹅现在市值都超过400亿了，几亿的商誉自然不值一提。 商誉减值会对财务报表的影响利润表上通过增加资产减值损失减少当期利润，这也是大家看。到动辄亏损几十亿的原因。资产负债表上减少非流动资产的商誉科目，同时减少了总资产，当亏损结转到未分配利润时，还会减少净资产。但是跟固定资产等减值一样，不会影响公司的现金流。 看完上面的分析，是不是确实认为商誉减值没问题，反正迟早可能都要减值，与其等到以后减值，不如现在一笔减掉，然后轻装上阵。可是事实真的如此吗？ 相信各位投资者对蝴蝶效应都略知一二，而商誉减值可能是引发企业不断暴雷的那只蝴蝶。 首先，资产减值就是资产减值，意味着收购资产盈利能力不及预期或者大幅下滑，这种下滑可能是一时的，也可能是一世的。如果是一时的，那么计提商誉减值本身就是有问题的，这就是明显操纵业绩，进行业绩洗澡，因为一时的业绩下滑并不需要计提商誉减值，至少不需要大幅计提商誉减值。如果是一世的，意味着收购的资产大幅贬值，很难再恢复至以前的盈利状态。 以天神娱乐为例，其商誉余额最高金额是收购北京幻想悦游网络科技有限公司的29亿。幻想悦游16-18年业绩承诺分别为25000万、32500万、40625万，天神娱乐花了34.17亿元。幻想悦游于2016年度、2017年度扣除非经常性损益后的净利润分别为25,651.02万元、33,163.15万元，达到业绩承诺，而2018年上半年依然实现了1.2亿的净利润，同比略有增长。看来天神娱乐收购的资产盈利能力下滑是一时的，不过这种资产怎么就需要计提那么大的资产减值呢？为了业绩洗澡，估计真的连跟巴菲特吃饭的那张老脸都不要了。 其次，商誉减值意味着公司的管理层战略眼光存在问题，根本不值得投资。这个问题不深入。 再次，一旦减少净资产，公司的资产负债率会大幅上升，意味着可能触及有息负债的归还条件，从而对现金流带来极大的影响。 比如天神娱乐，预计亏损73-78亿元，如果按照折中亏损76亿的话，那么天神娱乐的净资产将由2018年9月30日的97亿减少至21亿。由此，公司资产负债率将可能由不到30%上升至70%，这对互联网公司几乎是致命的。于是我们看到中证鹏元将公司的债券的信用评级下调。 当然，以上都不是最可怕的，最可怕的来自监管，一旦因为一些骚操作被立案调查，那么公司的问题将会彻底暴露，轻则ST，重则退市。 可能依然很多朋友觉得我在危言耸听。 毕竟上市公司收购这些所谓资产花的钱远远大于现在的市值，如果把这些资产卖出去，岂不是可以得到很多现金。事实上，很多上市公司也是这么想的，先把减值计提了，等待机会把资产卖掉，可以坐高利润，想想还有点小激动呢？ 可事实上是，除了人傻钱多的A股上市公司，谁会愿意接盘这些资产呢？在监管越来越严格的今天，左手倒右手已经没那么容易了。 给大家举几个例子，看看商誉计提减值高的公司现状如何？ 2017年坚瑞沃能计提商誉减值46亿，当时股价三个跌停至5.55元打开，截止目前，收盘价约1.38元，股价又跌去了75%。为什么会这么惨呢？ 因为这个属于长期赢利能力下滑，子公司沃特玛锂离子电池（组）生产销售、新能源汽车销售及服务业务大幅减少，当期营业收入主要系为缓解债务压力，折价处置、变现存货等资产形成，毛利率大幅下降。此外，由于公司银行等付息债务规模较大，当期计提利息费用大约4.8亿元。同时，公司收到证监会的处罚。 于是我们看到，坚瑞沃能经财务部门初步测算的2018年度归属于上市公司股东的净利润为亏损500,000.00万元至545,000.00万元。同时存在暂停上市的可能。公司目前预计2018年末净资产有可能为负，如决算后公司2018年末净资产为负，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第十三章相关规定，公司出现“最近一个年度的财务会计报告显示当年年末经审计净资产为负”，深圳证券交易所可以决定暂停公司股票上市。 再比如巴士在线、保千里、联建光电等等，股价都创出了新低，均存在被暂停上市的可能，这些公司2018年分别计提了15亿、8亿和6亿的商誉减值。 当然，这条选股路径肯定是没有问题的，一定存在被错杀的个股，只是选择上需要仔细甄别，初善君认为要点如下： 一是收购资产的长期盈利能力问题不大； 二是不会对上市公司本身产生负面的连锁反应； 三是估值足够低。 有些公司真的坏的很！ |
|
|
来自： 昵称58786575 > 《通过商誉排雷》
