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春节长假期间读了陶博士推荐的《构建量化动量选股系统的实用指南》一书，有学友说这本书有点晦涩难懂，的确，这是一本实证性的研究著作，也可能是与翻译有关，有些概念让人有点迷糊，不过总体的思路还是看得明白的。 作为强势股投资的两个重要驱动力，动量效应和反转效应，前者指的是趋势的延续，后者是趋势的反转，这是我们经常遇到的两个重要概念。强者恒强和否极泰来，讲的实际上是趋势的延续和反转。我们很多人都是趋势追踪者，无论是大盘还是个股，趋势为王；但是，一些投资大佬，比如索罗斯等则喜欢捕捉大的趋势转折点，陶博士则同时将这两种驱动策略纳入囊中。前期我曾经写过一篇东西（链接：简析月线反转3.0的背后逻辑）谈到过动量效应和反转效应的辩证关系。 而目前我们阅读的这本书，就是从实证角度来考察动量（MOMENTUM）投资策略的优势和可行性。根据我自己的理解，分几个部分来和各位分享一些读书心得。 一，动量投资的基本概念 动量投资或选股指的是以过去的回报来预测未来回报的一种策略。即当 一只股票上一年表现比较好时，其未来的表现也会相对较好。换言之，过去的赢家往往是未来的赢家，过去的输家往往是未来的输家。从实证样本数据看，这种效应似乎存在了200年之久，而且在各类资产中都发现了这种效应，如大宗商品、货币升值是债券。 动量投资或动量选股，更多关注的是价格本身，而非基本面，相对而言，动量与价值不太相关。 二，动量投资的有效性 理解动量投资的理论基础是行为金融学原理。行为金融学研究的领域有两大块：其一是有限套利，其二是心理学。核心是行为偏差和错误定价。考察的因素包括投资者心理、市场情绪、行为反馈等方面。 动量投资奏效，是因为相对强势指标代表的是市场中的系统性预期误差，其向均值回归有利于动量投资者。 价值投资和动量投资的核心逻辑，其实都是基于行为偏差所产生的错误定价。前者是因为对糟糕的基本面“反应过度”而出现的低价所带来的超额收益，而动量投资则相反，其行为假设前提，是基于投资者对强势相对表现所释放的利好信息“反应不足”。 在反应不足的情况下，人们在新的证据基础上更新观点的速度太慢，这可能是由系统的行为偏差和/或人类的认知能力有限导致的。例如，当一家公司发布利多的业绩报告时，投资者不太确信这种高收益是否会昙花一现而没有持续性。这容易导致投资者对强势的收益信息反应不足，并低估了近期收益的信息含量。因为过于悲观，即便信息表明股价可能仍遭低估，他们也不会抬高股价。只有随着时间的推移，价格才能上涨到完全反映基本面信息的地步，这种行为就是动量投资。 三，动量投资既非价值投资，也非成长股投资 该书花了很多篇幅来阐述动量投资与价值投资及成长股投资的差异，这 里不想重复。我不能武断地说动量投资等同于欧奈尔的强势股投资，但确有很多相似之处，或者说基本原理是差不多的，两者的核心就是股价强度。 衡量股价强势的标准有两个，其一是时间序列动量（绝对动量），根据股票以往的收益率计算，与其他股票的收益率无关；其二是横截面动量（或相对动量），根据股票相对于其他股票的表现来计算。这里有点绕吧。其实，我们经常用的一年新高、接近一年新高、第二阶段、处于上升通道等，实际上指的是绝对动量；而RPS排序（相对强度指标RS），实际上相当于相对动量，不知道我这种理解对不对。 我们可以同时运用这两种动量元素制定动量策略。但我们会选择两种动量重叠的股票进行投资。 看完本书后，似乎可以发现，欧奈尔和陶博士的很多思路都在这里得到了印证，只是本书撇开了业绩等基本面因子的权重。 四，动量投资的表现 动量投资策略的超额预期收益，是投资者行为偏差和有限套利综合导致的，这合理的支持了长期可持续表现的论点，这是一种投资策略所必须具备的。 通过统计美股1927—2014年期间87年的长期投资复合收益率发现，动量投资的收益远高于价值投资和成长股投资的收益，动量股的表现大幅高于价值股、成长股和大盘。动量股组合的复合年均增长率为16.85%，价值股为12.41%，而成长股组合仅为8.7%。 （未完待续） |
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