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2019年春节消费迎来“开门红”。最新数据显示，春节“黄金周”期间，我国零售和餐饮企业销售突破1万亿元，与此同时，银联网络交易总金额也首次突破万亿级。两个“万亿级”既是我国消费实力的展示，也是中国迈向高质量发展、不断扩大对外开放的结果。 春节消费红红火火，堪为人民群众幸福生活的见证。70年砥砺奋进，70年春华秋实。从重工业几乎为零、轻工业只是少数纺织业，到一跃成为科技大国、创新大国，中国已经成为了拉动世界经济增长的重要引擎。尤其是改革开放以来，从你我的衣食日常，到远方的江河工程与高原天路，一直延伸至头顶星空，都发生了翻天覆地的变化。从凭票证购买商品到通过电商“买遍全球”，从单调的文化生活到多姿多彩的影幕、荧屏、舞台，人民群众获得感、幸福感越来越强，也助力着春节消费越来越火。 分析可见社会零售数据并不直接等于居民消费，只是居民消费的一个方面；对社会零售数据的分拆可以看出，对社零数据下滑影响较大的是企业端的消费支出；服务类消费的增长带动了GDP消费占比的提升；对几个大行业的分析可以看出，消费升级是主流；未来消费升级的方向在服务类消费。 如何研究消费 1.1 统计上的消费 根据现行统计方法，与消费相关的指标共有三类
今年以来这三个数据呈现背离的情况。
1.2 社会商品零售总额（每月公布） 企业通过交易直接售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额，以及提供餐饮服务所取得的收入金额。 按销售对象类型划分，社零可以分为两大类：居民零售与社会集团零售。其中，社会集团零售是指用于非生产和社会交往的办公用品，社会集团包括机关、社会团体、部队、学校、企事业单位、居委会或村委会等。根据投入产出表数据，社会集团社零主要是企业社零，政府机关的商品支出与餐饮支出额基本为零。
1.3 居民消费支出（季度公布） 住户用于满足家庭日常生活消费需要的全部支出，包括用于消费品的支出和用于服务性消费的支出。根据用途不同，消费支出可划分为食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八大类。目前可获得的居民消费支出来自于住户收支与生活状况调查。
1.4 最终消费支出 GDP 核算中的最终消费支出包括居民最终消费支出与政府最终消费支出两部分。其中，居民最终消费支出指常住居民对货物和服务的最终消费支出，包括：以货币形式购买的货物和服务支出、以实物报酬和实物转移方式获得的货物和服务支出、自产自用的货物价值、自有住房服务支出、金融中介服务支出、保险服务支出。 按照 2010 年的核算方案，居民消费支出包括了12 种分项，其中有7 种分项（食品烟酒、衣着、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务）跟住户调查中的居民消费支出基本对应，并且在统计时基础数据直接来自于住户调查；有 2 种分项（居住与自有住房服务）跟住户调查居民消费支出中的居住分项对应4；还有另外 3 种分项并未包括在住户调查中的消费支出，在统计时需要使用其他数据源统计，包括：银行中介服务、保险服务、实物消费。 1.5 三者的关系及联系 社零指的是商品消费+餐饮，其中40%来自居民，60%来自企业；居民消费支出包括40%居民服务消费和60%居民商品消费+餐饮；社零与居民消费支出的交集是居民商品消费+餐饮；居民消费支出构成80%的居民最终消费支出。 社零与消费相关指标的关系梳理
2 2018年消费数据的差异 2.1 社会零售数据与居民消费支出的背离 社零主要是居民社零，许多分析将社零与居民消费视为等同，进而将今年的社零回落原因归为是居民消费支出下降。但从居民人均消费支出来看，上半年增速9.4%，较去年全年提升1.8 个百分点。如果再考虑人口规模扩大，总消费支出增速提升幅度将更为明显。
2.2 分拆社会零售数据 CPI数据估测居民消费中实物消费的比重；（大约是60%） 社零数据中居民消费的占比=居民人均消费支出*居民消费中的商品权重*全国人口规模/社零总额；（取均值，大约是40%） 通过与历史统计数据对比，居民消费在社零中占比40%有较高可信性。
2.3 社零数据中下滑的是社会集团消费 社零规模中居民社零的份额很可能仅超过 40%，换而言之，接近 60%的社零来自于社会集团消费。因此，在分析社零走势时，社会集团社零是不可忽视的因素。 运用数据：人均消费支出、社零中居民消费的占比、人口规模、修正过的社零规模。 从下图可知，今年以来居民消费增速还有所回升（本质上是居民人均消费支出增速回升与人口规模回升）；社会集团消费增速有所回落，是拖累社零增速回落的主要因素。
2.4 社会集团零售的拆解 社会集团零售可以大致理解为政府零售与企业零售两部分。从投入产出表数据观察，2012、2015 年政府商品消费只有 608、1083 亿，在社零里的占比非常有限，因此社会集团消费很可能是以企业消费为主。 纳入社零统计的商品不包括企业和个体经营用于生产经营和固定资产投资的原材料、燃料和其他消耗品，以此推测，社会集团社零的内涵很可能跟管理费用与销售费用比较接近。
3 消费升级还是降级 3.1 服务消费结构的上升 2018 年以来社会消费品零售总额增速下滑而最终消费对 GDP 当季同比的拉动上升，这折射居民服务消费增长支撑最终消费。
3.2 分项的变化-汽车 2018年1月1日，购置税减半的优惠政策到期，以及整个汽车市场的过量饱和，造成18年以来的增速下滑。
普通型轿车（A 级）销量及中高级轿车（C 级） 销量均呈下降趋势，剔除 2018 年 7 月因汽车进口关税落地的短期影响后，C 级轿车与 SUV 汽车销量同比增速绝对值显著高于 A 级轿车与 SUV 汽车销量。由此表明，居民对中高级轿车的偏好高于普通型轿车。
3.3 分项的变化-民航增速显著高于高铁公路 民航、铁路客运量保持平稳增长而公路客运量则连续出现负增长。由此，在出行方式选择方面，居民更青睐于舒适便捷的出行方式如航空、高铁等而非舒适度较低的公路出行方式。
3.4 分项的变化-可选消费之卷烟 从一类卷烟和三类卷烟销量占比观察，一类卷烟等高档烟销量占比呈上升趋势而三类卷烟销量占比呈下降趋势。
3.5 分项的变化-地产类消费阶段下降 以装饰装潢、家具为例可以清晰看到这点，它们对按揭贷是滞后性而显然不是负相关。
3.6 地产杠杆对消费的挤占作用还需要进一步论证 2005年至今，食品和衣着类消费占比从46.8%下降至35.7%，而居住消费占比从10.2%上升至22.8%。可见，居住服务的挤出效应主要体现为传统的食品和衣着类消费方面。而消费升级的医疗保健、交通通信、教育文化娱乐以及家庭设备用品及服务消费的占比自2013年以来保持稳定上升，从35.5%升至38.7%。
4 展望 4.1 中国消费支出的变化 相较于其他经济体，中国居民消费支出占比变化较大，主要与经济发展方式变化有关。
消费占比上升并稳定，有一定的规律所在。
随着居民收入水平的不断提高，居民消费结构中服务类占比将出现明显提高，而食品等非耐用品类占比则会持续回落。美国居民服务性消费支出占比由1929 年的43%上升至目前的68%左右，金融服务和保险支出占比也有所上升，由 4%左右提升至 8%左右。非耐用品类消费支出回落幅度较大，由1929年的 43.8%回落至 2017 年的 21%左右， 其中，食品类和服装类消费支出分别回落 14 个百分点和 8.7 个百分点。
4.2 展望我国未来消费支出结构
小结
参考资料： WIND；广发证券宏观研究；兴业研究；中信建投宏观研究； |
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