舜宇光学科技（02382.HK）：模组毛利率利空出尽，看好19年业绩表现

文丨徐涛 晏磊 胡叶倩雯

公司发布2018年度盈利警告，预计年度股东应占溢利约为人民币24.7亿元至25.5亿元，同比-12%至-15%，主要系人民币兑美元贬值导致外汇亏损约3.8亿元，手机摄像模组业务毛利率预期下降等。我们认为18年业绩为模组毛利率下降兑现表现，看好19年华为模组 三星镜头带来的公司业绩提升。上调评级至“买入”。

▍汇率下行 毛利率走低 终端手机低迷，公司18年盈利预警在24.7-25.5亿元。

总体来看，公司股东应占溢利落在25亿元附近，同比-12%至-15%，略低于市场预期，主要源于

1）模组毛利率阶段性承压，是公司当前新厂房利用率较低，跌价产线优化致良率爬坡等因素。

2）18H2人民币继续贬值致汇兑损失扩大，公司1月发行的6亿美元债致全年汇兑亏损约2.8亿元，扣除该非经常性损益影响，计算得出公司全年股东应占溢利预计落在27.5-28.3亿元，同比-2%至-5%，业绩平稳。我们认为公司19年业绩有望重回高增长水平。

▍回顾18年，公司手机镜头市占率大升，汽车镜头及CCM产品放量趋缓。

回顾全年出货情况，公司手机镜头出货95,088.8万件，同比 56.38%，略高于45-50%指引，主要源自公司镜头在安卓端市占率进一步提升，毛利率持续改善。受汽车消费需求疲弱及客户库存调整等影响，公司车载镜头产品全年出货3,994.9万件，同比 25.27%，低于此前30-35%增速指引，当前产能4.2kk/月且已实现2MP产品量产，出货结构明显改善。CCM全年出货42,333.1万件，同比 30.32%，出货同比增速趋缓，主要系行业整体创新放缓，竞争加剧，叠加下游需求疲弱，我们预计CCM全年毛利率约在9% 并阶段性承压。

▍展望19年，华为模组 三星镜头为公司最大增量，看好公司19年业绩表现。

公司19年镜头7P及高端摄像模组预计将进一步放量，推动产品结构持续升级。其中，19Q1韩国客户S系列新机的镜头订单值得期待，加之H客户P系列新机预期出货可观，提升摄像模组整体ASP水平，两者有望共同推动公司手机产品量价齐升。车载镜头方面，4MP和8MP产品目前已完成研发，随ADAS持续渗透，下游汽车消费市场仍有增长空间。展望19年，我们认为公司利润预期将落在35亿 水平，光电产品业务整体将有亮眼表现，看好公司19年业绩表现。

▍风险因素：

三摄/3D Sensing渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行。

▍投资建议：

公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，模组毛利率虽阶段性承压，但多摄/3D/车载等长期成长逻辑仍在。我们基于公告及19年新增亮点小幅调整2018/19/20年EPS预测至2.31/3.2/3.85元（对应2.65/3.62/4.37港元，原预测为2.48/3.08/3.71元），考虑公司龙头地位及行业可持续，给予19年32倍PE，对应目标价115.84港元，上调至“买入”评级。

中信证券研究

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