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文/陈嘉伟 《确定性投资机会》第一篇 随着股市的上涨，很多股票都不便宜了，真的很怀念二个月前股市到处都是便宜货的时候，但好在上证指数现在3000点不到，所以应该还有很多机会，今天我继续帮大家寻找好的投资对象，先在白酒行业寻找，因为高端白酒护城河宽，品牌强，基本都是好公司，所以主要是算估值情况，目标是三年翻倍，次之是5年翻倍，找到这类低估值的好公司就是确定性的投资机会。 先大概了解一下行业情况  白酒是中国特有的一种蒸馏酒，是世界六大蒸馏酒之一，其他五种白酒分别为伏特加，白兰地，朗姆酒，金酒，威士忌，白酒从公元前10世纪的西周时代就有了，所以是一种历史特别悠久的文化，正是这种特征让白酒具有强烈的生命力。 白酒行业这些年经历过好几个发展阶段，1992年到1997年是快速发展期，这个阶段主要以品牌广告为主，1998年到2003年，机遇挑战期，因为亚洲金融风暴，国家产业政策调整等，白酒行业在宏观上遇到了不少挑战，2003年到2012年是黄金发展期，全国性名酒和地方性名酒都发展的很好，2013年到2016年是深度调整期，白酒行业遇到了“八项规定”，限制“三公消费”等政策，所以影响了高端白酒的销售，从2016年到现在属于回暖期，2017年之后出现了量价齐升的局面，大众消费市场需求旺盛，细分市场迎来很多发展机会。  2017年白酒规模以上企业总产量为1198万升，同比增长6.86%，规模以上白酒企业销售额1028亿，同比增长14.4%，利润总额1028.48亿，同比增长增长35.79%。 白酒行业是充分市场竞争的行业，企业的核心竞争力来自产品风格，品牌，营销能力，从白酒风格看，主要是浓香型占有主导地位，这种香型历史悠久，名酒多，在白酒消费者中有很高接受度，从竞争格局看，高端白酒的市场几乎已经没有新来者什么机会了，被茅台，五粮液，国窖1573等占领，但因为高端白酒产量有限，所以给次高端较多机会，这个板块有洋河股份，泸州老窖。 未来发展趋势 随着经济的增长，高端白酒越来越走进普通人的餐桌，消费能力，人口结构是影响白酒行业的主要因素，30岁到55岁是白酒的主要消费人群，而未来老龄人口越来越多，所以白酒在以后不会再维持30%以上的高增长，这是我们的第一个判断。  2017年高端白酒占比10.88%，中高端占比6.93%，中端占比29.01%，从2016开始中高端白酒需求量大增。所以就像任何行业一样，白酒品牌会越来越集中，很多小酒厂会被淘汰，所以头部企业还是有增长空间。未来的挑战除了政策影响，人口年龄老化，还有来自其他酒类的竞争，比如进口酒，黄酒，葡萄酒，啤酒等，所以投资机会主要在一些全国性品牌，低风险强势地方品牌，次高端品牌这三个板块。  白酒行业前三市场份额为19.58%，前五为23.58%。 二 计算方法 第一步： 预估未来3-5年的增长率 要预估投资3年到5年是否能翻倍，关键是确定未来的净利润增长率，这需要根据行业的整体增长率，以及企业过去5年的平均增长率来评估。 第二步： 按照这个增长率算出未来的每股收益，然后根据保守市场情况下的市盈率计算出未来的股价，之所以要保守，是因为要为投资设置安全边际。 第三步： 与现在的股价和市盈率对照，就能知道是不是可以达到目标 其他估值方法：PEG，盈利收益率，市盈率 三 茅台 茅台是价值投资者最喜欢的股票，典型的护城河宽，增长稳定，越贵卖的越好，2017年销售收入582.18亿，占白酒行业销售收入比重达到10.53%。  茅台去年熊市曾经跌到了509元，现在的价格是772元，市盈率28.7倍。  过去5年中有三年，茅台一直没有多少增长，2014年-2016年增长分别为1.4%，1%，7.8%，到了2017年突然达到了62%的增长率，2018年三季度增长为23.7%。 白酒行业的净利润增长主要来自二个方面，一是产量的提升，像茅台这样的企业不愁销路，主要限制是产量，二是销售价格的提升。但是产量的提升不是立马就能提上来的，而销售价格的提升也有个限度，从毛利率看，其实一直都比较稳定，所以茅台未来空间也非常有限，2017年60%的高增长在未来很多年都难以出现，作为股市市值第一，超级稳定的蓝筹股，茅台未来5年的增长率平均预估在10%以内。  2018年三季度每股收益是19.69元，平均一下乘以4个季度今年的每股收益大概为26元左右，按照未来5年10%的平均复合增长率计算每股收益为： 2019年：28.8元 2020年：31.7元 2021年：34.9元 2022年：38.4元 2023年：42.2元 那茅台平均市盈率是多少？  最低点是2013年行业遭遇寒冬的时候，行业平均市盈率跌到了11.6倍，在去年大熊市期间，茅台市盈率最低为21倍左右，出现在2018年10月，这是因为茅台的超级市场地位所以跌不下去，按照正常情况10%的增长率就是给予10倍的市盈率，彼得林奇给稳定蓝筹股的市盈率也是在10倍以内，和格力空调差不多。 在以上每股收益的基础上，我们按照20倍市盈率计算未来茅台的股价： 2019年：28.8元 ×20倍＝576元 2020年：31.7元 ×20倍＝634元 2021年：34.9元 ×20倍＝698元 2022年：38.4元 ×20倍＝768元 2023年：42.2元 ×20倍＝844元  今天茅台的股价是772元，也就是说茅台现在的股价超过了他实际的内在价值，透支了未来4年的收益，这是因为看好茅台的人太多了，所以形成了估值溢出效应，2019年的合理股价应该是576元，在去年大熊市底部曾经跌到了509元，那是最好的上车机会，现在错过了。 20倍的市盈率要求茅台达到20%的年均增长率，以茅台现在的体量，白酒行业的竞争现状，以及白酒行业的增长逻辑看，茅台未来5年不可能达到符合增长20%，所以给予20倍市盈率包含了市场的估值溢价。我们用盈利收益率算一下 2018年每股收益26元/股价772元=3.36%，作为稳定蓝筹股来说，这是比较低的数据，用格力空调对照一下，今年每股收益大概4.6元，除以股价45.7元，盈利收益率是10.2%，也就是说当下格力电器的投资价值是茅台的三倍以上，格力目前的股价是合理位置，二个月前37元是低估位置。 四 五粮液 曾经是白酒行业的老大，但是后来被茅台反超，  从2014年开始到2018年三季度，五粮液的增长率分别是-26.8%，5.85%，9.85%，42.5%，38.5%，扣除2014年的负增长后平均年增长为6.3%。  这个增长速度还没有茅台强劲，毕竟茅台在人们心中更高端，未来五年和茅台一样预计年均复合增长率为10% 再看市盈率 2013年最低的市盈率为7.46倍，去年熊市期间的市盈率为15倍，所以我们就给五粮液15倍的市盈率。 2018年三季度每股收益为2.47元，全年为3.2元，按照年均复合增长率10%，15倍市盈率计算，未来5年的每股收益和股价： 2019年：3.2元 ×1.1 ×15＝52.8元 2020年：58元 2021年：63.8元 2022年：70.2元 2023年：77元 五粮液未来5年如果能达到年均增长10%，5年后给予15倍估值，那时候的价格为77元，今天五粮液的股价为75.9元，透支了未来几乎5年全部的收益，当然我说的是非常理性的情况，假设到时候市场给了20倍的估值，那么股价会达到106元，但这个股价实际上市超过了他的实际价值的。 盈利收益率：每股收益3.2元/75.9元=4.2%，没有达到5%的及格线，但比茅台强。 四 洋河股份 从2014年起的增长情况，分别是-9.89%，19%，8.6%，13.7%，25%，平均为11.2%。 实际上洋河股份的平均增长就是次高端白酒的平均增长率，未来5年就用11%作为洋河股份的增长预估。 再看过去的估值情况 去年最低谷的时候我曾经写过洋河股份的分析，那时候市盈率为15倍左右，和前面二个一样，同样用最低谷的市盈率作为未来股价计算的标准 2018年每股收益大概为7.17元，按照年均增长11%，15倍市盈率计算，未来5年的股价情况： 2019年：7.17元 ×1.11 ×15＝119.3元 2020年：132.5元 2021年：147元 2022年：163元 2023年：181元 今天洋河股份的价格是115元，也就透支了1年的利润，在今年1月份股价曾经跌到87元，这就是最好的上车机会。 再用盈利收益率验证一下，每股收益7.17元/115元=6.2%，达到了5%的及格线，超过了前面二个白酒品牌。 五 泸州老窖 这也是次高端白酒，历史悠久，过去5年的增长情况 -74.4%，67.4%，32.89%，30.6%，37.7%，扣除2014年的负增长之后平均为18.8%，泸州老窖的增长明显比前面三个更加强劲，其实未来出现2014年那样行业大跌的机会还是比较小，近四年的平均增长在40%以上，非常强劲，当下的估值为20.4倍，今年1月份股价曾经跌到37.6元。 再看估值情况， 在今年1月份最低谷的时候，估值为17倍左右，保守起见，未来的年均复合增长率按照15%计算， 2018年的每股收益为2.5元 2019年：2.5元 ×1.15 ×17＝48.8元 2023年：85.5 到2023年假设泸州老窖的年均复合增长率能达到15%，到时候以17倍市盈率估值，股价为85.5元，今天的股价为53.49元，可以实现5年收益60%左右，我觉得以泸州老窖的增长情况看，是完全可以达到甚至超过15%的增长率的。 用盈利收益率测试一下，每股收益2.5元/53.49元=4.6%，没有达到5%的及格线，说明现在股价不便宜。 六 总结一下 1 给四个白酒企业的未来预期增长充分考虑了行业情况，过去5年各自企业的增长情况，茅台，五粮液为10%，洋河股份为11%，泸州老窖为15%； 估值统一按照大熊市底部的估值情况作为参考。 2 以上四家是白酒行业最具有竞争力的企业，行业现在竞争激烈，面临政策，消费者风格变化等风险，所以我们作为投资者在预估企业未来增长情况，投资收益的时候，一定要设置安全边际，不能只想乐观而不考虑悲观情况，所以整体而言，估值和预期增长都稍微保守了一点。 3 白酒行业最佳的投资时机已经过去了，非常可惜，这一再告诉我们，大熊市是最好的投资时机，投资者必须逆向思考，当机会出现要勇敢行动。 5 四家企业中要实现5年投资翻倍股价分别为 茅台：422元，今天股价为772元 五粮液：38.5元，今天股价为75.9元 洋河股份：90元 今天股价为115元 泸州老窖：43元 今天股价为53.5元 当然以上都是按照熊市给予的估值，如果市场情况好一点，估值更高，情况会好一点，从对比来看，泸州老窖投资价格更大，但总体而言，白酒行业最佳投资时机已经错过了。 好，今天内容到这里，以上数据可能有算错的地方，如有请提醒 请多转发，点赞！ |
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