  债券，代表了“债权类”资产；股票，代表了“股权类”资产，这是两个最重要的投资方向。 债券和股票的价格，往往呈现“跷跷板”关系，一个上涨，另一个就会下跌。 通常说的“股债平衡法”，就是利用这种关系。比如预先设定好股债比例，每年底做一次调整，通过买入和卖出的“再平衡”，保持预定的股债比例，也算是资产配置的最简单应用。 投资债券，从长期来看，能达到6%~7%的年化收益率，比股票的年化收益率低，但波动更小，更稳健。 虽然债券的交易市场很大，但离个人投资者比较远，主要原因是要求的投资门槛较高，另外大家都觉得债券比较陌生、很难理解，不愿意动这方面的心思。 通过债券型基金，来间接的持有债券，就相当于配置了“债权类”资产。基金的门槛低， 基金管理人也有这方面的专业能力，是一个不错的选择。 但是，基金有时候就是个“黑盒子”，拿基民的钱来投资债券，大体是如何运作的，收益是怎么来的，最关心的“基金净值”都有哪些影响因素……很多人并没有一个简单的概念。 用股票指数型基金，投资“股权类”资产，简简单单明明白白；同样，通过债券型基金，投资“债权类”资产，我们也希望了解清楚。毕竟，从1000多只债券型基金里做选择，可谓是千里挑一。 了解债券型基金，还是先要回顾下债券。 01 债券投资ABC 从银行买国债，是最简单的一种债券投资，持有至到期，收回本金和利息。 债券是政府、企业、银行等债务人为筹集资金,按照法定程序发行，并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。 债券的种类 国内的债券市场，容量大、品种多，但按发行人划分，主要就是国债、金融债券和企业债。 1）国债：以国家信用担保发行的。 2）金融债：金融机构发行的，例如国开行发行的国开债。 3）企业债：非金融企业发行，发改委审批，城投债较多，以10年为主。 4）公司债：非金融企业发行，证监会审核，以5年为主。 5）短期融资券：非金融企业发行，央行和银行间交易协会审批，不超过1年。 6）中期票据：非金融企业发行，央行和银行间交易协会审批，以5年为主。 虽然非金融企业发行的债券名头不一，但只要知道是企业发行的就行了，反正就是企业借钱，之后能够还本付息就行了。 债券的交易及收益来源 债券作为一种资产，只有能够交易流通，才有更大的价值。现在国内债券的交易市场，包括全国银行间债券市场，以及证券交易所。 跟股票一样，既然有交易，就有最新的交易价格，所有的债券持有人都会拿这个价格，来衡量自己持有债券的市场价值。  债券本身，又会产生定期的利息，所以，投资债券，有两种收益：持有债券期间的利息收益，以及卖出债券的价差（低买高卖的资本利得）。 债券的交易价格 既然有交易，就有价格的波动，债券的价格受很多因素的影响，包括市场利率、发行人信用、买卖力量变化等。 债券，给人感觉是非常稳健的投资品种，但其价格波动起来，也是挺大的。 以12粤电债为例，该债券从2014年到2020年，每年付息4.95%，并在2020年支付本息。  从价格交易曲线来看，从最低的90元，到最高的112元，价格波动可见一斑。更重要的是，债券价格是没有涨跌幅限制的！ 债券指数 债券的种类繁多，不同种类的债券有不同的指数，例如： 国债，有中国国债指数（000012）； 金融债，比如国开债，有7-10年期国开行债券指数; 企业债，有上证企业债指数（000013）和深圳企债指数（399481）。 其中，399481是净价指数，更容易看出价格指数的变化。  可以看到，企债指数是长期上涨的，并且伴随着牛熊市的波动。跟股票不同，企债指数的牛熊转换周期较快，一般都在1-3年左右。 另外，对比同期的十年期国债收益率曲线，可以看到明显的反向关系。国债收益率的高点，往往对应着企业债指数的价格低点，反之亦然。 十年期国债收益率，是整个市场的资产定价之锚，也是投资债券的重要参考。国债收益率越高，说明市场上的钱越贵，融资的成本更高。（可以参考文章：银行利率、债券价格和债券收益率，复杂的关系搞明白了吗？） 债券投资的风险 债券的投资，虽然相对安全，但也面临着一些风险： 价格的下跌：债券价格没有涨跌幅限制，在遇到突发、重大、负面消息的时候，价格会急剧下跌。 本息的兑付：如果遭遇发行方信用危机，可能面临无法兑付的情况。 低收益率：券收益来自于利息和价差收益，投资不当的话，实际的收益率可能较低。 对债券有了些了解，就可以更好的理解债券型基金了。 02 债券型基金ABC 现在市场上有1000多只债券型基金，都是以债券为主要投资标的。 债券基金，又称为债券型基金，是指专门投资于债券的基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。 债基的种类 根据投资目标的不同，债券型基金又可以分成以下几种： 1）纯债基金：只投资各种债券。 2）普通型债券基金：主要投资债券，可以参与新股申购，但不能投资股票。 3）激进型债券基金：主要投资债券，可以参与新股申购，以及少量的股票投资。 4）短债基金：主要投资1年以内的债券。 5）特定策略基金：跟踪特定债券指数、可转债等的基金。 短债基金，例如嘉实超短债（070009），可以定位在短期的现金理财（货币基金的加强版）；跟踪债券指数的基金，例如广发中债7-10年国开债指数A(003376)；跟踪可转债的，例如兴全可转债混合（340001）,这些都属于特殊品种，先不予考虑。 激进型债券基金，有二级市场的股票交易，这种投资，还是让股票指数型基金去做吧，也不予考虑。 这里最主要讨论的，是纯债基和普通型债基，回归长期、“债权类”资产的本质。 债基的产品 根据天天基金网上的数据，截止到2018年11月28日，市场上一共有1033只债券型基金。  其中，成立2年以内的占到了30%。  基金的规模，也是很重要的指标。小于2亿的有529只，占了总数量的64%！ 可见，现在市场上的产品多、规模小、成立时间短，在购买的时候需要特别注意。 债基的A、B、C类别 债券基金，讲究长期投资，再加上对大额投资者的优惠，同一只基金，可能有A/B/C三个类别。 A类：前端收费，适合金额大，或者持有时间长的投资者。 B类：后端收费，适合金额不大，持有期限较长的投资者（例如3年以上）。 C类：适合金额不大、持有时间不定的投资者，有销售服务费和申购赎回较多，净值也偏低。 这些产品的细分，都是为了申购和赎回的稳定性，这样可以减少流动性压力，提高投资业绩。 但是，债券型基金被清盘、所投资的债券踩雷、份额突变导致净值降低等，也都是可能遇到的大问题。对于这些潜在的风险，只有明白了债券基金的运营，才能更好的予以防范。 03 债券型基金的运营 跟单只债券的投资不同，基金是把募集的资金，做一个债券的投资组合，在最大化投资收益的同时，满足基金赎回的资金要求。  基金管理人，把募集的资金买入债券，通过持有或者卖出来获取收益。 基金收入来源 根据基金报告中的说明，债券基金的收入，来自于三个部分。 1.利息收入：主要是持有债券的利息，以及小部分存款利息。 2.市值的增长：持有债券的价格一直在变化，这部分也就是“公允价值变动”收入。 3.卖出债券差价：通过低买高卖，获得价差的投资收益（也就是资本利得）。 对于这三部分的收入，孰高孰低，可能都会有自己的理解。不过，等看过后面基金的统计后，肯定会颠覆你的认知。 基金净值的核算 买卖基金，是以每份的净值为价格的，净值是如何计算的呢？ “基金的份额净值 = 净资产 ÷ 总份额 ”，按照基金的报告，净资产，也就是所有者权益合计，包括了实收基金和未分配利润（关于这个，可以参考文章：带你看看基金报告里的“秘密”）。  其实，简单的说，净资产的来源包括了三部分。 1.本期利润：也就是上面说的三个收入来源，再减去费用。 2.本期净申购款：也就是申购金额，减去赎回金额的差值。 3.期初未分配利润：期初的数字，之前的累积。 所以，本期的利息收入、公允价值变动收入、买卖投资收入，以及本期的申购赎回情况，都会影响到基金每份额的净值。 基金面临的风险 债券型基金，主要是投资债券，所以上面提到的债券风险，也是基金面临的风险：债券价格暴跌、发行人信用危机、收益不理想。 另外，虽然基金通过一揽子债券来规避风险，但也产生了新的风险： 1) 份额剧烈变化: 申购和赎回份额的暴增，都会严重干扰到基金的运作，影响净值表现。 2) 基金的清盘: 按照规定，“当连续60个工作日基金资产净值低于5000万元”的话，基金会被清盘。 3) 重仓债券踩雷: 如果债券持有仓位较集中，重仓债券发行人遭遇信用危机的话，价格会暴跌，也会显著的影响到基金净值。 下面，理论结合实际，以几只债券基金为例，做下比较分析。 04 七只热门债券型基金的比较 选取了七只比较热门的债基，有的是五星级评价的基金，有的是媒体经常报道的，都专注在长期债券上，比较有代表性，包括： 博时信用债纯债A（050027）、易方达信用债A（000032）、富国信用债A（000191）、招商产业债A（217022）、银河领先债券A（519669）、大成债券A/B（090002）、广发纯债A（270048） 业绩表现比较 截止到2018年11月22日，这些基金过去三年的收益率曲线如下。  可以看到，虽然数字不同，但这些基金的涨跌趋势，还是比较一致的，这也是债券的特点，趋势性强、周期明显。 过去不同时间阶段、定投的收益率如下图。  可以看到，虽然大家的趋势一致，长期的收益率也比较接近，但有的基金表现的一直很好。 运营表现比较 从基金的运营数据上，能更深入的了解这种差异。 以这些基金2018半年报（1.1~6.30）的数据为基础，做了以下统计，主要包括了： 收入的细分：看看收入来源的结构。 收入占净资产比例：看看收入对净资产的影响（净资产决定了份额净值）。 债券交易占比：看看交易是否频繁（卖出债券的金额，与持有债券市值的比例）。 份额增长率：看看本期的申购净额比例。 累计净值增长率：看看本期的净值增长。 收入的细分： 很明显，大部分收入，来源于债券的利息；小部分收入，来源于持有债券的公允价值变动收益；而投资收益，也就是卖出债券的价差，基本上可以忽略，甚至很多时候是亏损的（这也跟本期的债券市场走势有关）。 这是一个普遍的现象，体现了债基和股基的差异，股票基金主要靠买卖交易挣钱；而债券基金，主要靠持有的利息，以及市值的水涨船高。 这也反应了两种基金经理的不同，债券基金经理比较宏观、注重趋势、中长期操作等。同样的道理，债券基金的管理费和托管费率也比较低，一般是每年0.7%和0.2%。 收入占净资产比例： 按照上面的介绍，基金的净资产，类似一个很大的资金池子，池子的很大一部分是基民的申购款（没有增值），收入占比越大，净值的表现也越好，这个从统计图上的“易方达信用债A”和“大成债券A/B”也看得很清楚。 债券交易占比： 卖出债券总金额，与期末持有债券市值的比例。从统计上看，基金经理的交易还是比较多的（从Top5持仓变化也可以看出来），但比例的多少，对净值的表现没有显著的影响。 份额的增长： 基金的申购、赎回份额变化越剧烈，基金管理人就越困难，这个从统计上也能看出来，净值表现最好的两只基金，份额都是小幅增长的。 基金的机构投资者： 另外，从基金的报告中，也可以看到，债券基金的机构投资者占比还是非常高的，这是普遍的现象，但跟总份额的变化并没有必然的联系。 例如“银河领先债券A”的机构投资者份额，期末占到了97%，但其份额却变化了125%。 05 小结 写了这么多，总算对债券基金没那么模糊了，也有一些重点： 1）债券是很重要的“债权类”资产，可以通过“股债平衡”等方式做资产配置，也可以根据自己的需求，作为单独的稳健型投资。 2）债券指数的趋势型强，牛熊周期短（1-3年），跟十年期国债收益率是非常明显的负相关性。 3）债券投资门槛高，通过债券型基金是很好的投资途径。 4）很多债基的收益走势，都呈现出同样的趋势性，但具体表现高低不同。 5）债基的收入，主要来自债券利息，其次是公允价值变动，主动的投资收益较少（特别是在市场低迷时）。 6）基金份额的变化，对净值表现有较大影响；而债券的卖出交易占比、机构持有者比例，对净值表现并没有显著的影响。 因此，在购买债基的时候，可以优先考虑： 1）成立时间超过5年的，有业绩验证，也经历过牛熊市的。 2）基金规模至少在2亿以上的，避免规模太小被清盘的风险。 3）历史业绩排名靠前的（不同阶段、定投等），虽然是主动型基金，但债券趋势性强，历史业绩好的，以后大概率也不差。 4）从晨星等基金评级网站，选择过去3、5年的四星或者五星级债基。 5）优秀的债券基金，业绩有高低，但差别不大，自己的投资方式和投资目的更重要。 6）根据自己的需求，可以结合十年期国债收益率，当收益率较高（比如3.5%以上），也就是市场上钱比较紧的时候买入，准备持有1-3年，在相反的时候卖出(比如3.0%或更低）；也可以作为资产配置，长期的持有，并定期再平衡。 |
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