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整个二级市场里，从股票与债券到期货与期权，充满着各种各样、形形色色的交易工具。对于大部分刚入门期权的交易者，大家更倾向于把期权理解成一种和期货并列的衍生品。尽管大多教科书上都是这样写的，我却认为期权的范围要比期货的范围大的多得多！ 何以言之呢？！事实上，从国际上的交易品种丰富度来看，有期货的品种大多都有对应的期权，有股指期货也有股指期权，有利率期货也有利率期权，但您只听到过有期货的期权，却没有期权的期货，期权不仅可以在现货上衍生，还可以在期货上派生。不过这还不是最信服的理由，我们直接从到期盈亏图的角度，可以深深地发现期权的世界之广袤！ 记得高中在学复数的时候，老师说过这么一句话：“你以前觉得实数已经很牛逼，它包含了全部的有理数和无理数，但实数只是活在了一根线上，它的两侧是无穷无尽的复数（实数+虚数）”。期货和期权的关系不也正是这样吗？！ 图1：实数与复数的关系示意图 自从1848年美国CBOT有了第一份期货合约后，交易者一度认为期货已经很牛逼，但是现在看来，期货的盈亏永远只是活在一根直线上，它只是一个线性的工具，而平面上任何一根曲线都是它的衍生品伙伴——期权。 图2：期货与期权的关系示意图 盈亏平面上，任何一根曲线都可以是期权，这个曲线可以由直线进行定点弯折，可以被任意弯曲，也可以被折成几段，它们形成了各式各样的场外期权！ 然而，期权的魅力不仅仅是它的范围之广，还在于它的功能之强。这里，仅仅从4个侧面，您就会发现它几乎可以贯穿你一生的交易时空。 1、期权可以变身现货、期货 现货、期货能变身期权吗？回答一辈子都是否定的！然而，期权可以变身现货、期货吗？那就来看看下面这张图所变的魔术吧！ 图3：期权变身期货示意图 “买入认购+卖出认沽”这一组合的盈亏图竟然合成出了一条直线！这条直线类似于现货多头或者期货多头，从非线性完成了到线性的华丽转身。 同样地道理，“买入认沽+卖出认购”这一组合的盈亏图类似于期货空头，可以帮助交易者进行套保对冲，从而分散股指期货的流动性压力。从2015.6股灾以后，股指期货长期贴水，期权的各种合成方式也为市场交易者提供了各种套保对冲的新方法，过去只能用期货做的事，现在都能用期权做了。 2、期权同样可以产生Alpha 许多投资者从买了量化基金的那天，听说了一个英文单词“Alpha（阿尔法）”，事实上它是希腊字母。所谓Alpha基金，就是投资目的为了跑赢大盘（基准指数）的基金。怎么来跑赢大盘呢？常见的量化基金往往从大盘里选出一部分成分股，然后用股指期货加以对冲，以期望选出的股票表现更好一些！然而，每个周期选出的股票一定能跑赢基准指数吗？答案显然是未必的，在前一阵“漂亮50+要命3000”的行情下，你能完全选到漂亮50内的成分股吗？难上加难！ 有没有什么办法可以轻松产生Alpha呢？还是得靠期权！期权里有两个策略叫做Covered Call与Covered Strangle，具体原理可以参考之前的文章《有一种Alpha只有期权人知道——走进Covered Strangle的实证世界》。尤其是Covered Call策略，只要市场不发生大涨，这个策略就类似“持房出租”，每个月收入全部的权利金，这就是创造Alpha的源泉所在！ 图4：CoveredStrangle实证测试图 数据来源：wind，力的期权工作室整理 3、期权是货币基金的好帮手 期权是一种衍生品，看似好像和我们平时买的理财产品、货币基金没有啥的关系。但事实又是这样吗？答案同样非也！！！期权和理财产品的搭配应用，已经成为了国外交易者常用的增强收益手法。 原理上很简单，我们举个例子，100万的总资产，留出2万买一堆半年后到期的认购期权，剩下98万投资于年利率为4%（半年利率2%）的现金类工具，于是到了半年后，98*（1+2%）约等于100万。期权那一端无非发生两种情景：一是2万全部亏光，价值归零，但整体上你的总资产依然是100万，实现保本；二是2万变成了N万（N完全可能等于10以上），此时你除了保本外，获得了期权带来的大量或有收益。这就是所谓OBPI策略的原理。 图5：期权加固收的增强收益示意图 如果有一天，您的朋友和您买了相同收益率的货币基金，最后他一年比您多赚了5个点，千万不必惊讶！或许只是他在这一年买对了几次期权。 4、期权可以扩大“相亲”范围 什么叫“相亲”交易，我把这种交易理解成同时买卖两个或两个以上的交易工具，构成一对“Couple”。比如，今年过年以后，小票大跌，大票狂涨，那么回头看，在3月初最佳的“相亲”交易就是：买入上证50指数期货+卖出中证500股指期货，这就是一种配对交易。对于期货而言，可以配对的维度只有跨期（即不同到期月份之间配对），或者跨品种（即不同指数之间配对），nothing else！！！ 然而，期权呢？即使是一个品种，T型报价里满屏的几百个合约，足以让您在其中找到自己满意的“一对”！对于单个期权品种而言，您扩大了“相亲”配对的范围，至少存在以下4种配对方式。 图6：期权配对交易范围示意图 对于某一对交易，您可以在总价差向您有利方向变化的过程中止盈，也可以在总价差向您不利方向变化的过程中止损，长期严格按照止盈止损操作，相信这种策略的收益回撤比会非常漂亮！ 图7：某期权配对交易策略实证测试图 |
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