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要点抢先看： 金螳螂是一家综合建筑装饰工程承建商，主要从事建筑装饰工程的设计、施工，具备室内装饰、幕墙、景观、软装、家具、机电设备安装等全产业链设计施工服务能力，是绿色、环保、健康的公共与家庭装饰产业的领导者，是国家高新技术企业，是建筑装饰行业的龙头企业。公司成立于1993年，总部苏州。 金螳螂是民营企业，最大股东为苏州金螳螂企业（集团）有限公司，公司实际控制人为朱兴良，他也是公司的创始人，另一大个人股东朱海琴是朱兴良的侄女，两个人总共控制上市公司的股权比例约为42.07%。前十大股东中的上海云峰股权投资中心（有限合伙）是鼎鼎大名的“云锋基金”。当前朱兴良和朱海琴不在上市公司担任具体职务，公司已经交给了职业经理人倪林（董事长）和王汉林（总经理）。 中国建筑装饰行业的龙头企业，拥有业界最多的专业化人才和最多的具有影响力的案例，管理层能力出色，稳健优异的财务指标。 实际控制人朱兴良的影响，其之前因为受贿的问题被审讯逮捕；二是战略转型能否保证盈利性；三是省内业务较多，具有一定的依赖性；四是传统建筑装饰业务很难保证持续增长。 金螳螂2018第一季度实现营业总收入50.66亿元，较上年同期增长16.51%，净利润5.53亿元，较上年同期增加15.66%，收入和利润保持了一定的增长。 股价从2017年1月的约9元到2018年6月29日的10.10元，1年半的走势可以说大起大落回到了最初。 金螳螂2018年6月29日股价为10.10元。按照建筑与工程行业市盈率分析，目前股价位于低估阶段；按照过往自身市盈率，目前股价处于低估阶段。 “金螳螂”基本情况 金螳螂集团成立于1993年，总部设在中国苏州，经过二十多年的发展，形成了以'装饰产业为主体、电子商务与金融为两翼'的现代化企业集团，集团拥有海内外控股子公司100余家，公司员工18000多人，是绿色、环保、健康的公共与家庭装饰产业的集团。集团旗下的金螳螂装饰是中国装饰行业上市公司。金螳螂集团已获得鲁班奖95项，是中国民营企业500强、中国服务业企业500强企业、中国工程设计企业60强，被评选为中国受尊敬上市公司10强和中国企业公民商德奖，连续三年被美国福布斯杂志授予亚太地区上市公司50强。 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司（以下简称“金螳螂”）是一家综合建筑装饰工程承建商，主要从事建筑装饰工程的设计、施工，具备室内装饰、幕墙、景观、软装、家具、机电设备安装等全产业链设计施工服务能力，是绿色、环保、健康的公共与家庭装饰产业的领导者，是国家高新技术企业。金螳螂拥有《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》、《建筑工程施工总承包叁级》等资质证书，具备承接各类建筑装饰工程的资格和能力，是建筑装饰企业中资质级别最高、资质种类最多的企业之一。公司设计和施工项目的承接一般通过招投标、邀标的方式取得。 金螳螂是中国建筑装饰行业首家上市公司，已连续14年蝉联“中国建筑装饰行业百强”第1名，累计荣获91项“鲁班奖”，被评为“中国上市公司百强”、“最受投资者尊重上市公司”，曾被美国《福布斯》杂志授予的“亚太最佳上市公司50强”，连续多年被评为“中小板上市公司50强”、荣获“全国优秀施工企业”、“江苏省优秀装饰企业”等众多荣誉。同时，因公司在标准化设计、工厂化生产、装配化施工、一体化装修、信息化管理及智能化应用等方面取得的显著成果与建设成效，金螳螂成为首批获得中华人民共和国住房和城乡建设部办公厅认定的国家“装配式建筑产业基地”之一。 金螳螂具有众多的优秀案例，如下为其在公共场馆领域的重点案例，包括鸟巢、国家大剧院、杭州国际博览中心（G20会场）等，这也能反映其杰出的品牌优势。 金螳螂紧抓互联网家装新趋势，集中优势资源，营造品质家装新体验。“金螳螂·家”围绕家居全生命周期打造集家庭装修、家居装饰、家居智能、家居健康、家居舒适在内的五大板块产品包，关注不同阶段及群体消费者的个性化需求，并用标准化的方案加以解决。“品宅”同步国际最新居住趋势，融合功能与美学，舒适与智能，为高端家庭提供值得拥有的家居装饰服务，已完成北京恒大丽宫、苏州国宾壹号等多个高端住宅项目。“定制精装”深度布局精装产业链，创意定制绿色健康品质社区、实现终端消费更多个性选择。Qu+VR及云设计软件为家装业务三大版块提供技术支撑,实现产品的所见即所得，一键生成效果图，一键生成施工图，一键导出报价清单，彻底解决传统家装公司设计周期长、报价久等问题，具有行业领先优势。Qu+BIM以在线设计为中心，有效连接设计到营销、施工、运营、供应链等家装各个环节，加强内部管理规范，提高了各个环节的生产效率。 金螳螂持续整合供应链资源，坚持主材F2C工厂直采模式，去除中间代理商环节，大幅降低直接成本。产品整合过程中，金螳螂聚焦国内外一线主流品牌，力求汇集多种风格、各类材质、不同价格定位的产品，充分满足客户个性化需求。此外，金螳螂建立了针对施工班组及技术工人的五星考核管理制度，定期进行质量通病复盘、工艺工法培训，持续提升施工班组施工的标准化及专业化。优化售后服务，及时响应、有效处理，以诚心换放心，让消费者安心居住无后顾之忧。 金螳螂过去三年的分红情况如下图所示，过去三年分红比例分别为净利润的22%、23.55%和20.67%，其中2017年分红约为3.96亿元，分红比例虽然不是那么多，但基本保持稳定。 金螳螂于2006年11月20日于A股上交所上市，12年股价从上市开盘的20.09元涨到2018年6月29日的283.53元（后复权），涨幅约14.11倍，年化回报率（按照11.5年计算）为25.88%，此回报率很高。不过股价在2015年股灾时到达最高点16.73元（前复权），过去3年股价股起起伏伏，已经下跌到现在的10.1元，可以说金螳螂股灾之后很不受市场的认可。 “金螳螂”股权架构 截止2018年3月31日的股权结构图如下，金螳螂是民营企业，最大股东为苏州金螳螂企业（集团）有限公司，公司实际控制人为朱兴良，他也是公司的创始人，通过控制苏州金螳螂企业（集团）有限公司和金羽（英国）有限公司来控制上市公司金螳螂，另一大个人股东朱海琴是朱兴良的侄女，两个人总共控制公司的股权比例约为42.07%。前十大股东中的周文华为金螳螂早期的财务负责人，当前持有股权比例为1.42%，上海云峰股权投资中心（有限合伙）就是鼎鼎大名的“云锋基金”，由马云和聚众传媒创始人虞锋创立的基金，基金发起人还包括巨人网络董事长史玉柱、新希望集团董事长刘永好等10多位企业家。当前朱兴良和朱海琴不在上市公司金螳螂担任任何职务，公司已经交给了职业经理人倪林（董事长）和王汉林（总经理）。 朱兴良，1959年5月出生，1987年毕业于苏州城建环保学院（现苏州科技学院）工民建专业，工程师，高级经济师，一级项目经理，金螳螂集团创始人，实际控制人。 朱兴良是典型的苏商代表，平时沉默寡言，为人低调。他1976年高中毕业后，历任吴县建筑装潢园林工程公司技术科长、副总经理，主要负责室内装饰，很早就接触到了一些建筑装饰的工程。1993年，朱兴良和他的团队在苏州成立了金螳螂，此时的金螳螂还不是一家民营企业，而是一家中外合资的企业。朱兴良此前供职的吴县建筑装潢园林工程公司是金螳螂的中方出资人，一家韩国联合商社为外资方。创办之初只有20多名员工，办公条件也颇为简陋，金螳螂一直挂靠在吴县国企的名下，朱兴良担任金螳螂的总经理，当年金螳螂的全年产值仅0.26亿元。 在第二年，金螳螂就在江苏省会城市南京开了第二家分公司，到1996年，金螳螂又在毗邻苏州的上海市开了分公司，这才逐渐走向了全国。 金螳螂发展的重要节点出现在1999年，这一年金螳螂不仅获得了苏州市有史以来的第一个中国建筑业工程质量的最高荣誉鲁班奖，同时它还实施了一项对公司长远发展具有革命性意义的举措——管理层持股。这给朱兴良的放权打下了一定的基础。2003年10月，朱兴良从公司董事长任上离职，倪林接任，从那时开始朱兴良就不再干涉公司的具体事务，和大部分家族企业的管理者相比，朱兴良在这一点上显得尤为洒脱。 金螳螂从1993年成立至今，始终没有偏离建筑装饰行业这个主航道。2006年11月20日，金螳螂建筑装饰股份有限公司在深圳证券交易所成功上市，成为中国第一家上市的建筑装饰企业。这也是公司三个重要发展节点中的第二步，这家企业开始风生水起。 2008年，金螳螂提出股权激励计划，公司对薪酬体系进行了适当调整，引入了长期激励机制。这是金螳螂发展中的第三个节点。朱兴良为人较为豪爽，舍得给员工发钱，公司的管理层基本上也都是从设计师成长起来的，这些“小伙伴”们都跟着他一荣俱荣。2008年8月推出首期股票期权激励计划，向20名激励对象授予300万份股票期权，行权价格为32.53元；2010年2月，由朱氏家族控制的金螳螂集团将其持有的2200万股以1元/股的价格转给43名高管。这次转让之后，朱兴良家族持有公司降低到43.58%的股份。目前金螳螂董事长倪林、总经理杨震等都是金螳螂的老员工，自企业创建之日就一直供职其中，随之成长，从设计师开始，逐步被提拔任用。尽管如此，在家族企业中，不得不说的是，巨额的市值还是由家族企业在掌控，职业经理人，被认为是一道很好的“防火墙”。这道“防火墙”让朱兴良后来的被捕对上市公司的影响降到最低。 金螳螂2014年1月27日公告称，“公司接家属通知，公司董事、实际控制人朱兴良先生因涉嫌行贿，被检察机关批准执行逮捕。公司此前公告显示，检察机关于2013年7月27日起，对公司董事、实际控制人朱兴良先生执行监视居住。朱兴良先生虽为公司实际控制人，但其在公司上市前就只担任公司董事职位，平时不参与公司实际经营事务，该事件对公司经营活动影响有限。” 2015年2月25日金螳螂发布公告称“公司2月17日接到家属通知，公司董事、实际控制人朱兴良已取保候审”。这距离2013年7月朱兴良被监视居住过去了整整19个月。到目前为止朱兴良一直保持自由状态，他还是金螳螂的实际控制人，但他已经很少在公开场合露面了，但金螳螂还是在朱兴良的控制之下，特别是未来的投资和大的战略发展还是需要朱兴良来掌控。 在网上还找到了朱兴良“发家”跟已落马的原南京市市长季建业有关，金螳螂的发展轨迹跟季建业的从政履历很贴合，这里面的事情不便于多说，想看八卦的可以参见（http://news.sohu.com/20131026/n388984225.shtml）。但这确实也是中国很多企业家的特色——红顶商人。在现有的环境和体制下，企业公开上市是让企业家财富阳光化最好的方式，如果在国外发生实际控制人被逮捕的事情，那公司很大可能上会遭遇灭顶之灾。 “金螳螂”的经营模式和产品情况 金螳螂的经营模式为自主承揽业务、自主组织设计或/和施工，并且严格执行ISO9001:2000质量管理体系、ISO14001环境管理体系和OHSAS18001职业健康安全管理体系“三标一体化”认证的标准，制定了质量控制标准、质量控制措施、产品质量纠纷解决方案，对施工过程的各个环节实行严格的质量控制和监督，打造出过硬的施工管理体系。 金螳螂的营销网络已经遍布除台湾以外的所有省会城市，并已逐步渗透到省会城市以下的城市。针对营销的特点和市场环境，公司制定了特有的营销管理和考核机制，建立并试运行了ERP营销投标管理系统，实现了营销工作预报、实施、后期跟踪等管理，提高了营销关键节点的管理覆盖面和深度。积极布局国内营销网络的同时，公司还积极加强境外营销网络布局，通过HBA不断拓展国际化设计业务，初步搭建起建筑装饰业务的国际化平台，营销网络优势进一步体现。 金螳螂建立了一套以共赢、服务为指导思想，把供应商作为金螳螂密不可分的合作伙伴。金螳螂通过资源整合、工艺优化等多种手段，将设计、施工、采购等环节串联为多维度内部一体化的运营体系，打造全新高效的的供应链。公司持续改善供应链管理机制，建立严格、透明的供应商审核流程，有效的降低了材料成本，提高了材料采购的效率。公司不断优化供应链采购平台，细化管理模块，完善搜索维度，为投标及成本管控提供有力支撑，最大化杜绝不良问题的发生，形成了行业内具有竞争优势的供应链综合管理平台。 下表是金螳螂近三年按产品分类的主营收入和毛利率情况。从金螳螂的主营业务看，最主要的收入来源还是装饰、设计和幕墙业务，这三部分2017年收入占比分别为76.51%、7.63%和5.98%，但互联网家装从2017年开始已经成为第二大营业收入板块，2017年收入占比达到9.13%。幕墙业务已出现一定程度的下滑，设计业务基本处于停滞状态，装饰业务虽有增长但已放缓，金融业务虽增长较快但体量较小。所以总体看金螳螂的主营业务发展疲软，互联网家装业务虽增长很快但对毛利的贡献不会增加很多。金螳螂所在的行业是一个比较苦的行业，金螳螂作为行业的老大已处于平稳发展阶段，所以市场对其未来增长的预期不够乐观，这也是其股价不高的重要原因。但互联网家装业务增长很迅猛，如果继续保持较好的态势则公司会发生较好的战略转型。 金螳螂的业务都在国内，其中江苏省占全部收入的26.87%，金螳螂总部在苏州，最初的业务也以江苏省为主。 经查金螳螂2018年第一季报，第一季度公司实现营业总收入50.66亿元，较上年同期增长16.51%，净利润5.53亿元，较上年同期增加15.66%，收入和利润保持了一定的增长。 “金螳螂”的行业环境和竞争分析 金螳螂所处的建筑装饰行业是我国国民经济发展的重要组成部分。根据建筑物使用性质的不同，建筑装饰业划分为公共建筑装饰业和住宅装饰业。建筑装饰行业具有重复实施的特点，并不是一次性投入和消费。每个建筑物在主体结构竣工之后到使用寿命结束的整个生命周期内，需要多次进行装饰装修。因此，建筑装饰行业的发展具有一定的乘数效应和市场需求可持续性的特点。 近年来，我国经济发展呈现“新常态”发展特点：经济增长由高速增长向中高速增长转变；经济发展结构不断优化升级；经济发展由要素驱动、投资驱动向创新驱动转变。2017年我国宏观经济稳中向好，全社会固定资产投资641,238亿元，同比增长7.0%，全社会建筑业增加值为55,689亿元，同比增长4.3%，占GDP比重6.73%。 2017年建筑装饰行业总体上呈现平稳发展，但行业集中化程度不高的格局依然存在。中长期看，建筑装饰行业面临集中化度提高与产业升级两大趋势。根据行业发展规律，要素将逐步向行业龙头集中，大公司不断扩张，小公司逐渐退出，从而伴随行业集中度的提高，建筑装饰行业在经历过较为充分的市场竞争后，已进入加速优胜劣汰、行业集中度提高的阶段，未来龙头公司市场占有率将明显提升。同时，在消费升级的带动下，下游客户对产品设计、施工、服务的要求显著提高，进而推动行业技术升级与创新，未来设计理念先进、施工水平精湛、成本管理优秀、客户体验优质的公司将脱颖而出。 金螳螂是建筑装饰行业的龙头企业。 金螳螂主要对标的建筑装饰国内上市公司如下。
如下表为相关上市公司的主要财务指标对比，下表中的数据为2017年度数据。
从以上数据可分析到如下结论： 1) 盈利指标方面：金螳螂的各项盈利指标在本行业中的表现还是很出色的，毛利率、净利率、ROE都排第一，而且这些盈利指标多年来几乎保持不变，公司负债率较高，但同其他对标企业相比差不多，因为应付账款较多以及借款等此行业的负债就是更高些。 2) 市值方面：金螳螂的市值最高，并远超其他竞争对手，是当之无愧的行业龙头，多年来一直保持第一。不过金螳螂近期的业务增长略有放缓，而且最主要的传统建筑装饰业务发展遇到瓶颈，虽在互联网家装上有较大突破，但影响还是有限。这个行业的其他企业表现也一般，2017年增长最好的是广田集团，但除了金螳螂其他企业的市值并不高。 3) 应收账款天数和现金流指标：金螳螂的应收账款天数很高，这也是此行业的特点，应收和应付周期都很高，不过其现金流指标还算正常，负债率在行业中比较正常，15.9亿的有息负债可以承受，而且金螳螂已经经过了近20年的发展，现金流的整体控制力还是很强的。 金螳螂2018年第一季度货币资金占总资产比例5.37%，为13.84亿元，公司的现金储备比例较低，但整体金额还是较大，再考虑到其现金流较文件，说金螳螂抵御风险的能力还算可以，但同我们之前分析的多家好公司相比还是逊色一些。 金螳螂作为中国建筑装饰行业的领军企业，凭借出色的管理能力和销售能力，从最初创业发展到今天，还是很值得钦佩的。但近年来金螳螂的发展遇到了瓶颈，公司战略转型较难，目前互联网家装已经有突破，但还需要更多的市场检验，且其对毛利的贡献不足。总体来说，建筑装饰这个行业会一直存在，金螳螂在很大概率上还是行业的龙头，但很可能变成了稳健的好公司，资本市场的认可度不会那么高了。 金螳螂风险点一是实际控制人朱兴良的影响，毕竟其之前因为受贿的问题被审讯逮捕；二是战略转型能否保证盈利性；三是省内业务较多，具有一定的依赖性；四是很难保证在持续的业务增长，特别是传统建筑装饰业务。金螳螂作为行业的领军企业，而且多年来保持稳健，虽然不会有较大的投资回报率，但是如果其股价处于较低状态是可以伺机投资的。 “金螳螂”的财务表现 将核心财务数据列在下面，从安全性、盈利性、成长性、运营能力等角度来查看金螳螂上市公司是否有优秀稳定的表现。对于一个超过十年的上市公司，经历过至少2个大的经济周期，其财务数据可以较客观的反应企业现状。【建议关注的财务指标用紫色填充，特别补充用红色字体说明】
如下为按照MJ超级数字力课程介绍的最少财务数据分析表格，计算上略有不同，比如没有选取资产、应收、存货的平均值计算比例等等。但下面的表格数据更加强调经营性，也加入了最新的2018年第一季度的数据。
“金螳螂”的市盈率估值 金螳螂属建筑与工程行业，统计过去5年建筑与工程行业的平均市盈率和市盈率中位数，可估计建筑与工程行业较低市盈率为15，常态市盈率为25，较高市盈率为35。通过市盈率估算股价表格如下所示。2018年6月29日最新收盘价为10.10元，按照2018年Q1市盈率估计，股价处于低估位置。
通过金螳螂过去的市盈率(PE-TTM扣非)数据来估值，计算如下。
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