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一、财务数据解读： 1、资产负债率只有17.2%，同比下降了1.1%，这是一个很低的经营杠杆率，跟过去多年的多笔股权融资有关。这次公司打算发行5年期20亿的债券来融资，个人认为是合适的，公司没有任何长短期借款，适当提升杠杆率可提升ROE水平，要是再增发就不合适了。 2、在收入同比增长27%(其中聚酯薄膜增长30%，国外增长53.4%，国内为22.4%。国外收入占比18.7%。贸易谈判结果影响对公司有影响。)，增加8.35亿时，应收及票据同比减少0.25亿，回款控制不错。预付款在四季度降低了2.58亿，余额为6.82亿，能够有较大的降低，算是可以了。 3、存货14.47亿，同比大幅增长32.8%，其中库存商品达到8.93亿，原材料5.43亿。成品库存这么多，是卖不出去还是有意在备货？年末所有存货未计提任何减值准备。如果是滞销，多少应该会提一些，考虑到2018年业绩大涨330%，处于景气周期，我猜更有可能是公司对今年的销量预测比较有信心。在库存商品中，不知道有多少是光学膜？有没有考虑到康得新出现危机，而加大了光学膜的生产备货呢？这些可能要等一季度财报出来后，答案才会更加清晰。原材料主要应该是PTA和MEG，今年一季度价格有所回升，不提减值也合理。公司的解释是系聚酯薄膜备货库存增加及原材料价格上涨导致产品成本上升所致。 4、3季度末在建工程高达12.54亿，4季度大幅转固定资产，在建仅剩2.25亿。全年光学膜相关的在建工程约6亿转固定资产了，目前还有约1.9亿光学膜相关的在建工程。今年一季度公司也发了两份二期相关产线投产和试车运行的公告。这个转固的进度超出了我的预期，原以为今年下半年才会完成。转固就要开始折旧，一般来讲，各公司都是尽量延期转固，只有确实能够投产并给公司带来收入时才会转，这样收入成本也更匹配一些。从这逻辑来推测，今年光学膜值得期待。 5、全年毛利率17.28%，是2011年以来的新高，不过四季度毛利率环比下降了3.2%，只有15.5%，当然这个已经是预期中的事了。四季度原油价格下跌，对化纤、化工很多产品的价格都带来了很大的影响。四季度扣非净利润仅仅746万，而三季度有1.05亿。 6、经营性现金流1.73亿，也是2010年以来的新高，不过四季度为-2.93亿，主要是存货大幅增加了2.6亿。 二、研发： 1、2018年研发投入12150.8万，承担自主备案项目14项，落实四银低辐射隔热节能窗膜、 直下式无扩散板背光模组用复合膜片、棱镜复合用光学级聚酯薄膜等30多项新产品新技术开发完成；研发人员134人，同比只增加6人，占公司人数的10.04%。研发投入占营收3.15%。感觉纸面上的实力还是不够呀，投入也不够大气。 三、光学膜： 1、光学基材包括6系列，其中：扩散/棱镜/复合/微透用光学基材、调光玻璃用光学基 材、光学级保护离型基材等30种产品，应用于显示领域的高端材料。(181H披露是4种) 2、一期一亿平米光学膜亏损661万，年中盈利800多万，推算下半年亏损了近1500万；光学膜的盈利依然任重道远。今年行业竞争格局出现大变局，能否抓住，真的很关键了。从下半年的数据来看，双星要想业绩爆发，还需要时间。至少今年估计难度较大。光学膜盈利能力，是决定我在双星上面仓位配置的关键因素。现在感觉，重仓决战的时机还未到。 3、光学膜二期的投资进度是48.44%，结合转固情况，二期应该是边建边转。特别是基材与光学膜本身是上下游，可以分开建。 4、年报说法：公司“年产一亿平米的光学膜项目” 投产后，主要生产光学膜等新型产品，市场竞争激烈，目前光学膜产品已获得三星在内的国际一线 品牌认证并全球供货；国内主要客户为京东、TCL、海信、创维、长虹、康冠、小米、华为等国内 品牌。由于受到前期技术逐步完善、技术创新等因素影响，导致该系列产品成本较高；由于涉足光学膜时间较短，国内外销售渠道培育需要一定周期，对该产品的推广及销售产生了 一定影响。 四、其它 1、江西科为2018 年度净利润的实现数为：2,047,525.96 元，完成的比例为 2.05%； 扣除非经常性损益后，江西科为 2018 年度净利润的实现数为：402,827.54 元， 完成的比例为 0.40%。江西科为 2018 年度未完成业绩承诺。 江西科为未完成承诺业绩部分，承诺人按照承诺进行业绩补偿。(窗膜的盈利能力依然很弱，业绩补偿拿不到的概率不低，不知老板还会再次自己出钱补偿？) 2、分红231,255,617.00 元，目前股息率约3.2%。 3、前10大股东，社保小幅增持，其它不变，只有汇丰晋信进行了大清仓，年初两个基金共持股6559万股，达到5.67%。这是看空双星的主力，到目前为止，应该卖的差不多了。 4、目前价格PB约0.95倍。虽然双星仅仅只是一个一般的化工周期股，但是这样的估值，依然是非常低的，特别是在牛市氛围中，属于典型的进可攻退可守的好标的。目前双星依然是我的第2持仓，不过持仓比例远低于第1重仓股，主要是光学膜能否成功，还不太确定。如果光学膜一期今年能够盈利0.5亿以上，而股价还是底部徘徊，那就完全不一样了。交易都是动态的，无法假设太多的东西，一切根据环境的变化而变化吧。 |
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