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咱们接着上一篇，先看看究竟易方达安心回报的基金经理是怎么做到的这么牛：一个表面上的债券基金，近5年竟然能够取得远超大盘的收益？ =========================================================== 原文首发于WX号：猎人投资笔记，欢迎关注。 关注后回复“可转债”可以获取更多转债投资干货。 =========================================================== 今天的文章有点长，不过文末有彩蛋哦。 易方达安心回报的仓位趋势让我们像上次分析兴全可转债的仓位一样，来通过仓位变化来看看易方达安心是怎么处理的.首先看看股票仓位: 除了13年位于10%以下外，近5年基本维持在15%-20%的区间内，没有大的变化。 再看转债仓位： 这里就体现出了基金经理的过人之处：转债的仓位从13Q2开始慢慢加仓，直到14Q4达到120%，而15Q2又果断的降低到接近于0。 最后看看总权益仓位变化: 这里能看出来，它之所以能够取得经过一轮牛熊后100% 收益，一个很大的因素就是熊牛转换和牛熊转换时期的仓位调整： 1. 熊市后期开始加大仓位，从13Q2的20%以下一直买到14Q3的100%； 2. 牛市初期14Q4顺势而为加杠杆，仓位增加大140%； 3. 牛市疯狂期果断降低仓位，15Q2的仓位为20% 。 当然，这种仓位调整有利有弊，做的好就是加分项，万一做的不好也绝对会成为减分项。也有朋友对这种仓位大幅调整的基金很不认同，认为基金应该始终高仓位运作，而仓位管理的事情应该交给基金投资者来说。但是对于我们当前的国情来说，还真的只能靠基金经理来控制仓位，这点后面咱们看基金规模变化的时候就能有体会。 几只转债基金比较根据上一篇文章中的筛选结果，我们选取在牛市（14/15业绩）里表现最好的三只基金：建信转债增强、长信可转债、易方达安心回报债券，以及弱市里（16/17/18）表现最好的三只基金：兴全可转债混合、易方达安心回报债券、汇添富可转债进行比较，总共5只基金，按照近5年的收益排名如下： 首先按照这个业绩排序，就把汇添富可转债排除了。尽管历史业绩好的未来业绩不一定好，但是历史业绩不好的未来变好的可能性也不大。 股票仓位对比 单纯股票仓位的变化的变化都不大，基本都保持在15%上下，只有兴全可转债因为仓位上限是30%，所以在几个季度会超过25%。 转债仓位对比乍一看，这些基金的转债仓位都是根据大盘的走势来调整的。但是如果仔细看每个时间点它们之间的仓位区别，就能发现很多有意思的地方：14Q3（第一个红色方框）几只基金的仓位从大到小分别为： - 长信：156.28% - 建信：126.85% - 兴全：100.2% - 易方达：84.35% - 汇添富：83.16% 这就是为什么长信和建信在14年的业绩最好，分别为97%和95%：在牛市开始的时候就加杠杆上足了仓位。 15Q2（第二个红色方框）几只基金的仓位从大到小分别为： - 汇添富：53.32% - 兴全：33.37% - 长信：17.65% - 建信：11.29% - 易方达：3.21% 这就是为什么汇添富和兴全在15年的业绩最差，分别为-14%和7%：在疯狂的牛市开始下跌的时候仍然保持相对较高的仓位。 仓位相对激进的长信和建信 大部分的时间，长信的仓位都是比较高的，甚至达到了150%，比如14Q3的156.28%，15Q1的158.95%，16Q2的148.95%。 建信的仓位也是比较高的，比如最高的仓位168%就是它在14Q1创造的。 仓位相对保守的兴全 它的仓位一直比较均衡，牛市中也不太高，最高不超过100%，熊市中也不太低，最低也没有低过30%。 从16Q3开始，它的仓位就一直是5只基金中最低的一只，直到18Q3都是最低的，只有65%。 一个Bug 为什么对于转债仓位要求必须在60% 的转债基金，而长信和建信却只有10% ？这是因为它们从15Q1/Q2开始就降低了转债的仓位，转而大量只有一个叫做08江铜债的“分离式可转债”，全称是“江西铜业股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债”。虽然它名义上是可转债，其实它的认股权早已经分离，所以在那个时间已经是纯粹的企业债了。 当下一轮牛熊转换的时候，就不一定有这么幸运了。 前5大转债仓位对比先说明一下，这里只统计了在前5大债券持仓中可转债部分，与实际的前5大转债仓位稍有区别，但是从观察趋势上来影响不大。 要分三个阶段来看： 1. 15Q1以前，由于转债品种较少，所以前5持仓都相对集中； 2. 15Q2到16Q1，因为经过牛市大量的转债被强赎，导致存量转债数量急剧减少，因此大部分转债基金的仓位都比较低； 3. 16Q2以后，随着转债的大量发行，存量转债达到了历史新高，几只基金的集中程度也发生了分化：从集中到分散依次为：长信>建信>易方达>兴全。 长信转债仓位十分集中 大部分时间前5大仓位在60%以上，甚至15Q1达到了134%，17Q4的时候也达到过108%。 18Q3的前5大转债仓位为79.81%，具体如下：  清一色的AAA转债，银行、券商、石油，前三名都已经持有了3个季度。 有的朋友认为仓位如此集中，还不如自己直接买入，还能省管理费。但是我并不认同，因为： 1. 基金仓位三个月才披露一次，个人投资者无法通过季报来有效的抄作业； 2. 即使根据基金仓位公布和以往风格自己可以直接建仓，但是当牛市行情来的时候，基金是可以借助杠杆加仓的，而个人投资者并不能直接加转债的杠杆。 建信转债仓位相对集中 18Q3的前5大转债仓位为61.1%，具体如下：  易方达转债仓位相对分散 18Q3的前5大转债仓位为40.53%，具体如下：  兴全可转债的仓位最分散 18Q3的前5大转债仓位为17.65%，具体如下：  基金规模对比最后，我们再看一看5只基金的规模变化：
结论经过一系列的对比和当前持仓，我们可以得出以下结论：进攻性选手：长信可转债，持仓相对集中，大盘磨底后期以及牛市初期敢于增加杠杆仓位； 防守性选手：兴全可转债，仓位相比其他基金较低，持仓分散。15年上任的基金经理在熊市中控制回撤不错。 平衡性选手：易方达安心回报，仓位适中，持仓相对分散，历史上牛熊转换调仓效果好。 考虑到当前市场整体估值位于历史低位，并且大盘下跌了1年，结合几只基金的持仓，我选择易方达安心回报作为当前可转债基金的主要配置。 当然了，以上分析都是基于18Q3的季报进行的，18Q4的季报估计再过一个星期就出来了，到时候我会再复盘一下的。 彩蛋来了： 尽管“可转债基金大比拼”两篇文章中的数据都是我花了很大的精力来手工收集、汇总和分析的，但是考虑到之前的分析文章经常有朋友留言问数据是怎么来的，怎么处理等，因此如果您对文中用到的数据感兴趣的话，欢迎关注我的同名公众号后留言索取，我很乐意提供相关数据。 让我们共同进步。 |
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