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银行是金融业之王，任何投资者都无法对其视而不见，股神巴菲特近年来更是持续增持美国几大行至第一仓位。 不过，银行业的特殊性导致其报表呈现方式与普通企业迥异，同时经营成果的滞后性又决定了需要跨越周期才能看清经营全貌。 本文选取了中国最具代表性的6家商业银行（工建农招民兴），以过去8年间的经营数据，从各个维度对比分析，并基于统一口径还原报表利润，带读者朋友看清这几家银行真实的经营情况。 商业模式 虽然大体的商业模式都是吸储放贷，但每家银行的侧重点差异明显，各具特色。比如，招行的零售、民生的小微、兴业的同业、农行的县域、建行的基建、工行的综合金融等等。 很难简单评论哪种战略更具优势，毕竟整个中国浩大的经济体量肯定容得下不同的市场定位，实际收效如何我们还是要用这些年的经营数据说话。 负债结构 银行经营的产品是资金，一种毫无差异化的大宗商品，所以进货（负债）成本决定了一家银行的生存和利润空间。极端地讲，一家银行其实可以做到零风险经营，只要它的负债成本足够低，低到它即使全部配置国债也有足够利润空间。 银行负债端的资金来源多样，按成本从低到高主要分成这几类：a) 客户存款 b) 同业拆借c) 发行债券。所以，客户存款尤其是活期存款占比越高的银行，负债成本也就越低。 从以下数据可以看出，工建农依仗庞大的机构网络和广泛的客户基础，客户存款占比明显高于招民兴，因此总体负债成本更低。        资金投放 银行投放资金，有两个现实因素要考虑：一是风险调整后收益率最大化，高风险高收益放贷不一定是正确做法，垒大户傍央企也未必是理性选择；二是需要配合客群定位，如果只从某些客户吸储，而不向其放贷，长期下去这群客户是维系不住的。 以下数据可以看出，兴业和民生在多数年份的贷款收益率都是几家当中最高，但由于资金成本也相对更高，所以在表观息差上并没有突出表现，同时注意他们息差所在的中枢要高于剩下几家。关键点在于，看看他们的信用成本调整后的息差变化。 另外，民生的兴业的公司贷款占比显著高于另外几家，结合负债分析部分可以验证，存贷业务在客户群体之内循环的倾向确实存在。     资产质量 由于银行业务的高杠杆属性，资产质量如果出现严重问题，整个银行破产只是分分钟的事情。不过，要想衡量一家银行真实的资产质量，并不那么容易，至少有这么几个原因： 首先，不良资产的认定标准，有相当大的主观操作空间；其次，一笔贷款放出去，并不会很快出现问题，往往要等到经济下行期才会暴露风险。第三，不良资产率本身有时并不能充分说明问题，因为这是个存量概念。 好在银行除了报告他们认定的不良贷款金额之外，还会披露基于五级分类的各级贷款数额，以及各期限逾期贷款金额，这两种信息可以侧面印证一家银行在不良认定方面是否严格。并且，当年到底新生成了多少不良贷款，我们也可以通过将期末存量 当期核销量与期初的存量额相比较而计算出来。 以下数据可以看出，民生的不良认定是有严重问题的，总体来讲建行的资产质量最好。 零售贷款有更细致的分类，我们还可以进一步看看不同类别的不良率，情况可谓天差地别。比如，建行的房贷和小微贷完全是冰火两重天，如果今后建行大幅提升小微贷款比例，可预见其总体资产质量不会保持目前这么好的水平。 非息收入 非息收入中含金量高的是手续费及佣金收入，无信用风险，也不占用资本，主要项目包括银行卡手续费、基金保险代销佣金、资管产品托管费等等。而其他收入中往往包含一些波动较大的投资或汇兑损益，或保费收入，含金量很低。 以下数据可见，招民兴的手续费及佣金占营收比明显要高于国有大行，体现了股份行更加积极和多元的服务项目，当然这其中有一些也只是息转费而已，比如民生的数据就好的让人不敢相信。 经营成本 银行的经营成本当中，员工费用占大头，其次才是网点租赁费用，这也侧面说明了金融业是以“人”为核心的行业，可以说谁拥有了最优秀的人才，谁就能在激烈的竞争中脱颖而出。同时也说明，互联网金融企业对传统银行的威胁并不是结构性的（并非像阿里京东相对传统零售业那样，具备结构性成本优势），更多是理念和运营方式上的冲击。 成本收入比方面，国有大行普遍更低，先天的网点优势中短期内仍旧存在。 另外，在这里抛一个“综合资金成本”的概念，正好可以用来比较工建农三家的经营效率，因为它们之间手续费及佣金收入占比差别不大。 通过把运营成本比率化至负债成本中，我们可以发现，农行的综合资金成本其实并不占优，工建两家才是真正的负债成本之王。 报表利润还原 上面也有提到，银行的不良资产认定有相当大的自主空间，资产减值损失的计提力度自然各家不同，报表上的利润可以讲是管理层需要多少就是多少，根本无法直接横向比较。 所以，我们需要将他们通通调整至统一口径，这里采用的标准是： 不良贷款偏离度 = 80%，拨备覆盖率 = 180% 调整后的结果非常震撼，不理解民生和招商这几年截然不同走势的同学，看完之后应该会恍然大悟了。 资本监管与内生增长 以上从业务经营的各个方面分析了好多，最终都要指向一个落脚点，那就是内生增长能力。 价值陷阱在金融股投资上最容易出现，因为无论是在中国还是美国，你都很难真正看到一家大型金融机构破产，在局面无法挽回之前管理层总会增发股份自救，但是对于投资者来讲，这样的情况其实就相当于慢性破产，股权价值不可避免地要被稀释。 所以，我们必须把注意力放在这家金融机构的内在造血能力上，只有强健的体魄才能抵御经济周期的波动。 而且，这个造血能力的衡量，除了正常的会计方法之外，还需要考虑银行监管机构的资本充足认定标准。比如，一家银行如果把大部分资金投向高风险权重资产，那么即使他能够持续地在这个领域赚钱，监管机构也仍然认为他在做高风险业务，资金监管条例会自然产生约束效应。 在数据指标上，RoRWA (风险加权资产回报率)可以说是专门用来衡量一家银行的内生增长能力，它的分母就是监管机构认为你在冒多大的风险，而分子则是你在这个盘子中赚了多少钱回来。（RoRWA/目标核心资本充足率，约等于一家银行在不增发股份的前提下，全部利润再投资后的利润增速上限） 一家银行未来发展潜力如何，一方面要看车子本身的马力（RoRWA）怎么样，另一方面也要看油箱里还剩多少油（核心资本充足率），以下几张图应该可以充分说明问题。 我们再从股东回报的角度直接考察一下。不考虑估值倍数的变化，每股收益增长率 年度分红大致相当于投资者总体的回报率。 下图可以看出，民生的股东价值被严重稀释，虽然银行本身的净利润有10.5%的复合增长，但原股东的每股收益增速只有6.2%，仅剩6成，而且这段期间的分红比例也很低。 战略，文化，管理层 实际上，这些定性的东西才是投资中最重要的，尤其是对于金融股来说。 不过，时间和篇幅有限，有机会改日再谈。 市场估值 我不想下结论，直接贴一张表格，各位见仁见智，各取所喜！ 注意当中的P/E(去周期化)的'E'是基于各家银行这8年间的平均ROA水平，然后乘到当前资产规模而得出的盈利数额。说实话这个指标意义不大，特意放上去只是为了提醒大家，银行是周期性行业，最近几年信用成本高的银行，在景气上行周期的报表弹性也会更大一点，当然我个人对此是不感兴趣的。 注：图表中兴业银行2018年的部分数据是假定值
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来自： summersun08rfi > 《股票市场与企业》
