PX产业链回顾与展望（下）

四. PTA供需情况分析

PX下游主要用于制备PTA，全球98%的PX都用于PTA的合成，仅有不到2%用于制备对苯二甲酸二甲酯（DMT），因此一般情况下，PTA的产量完全受PX的供应量限制。2016年全世界PTA的年产能约为5700万吨，其中50%以上来自中国，2017年底到2018年初，桐昆220万吨项目新开和翔鹭450万吨等项目复产后，中国PTA有效产能将达到世界产能的64%，可以说，以一国之力撑起了世界PTA生产的大半壁江山。而在需求端，中国的PTA消费也占到了世界PTA消费过半的比例，以2016年为例，中国PTA产量为3164万吨，而消费量为3141万吨，可以说完全做到了自产自用，供需平衡。

从最近几年特别是2015年之后的情况来看，中国PTA的消费量增长比较平缓，基本和产量的增长保持同一幅度，进口量已降至3%以下，还开始有了部分出口。考虑近两年下游聚酯乃至涤纶的需求增长速度并不快，基本都保持在5%以下，近期聚酯甚至还有同比负增长，因此PTA需求量目前尚看不到大幅增长的趋势，随着今明两年国内一些新建或复产产能的释放，2018年PTA有国内产能过剩的可能性,但考虑目前原料端PX的低自给量（小于50%），即使PTA产能过剩，对上游PX的国内产能提升影响应该也在较小的范围内，短期内不成为PX产能提升的桎梏。

五.PX及PTA、涤纶长丝价格分析

由于PX的生产完全依赖石油炼化，而PTA的生产也完全依赖PX，因此PX和PTA的价格走势在大趋势上和原油价格正相关，且关联传递效果非常明显。特别是在2014年国际原油价格大跌之后，油价在低位运行阶段，这种关联作用更为显著，甚至超过了供需关系带来的影响。按目前的情况判断，2018年国际油价大概率在45-65美元/桶的区间内波动，仍属于在较低位置运行，故PX及PTA价格与原油价格的密切相关性仍然会继续延续。

国际原油价格的走势划定了PX价格走向的大趋势，而具体的价格波动幅度和小范围调整，则由供需关系来确定，从上面的价格变动趋势中也可以看出，在原油价格上涨的时候，PX价格上涨幅度要大于上游的原油和下游的PTA，而在油价下跌时，PX价格下降幅度相对较小，一些短期的油价波谷位置，甚至不在PX价格上出现反应。根据目前全球PX的贸易格局，亚洲PX产能约占全球的80%，因此亚洲基本上是全球PX的定价中心，而实际上，由于中国目前PX自产量完全满足不了本身需求，需要大量进口，所以PX的定价主动权主要把持在主要PX出口国如韩国、日本、中国台湾等国家和地区手中。中国现在正在加紧建设多个民营大炼化项目，计划在1-3年内陆续投产，将会逐渐补足中国PX的自产缺口，预计到2020年可以将对外进口依赖度降低到20%以下，同时中国在全球PX市场的定价话语权也会逐渐增强。

PTA的价格走势目前基本和PX保持完全一致，除了上下游产业链的直接关系外，占世界近70%PTA产能的中国在原料端无法自给自足，受制于上游PX定价也是原因之一。为了在原料端的定价权上掌握主动，同时享受全产业链和规模化生产带来的成本降低红利，国内主要的几家PTA和涤纶长丝生产龙头企业在未来3年内，都将建成自己的炼化一体化项目，完善产业链结构。其中荣盛和桐昆等合资的浙石化4000万吨炼化项目每年生产800万吨PX，恒力的2000万吨项目每年生产450万吨PX，恒逸的2200万吨项目每年生产350万吨PX，盛虹的1600万吨项目每年生产280万吨PX，合计将提高1880万吨PX产能，足以实现PTA的国产原料自给。

PX-PTA-涤纶长丝产业链上产品原料价差主要集中在PX-石脑油和涤纶-PTA部分，而中间的PTA-PX部分价差较低，利润空间较薄，从2017年的情况来看，PTA-PX部分的价差平均为695元/吨，同比有较大幅度的上涨，但比起其他两部分，仍存在数量级差异。同时涤纶-PTA部分的价差也大幅上升，达到1528元/吨，PX-石脑油价差有所下降，整个产业链利润空间有向下游转移趋势，但在绝对值上，PX-石脑油的利润空间仍然超过了下游两部分之和。从这个角度看，发展全产业链特别是石脑油制备PX产业对企业利润空间将带来很大幅度的提升。

六.国内PX产业链主要上市企业

国内PX产业链上市企业并不很多，特别是除了“三桶油”和外资企业以外，目前其他已经上市的企业只有十几家，具体见图表12。后期将对这些公司进行具体分析。

注：本文仅代表分析师个人观点，仅供参考。

END