|
本期投资提示： 上周纺织服装板块表现弱于市场。 上周申万纺织服装指数上涨 4.1%， 弱于申万 A 指数 1.33个百分点。其中，服装家纺指数上涨 4.06%，弱于申万 A 指数 1.37 个百分点；纺织制造指数上涨 4.16%，低于申万 A 指数 1.27 个百分点。 近期重点推荐：我们认为，1-2 月份服装消费筑底企稳，3 月份起线下高端服饰消费率先复苏，看好二季度行业需求端修复，全年业绩增速有望前低后高。同时，当前高端服饰估值均处于历史区间的较低水平，有望迎来戴维斯双击。 我们首推： 1）一季报业绩增长确定性强、 卡位优质细分赛道具备长期发展潜力的高端品牌。 比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的，18 年同店提升、渠道扩张，业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质，公司多年经营下具备极强壁垒。 我们在行业深度报告《 百亿美元市值，全球高端男装第一品牌—Ralph Lauren 与高端休闲服饰行业报告》中，提出带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔，成长出百亿美元市值、全球网点数量过万的巨头 RalphLauren，且高端品牌的溢价有望快速形成。我们预计比音勒芬18、 19 年业绩复合增速 30%以上，给予 19 年 25 倍的目标估值，较当前有 40%+空间。 2）估值具备安全边际、公司经营质地优良的女装企业。 歌力思：公司是优质的高端女装时尚集团，一季度主品牌零售端复苏，多品牌协同发力。 地素时尚：公司具备穿越周期的稳定高盈利水平，扩宽产品价格带提升性价比释放消费弹性，历史高分红稳定。 电商领域龙头优势不断强化，19 年有望持续保持增长。 其中南极电商 GMV 高速增长、优势不断强化。电商行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓，公司表现出强劲的逆势增长。核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。 公司资产负债表进一步优化，我们看好公司核心品类市占率进一步提升，19 年新兴品类落地有望进一步拓展公司的经营边界，品质提升与质量管控强化执行。 外资配置加码，龙头白马估值溢价有望再发掘。 我们认为，未来龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘，白马龙头大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。 推荐海澜之家与森马服饰。海澜之家自 2017 年下半年以来变化积极，新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地。我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范，18 年股息率高达 4.3%，预计分红+回购总金额占全年归母净利润比例69.4%-78.0%，看好长期业绩增长带来稳定回报。 森马服饰在童装领域的龙头优势强化明显， 2018 年市占率提升逻辑进一步验证，看好龙头地位带来的估值溢价。 行业观点与投资建议：看好高端消费率先复苏趋势，质地优秀的龙头品牌比音勒芬、歌力思估值均有提升空间，业绩复苏下强调双击机会。 推荐标的：1）高端复苏：比音勒芬、歌力思、地素时尚；2）季报确定性：珀莱雅、爱婴室；3）大众白马：海澜之家、森马服饰；4）电商成长：南极电商、跨境通。 风险提示：消费复苏不达预期。 |
|
|
