(报告出品方/作者:国盛证券,张峻晓、王昱涵) 一、必需消费A 股必需消费龙头长期处于溢价状态,当前估值溢价略低于历史中值。我们通过 A 股与 海外必需消费龙头 PE 中位数计算 A 股必需消费龙头估值溢价情况,结果表明 2016 年至 今 A 股必需消费龙头长期处于溢价状态,历史溢价中位数为 36.65%。当前 A 股与海外 必需消费龙头的 PE 估值水平分别为 47.38 和 35.36,对应估值溢价 33.98%略低于历史 溢价中位数水平,海内外龙头估值对比视角下,A 股必需消费龙头具备一定的配臵价值。 1.1 饮料 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速中等,PE-G 下偏贵。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏高,ROE 也较高,PE-ROE 下较为合理。 1.2 食品 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速适中,PE-G 下整体仍较合理,金龙鱼、海天味 业等部分龙头偏贵。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏高,ROE 也较高,PB-ROE 下整体较为匹配,仅海天味业 显著偏高。 1.3 食品零售 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速适中,PE-G 下仍较合理。A 股食品零售龙头市 值与沃尔玛、好市多等全球龙头仍有较大差距。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下仍较合理。 1.4 家庭与个人用品 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速也较高,PE-G 下仍较合理。A 股龙头与宝洁、 欧莱雅、联合利华等全球龙头体量仍有较大差距。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏低、ROE 也较低,PB-ROE 下仍较匹配。 1.5 纺织服装与奢侈品 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏低,且业绩增速较低,PE-G 下仍较合理。A 股纺服及奢侈品 龙头与全球龙头体量仍有较大差距,中国优质纺服龙头如李宁、安踏均在海外上市。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏低,ROE 也较低,PB-ROE 下仍较合理。 1.6 制药 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速中等,PE-G 下估值偏高。恒瑞医药等估值显著 高于全球龙头,业绩增速并不占优。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏高、ROE 适中,PB-ROE 整体较为匹配,但恒瑞医药等 PB 显著偏离。 1.7 生物技术 PE-G 角度:A 股龙头 PE 较高,业绩增速占优,PE-G 下仍较为合理。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理、ROE 中等,PB-ROE 下整体较为匹配,但爱美客 PB 显著偏离。 1.8 生命科学 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速适中,PE-G 下仍较为合理。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下较为合理。 1.9 医疗保健设备与用品 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速适中,PE-G 仍较为合理。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 较高,PB-ROE 下更具优势。 1.10 医疗保健服务 PE-G 角度:A 股大部分龙头 PE 合理,业绩增速较高,PE-G 下整体更具优势,但爱尔眼 科与通策医疗偏贵。 PB-ROE 角度:A 股大部分龙头 PB 偏低,ROE 中等,PB-ROE 下更具优势,但爱尔眼科、 通策医疗偏贵。 1.11 医疗保健技术 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏低,业绩增速适中,PE-G 仍较为合理。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下较为合理。 二、可选消费A 股可选消费龙头长期处于溢价状态,当前估值溢价高于历史中值。我们通过 A 股与海 外可选消费龙头 PE 中位数计算 A 股可选消费龙头估值溢价情况,结果表明 2016 年至今 A 股可选消费龙头长期处于溢价状态,历史溢价中位数为 47.35%。当前 A 股与海外可 选消费龙头的 PE 估值水平分别为 40.00 和 25.16,对应估值溢价 58.98%高于历史溢价 中位数水平。 2.1 汽车零部件 PE-G 角度:A 股龙头 PE 中等偏高,业绩增速适中,PE-G 下偏贵。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下较为合理。 2.2 汽车 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速较低,PE-G 下估值偏贵,其中长城汽车 PE 显 著偏高。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理、ROE 中等,PB-ROE 下整体较为匹配,但比亚迪 PB 显著偏离。 2.3 零售 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏低,业绩增速适中,PE-G 下更具优势。A 股纺服及奢侈品龙 头与全球龙头体量仍有较大差距,中国优质纺服龙头如阿里巴巴、京东均在海外上市。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 显著偏低,ROE 中等,PB-ROE 下更具优势。 2.4 教育 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速适中,PE-G 下偏贵。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下较合理。 2.5 餐饮 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏低,业绩增速也较低,PE-G 下仍较合理。A 股餐饮行业龙头 与全球龙头体量仍有较大差距。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏低,ROE 也较低,PB-ROE 下仍较合理。 2.6 酒店 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速适中,PE-G 下较为合理。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 相对占优,PB-ROE 下更具优势。 2.7 休闲设施 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏低,业绩增速也较低,PE-G 下较为合理。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏低,ROE 中等,PB-ROE 下更具优势。 2.8 家用电器 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速适中,PE-G 下估值偏贵。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下较合理。 2.9 家居 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速较低,PE-G 下估值偏贵,欧派家居、喜临门等 A 股龙头 PE 显著偏高。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏高,ROE 中等,PB-ROE 下偏贵。 2.10 休闲用品 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速较低,PE-G 下估值偏贵。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下较合理。 2.11 造纸 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速适中,PE-G 下仍较合理。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏低,ROE 中等,PB-ROE 下更具优势。 2.12 包装 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速适中,PE-G 下较为匹配。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下较为匹配。 2.13 办公用品 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速中等,PE-G 下估值偏贵。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下整体较为匹配。 三、科技A 股科技龙头长期处于溢价状态,当前估值溢价低于历史中值。我们通过 A 股与海外科 技龙头 PE 中位数计算 A 股科技龙头估值溢价情况,结果表明 2016 年至今 A 股科技龙头 长期处于溢价状态,历史溢价中位数为 77.94%。当前 A 股与海外科技龙头的 PE 估值水 平分别为 45.15 和 29.15,对应估值溢价 54.90%低于历史溢价中位数水平,海内外龙头 估值对比视角下,A 股科技龙头具备一定的配臵价值。 3.1 消费电子 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速中等,PE-G 下整体较为匹配,其中 TCL 科技 具有显著优势。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下仍较合理。 3.2 通信设备 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速适中,PE-G 下偏贵,但中兴通讯具有显著优势。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏低,ROE 也较低,PB-ROE 下仍较合理。 3.3 电子设备、仪器与元件 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速适中,PE-G 下仍较合理。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 合理,ROE 中等,PB-ROE 下仍较合理。 3.4 电脑及外围设备 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速较低,PE-G 下估值偏贵。A 股电脑及外围设备 龙头与全球龙头体量有显著差距。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏高,ROE 中等,PB-ROE 下估值偏贵。 3.5 半导体产品与设备 PE-G 角度:A 股龙头 PE 合理,业绩增速适中,PE-G 下仍较合理。A 股半导体产品与设 备龙头与全球龙头体量有较大差距。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏低,ROE 也偏低,PB-ROE 下仍较合理。 3.6 软件与 IT 服务 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏高,业绩增速适中,PE-G 下估值偏贵。A 股软件与 IT 服务 龙头与全球龙头体量有明显差距。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 适中,ROE 较低,PB-ROE 下估值偏贵。 3.7 电信服务 PE-G 角度:A 股龙头 PE 偏低,业绩增速适中,PE-G 下更具优势。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 偏低,ROE 也较低,PB-ROE 下较为匹配。 3.8 媒体与娱乐 PE-G 角度:A 股龙头 PE 适中,业绩增速中等,PE-G 下仍较合理。A 股媒体与娱乐龙头 与全球龙头体量有显著差距,中国优质媒体娱乐龙头如腾讯控股则在海外上市。 PB-ROE 角度:A 股龙头 PB 适中,ROE 中等,PB-ROE 下较为匹配。 四、总结本系列报告从风格与行业维度对比海外龙头与 A 股龙头的估值水平,行业风格层面分析 A 股龙头相对海外龙头的估值溢价,细分行业层面采用 PE-G 和 PB-ROE 两种方法,结合 盈利对估值进行判断。本篇为系列报告的第一篇,包含必需消费、可选消费与科技三大 风格下的 32 个 GICS 细分行业。 一、必需消费 (一)A 股必需消费龙头长期处于溢价状态,当前估值溢价略低于历史中值,海内外龙 头估值对比视角下具备一定的配臵价值。 (二)PE-G 视角下 A 股必需消费行业多处于合理区间。 估值合理:食品,食品零售,家庭与个人用品,纺织服装与奢侈品,生物技术,生命科 学,医疗保健设备与用品,医疗保健技术; 更具优势:医疗保健服务; 估值偏贵:饮料,制药。 (三)PB-ROE 视角下 A 股必需消费行业多处于合理区间。 估值合理:饮料,食品,食品零售,家庭与个人用品,纺织服装与奢侈品,制药,生物 技术,生命科学,医疗保健技术; 更具优势:医疗保健设备与用品,医疗保健服务。 二、可选消费 (一)A 股可选消费龙头长期处于溢价状态,当前估值溢价高于历史中值。 (二)PE-G 视角下 A 股可选消费行业估值多数合理或偏贵。 估值合理:餐饮,酒店,休闲设施,造纸,包装; 更具优势:零售; 估值偏贵:汽车零部件,汽车,教育,家用电器,家居,休闲用品,办公用品。 (三)PB-ROE 视角下 A 股可选消费行业估值多数合理或更具优势。 估值合理:汽车零部件,汽车,教育,餐饮家用电器,休闲用品,包装,办公用品; 更具优势:零售,酒店,休闲设施,造纸; 估值偏贵:家居。 三、科技 (一)A 股科技龙头长期处于溢价状态,当前估值溢价低于历史中值,海内外龙头估值 对比视角下具备一定的配臵价值。 (二)PE-G 视角下 A 股科技行业多数合理或偏贵。 估值合理:消费电子,电子设备、仪器与元件,半导体产品与设备,媒体与娱乐; 更具优势:电信服务; 估值偏贵:通信设备,电脑及外围设备,软件与 IT 服务。 (三)PB-ROE 视角下 A 股科技行业多数合理或偏贵。 估值合理:消费电子,通信设备,电子设备、仪器与元件,半导体产品与设备,电信服 务,媒体与娱乐; 估值偏贵:电脑及外围设备,软件与 IT 服务。
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