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《孙子兵法》有句被无数将帅传颂的名言： 凡战者，以正合，以奇胜。 “正”代表常规打法，“奇”代表创新打法。在战争中，敌我双方形势多变，常规打法能确保主阵地攻守兼顾，创新打法则能出奇制胜，起到四两拨千斤的效果。 公元前204年，汉朝大将韩信指挥3万汉军攻击赵国的20万大军。韩信就使用了“守正出奇”的战术，将3万汉军分成3队。其中第一队1.8万人为正一，负责主动出击；第二队1万人为正二，背河而战做防守预备队；第三队0.2万人为奇，负责偷袭赵国大本营。 战争开始后，赵国鏖战一番后取得小胜，韩信指挥部队后撤，并丢弃各类物资引诱赵国追击。待退至河边时，作为预备队的第二队加入战斗，韩信一方实力大增，再度陷入鏖战。由于背河而战，没有退路，韩信一方殊死拼搏、越战越勇。 在战争胶着时，第三队人马攻陷赵国大本营，赵军阵脚大乱。汉军乘势前后夹击，大败赵军。 道不同，理相通。 投资与打仗都是对“敌”作战，壮大自己。只是打仗是壮大队伍，投资是壮大本金。 投资中的“正”是指依据基本的投资原理获胜。长期盈利主要靠业绩增长，短期盈利主要靠估值提升；牛市获胜靠股票仓位，熊市获胜靠债券仓位。 投资中的“奇”是指依据金融心理学和量化投资等最新研究成果，获取更高的投资收益。例如在牛市上半场中，熊市中受伤最重的强周期行业，股价提前经济见底，并享受“估值+业绩”的戴维斯双击，领涨市场。在牛市下半场，市场避险情绪增加，盈利能力较强的弱周期行业获得资金的更多青睐，一般晚于市场见顶并跑赢市场指数。合理利用上述规律，可以在牛市获取更好的投资收益。此外，作为被充分验证过的量化投资手段，对提升投资业绩也有较好的帮助。 “基少成多之守正出奇”组合就是依据上述投资理念而构建。使用强周期、高波动的行业指数或主题基金作为牛市上半场的“攻击战队”（简称牛指）；使用弱周期、高盈利的行业指数或主题基金作为牛市下半场的“攻守战队”（简称熊指）；使用纯债、高收益债和其他优质债券基金作为熊市中的“防守战队”（简称债券年年赚）。同时，借助指数增强基金、量化基金和量化操作等进一步提升组合的收益，改善组合回撤。 上述策略中，对于牛市上半场、下半场和熊市的判断主要依据市场估值和大类资产性价比判断。 马克思：价格围绕价值上下波动。 股市中，市场价格可以使用指数代替，而价值可以使用指数的估值历史均值（相对年度盈利的倍数）来代替。在下图中，展示了A股市盈率中位数的历史走势图，可以清晰地看出在80%以上的时间，估值在一个相对固定的范围内上下波动，中间值大约为40。 “守正出奇”的正一是指在估值在低点附近时逐步加仓股票，直至满仓，在估值高点附近时逐步减仓股票，直至空仓。 一般人把市场分为牛市（指数年度涨幅大于20%）、熊市（指数年度跌幅大于20%）和震荡市（指数年度涨跌幅不超过20%）。但是上述界定过于死板，只适合纸上谈兵、事后当诸葛。 个人经过研究，认为市场划分为牛市上半场、牛是下半场和熊市（含震荡市，下同），对实战投资更具指导意义。其中： 1.牛市上半场指指数估值由底向上但未超过历史中位数的阶段； 2.牛市下半场指指数估值从下往上，自历史中位数到最高点的阶段； 3.熊市指估值从最高点下跌至最低点的阶段。 牛市上半场波澜壮阔，所有股票都会明显上涨，但是强周期行业的“攻击战队”组合因前期估值和业绩跌幅大，在物极必反涨幅的作用下涨幅更为显著。 牛市下半场通常绚丽而短暂，在新加入资金的推波助澜和避险资金的逐步回撤下，股市分歧加剧，涨跌幅度明显加大。此时，质地优良、较少受到外部经济干扰的弱周期“攻守战队”涨幅更为稳定，一般见顶时间也晚于市场，既能享受上涨，也能预留充足的撤退时间。 熊市阶段一波三折，市场整体处于震荡下跌走势，中间每一次上涨都对应着更为猛烈的下跌，此时高仓位配置债券“防御组合”是最佳选择。在市场相对平静的阶段性机会，小仓位配置质地优良的指数则能适当提高收益。 “守正出奇”的正二是指多数时间股票类资产仓位是质地较好、盈利能力强的指数，长期获利的可能性大。 “全球资产配置之父”加里·布林森曾说：从长远看，大约90%的投资收益来自成功的资产配置。 资产配置类似于套餐，上述原理可以看成是套餐的营养价值高于单一食品。 “守正出奇”组合每个战队均是一个资产配置组合，虽然组合内的指数基金具有一定的相似性，但也具有不小的差异性，能够借助差异分散风险，实现更好的长期收益。个人回溯发现，即便一直持有其中一个战队组合，并在年底恢复相同的持股比例，长期收益也好于单独持有一个战队组合。 “守正出奇”的正三是指借助资产配置，实现确定性更大、投资业绩更好的收益。 在上述资产配置中，“守正出奇”没有坚持单一的组合，而是在不同的市场阶段，配置不同的组合，力争多数年份站在风力最强的上涨风口，在顺势而为中让投资游刃有余。 “守正出奇”的奇一是指在不同的市场阶段，配置不同的指数组合，享受资产轮动带来的阶段性资产价格暴涨。 “守正出奇”组合在选拔战队成员时，会根据局综合评估的结果，优先选择跟踪能力能好、投资策略更佳、管理业绩更出色、稳定的行业或主题基金。在估值具有一定安全性，但是整体安全度不够时，会使用小仓位和实践验证的量化策略，在优质行业指数中做阶段性投资，进一步提升组合业绩。 “守正出奇”的奇二是指借助优质基金和增强策略，实施组合收益增强。 投资大师索罗斯曾说：决定收益的是，做对时，你拥有多少仓位。 股神巴菲特上千亿元美元的资产，前5大重仓股常年占仓位的60%，早年甚至一度满仓1-2只个股。 根据理论和实践的验证，配置3-5只基金，长期的投资收益最佳。“守正出奇”组合也践行该策略，绝大部分仓位会配置在3只左右的基金上，最大持仓不会超过5只基金，以提高组合的长期受益。 “守正出奇”的奇三是指把仓位集中在把握最大的基金上。 2019年一季度，“守正出奇”组合上涨36.6%，如果与4700多只公募基金比较，大概可以排在前4.6%的位置。 当然，没有十全十美的组合，只有最适合自己的组合。“守正出奇”策略大部分时间全攻全守，在牛市的剧烈调整和熊市的尾部杀跌中，也会受到一定程度的伤害，阶段性最大回撤超过30%。 在实际的运作中，该组合使用的策略细节也在逐步完善和优化，以期在获取长期较好收益的基础上，进一步降低组合的波动性。其中2018年底优化后的策略，在2006年-2018年期间的累计回溯收益超过100倍，年化收益率40%+，基本年年实现正收益。 当然，理想很丰满，可能现实很骨感，在投资实践中难免遇到很多“新问题”，不能期望获取复制回溯的组合。 财富的传承需要几代人的努力。但是只要方向正确，路在远也在脚下。 个人会持续完善“守正出奇”的投资理念和投资实践，在更持久的岁月中，见证“资产配置+资产轮动”的美丽。 你要一起上路吗？ |
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