作者：张涛，市场研究处 自去年末，5年期美国国债收益率先后与3年期美债收益率、2年期美债收益率出现倒挂之后（短期限债券利率高于中长期期限债券利率），在3月中旬美联储召开了年内第二次议息会议后，10年美债收益率与1年期以内的各期限美债收益率随即均出现了倒挂（见图2）。就美国历史数据而言，存在一个经验规律：美债收益率出现倒挂后1年左右的时间，美国经济就会出现衰退（经济增速至少连续两个季度出现负增长），而且在过去50年间的六次危机中，该规律均有效。 图1：关键期限美债期限利差表现 
数据来源：Wind 首先，触发10年美债收益率与1年期以内的各期限美债收益率出现倒挂的直接原因，主要包括两点： 一是，美联储政策取向的超预期宽松，在3月份议息会议上美联储不仅下调了经济预期，继续暂停加息，甚至年内也不会加息了，而且还公布了停止缩表的计划，进而确认了本轮美国货币政策紧缩周期的结束。 图2：3月20日美联储议息会议前后美债收益率利差变化 
数据来源：Wind 二是，最新欧洲制造业PMI超预期下滑至47.5，德国制造业PMI更是大幅降至44.1，加重了全球市场对经济前景的担忧。 图3：欧洲和德国制造业PMI 
数据来源：Wind 其次，在经济学的解释上，美债收益率倒挂意味着美联储和市场对于经济前景预期的背离：短期利率更多受联储利率的影响，长期利率更多反映市场对经济前景预期，利率倒挂表明市场预期和美联储现有利率政策出现了方向性分歧。因此，美国经济数据的第二个经验规律：在美联储加息周期和降息周期切换的时期，美债收益率通常都会出现倒挂的现象。 图4：美联储政策利率周期和美债收益率利差变化 
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