中国电影（600977）深度研究 | 全产业链运作的影视龙头，发行环节优势稳固

投资要点

🔸国资背景雄厚。中影集团隶属于广电总局，是公司控股股东和实控人，其余股东背后均有强大的国资阵容，能为公司带来资金、资源的支持，利于公司把握监管风向与内容尺度，降低政策风险。

🔸公司主营影视制片制作、电影发行、电影放映、影视服务四大业务，从内容端到渠道端，布局全产业链：1）制片业务逐步企稳，《流浪地球》的优异表现预计贡献近3亿收益，将在Q2确认。2)发行市场市占率第一，近几年参与几乎所有票房过亿影片的发行,将持续受益于电影市场的马太效应；拥有国内唯二进口片发行资格，2019年进口片体量及质量较去年均有提升，有望带来业绩弹性。3）参控股7条院线，市占率第一，作为龙头院线有望受益于并购整合后的行业集中度提升，控股影院经营状况较好，单银幕票房收入及场均收入优于全国平均，非票业务仍有优化空间。4)“中国巨幕”系统以高性价比及丰富片源优势快速铺设，政策鼓励影院硬件升级，或刺激市场对“中国巨幕”系统与中影巴可设备的需求，影视服务业务有望保持快速增长。

🔸中影营收净利规模仅次万达，折旧摊销会计处理谨慎，费控良好、存货管理优秀、现金流充裕、有息负债低，2016-2017年股利支付率分别为43.35%/63.65%，远高于可比院线公司，整体来看财务状况稳健。

投资建议

我们认为公司作为影视行业龙头，进行全产业链布局，拥有发行环节垄断优势，将受益于今年进口片量质提升，我们看好公司各项业务协同发展，首次覆盖，给予“增持”评级。