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1.段永平觉得Yahoo便宜的理由非常简单： 1）现有资产情况（美金）： 现在Yahoo的市值是215亿左右，现金45亿左右，Yahoo日本和阿里巴巴香港上市公司属于Yahoo的部分大概有100亿左右。所以按市值算，现在买yahoo实际上只要花70亿左右。这里的不确定因素是yahoo日本和阿里巴巴上市部分的市值是有可能变化的。 2）70亿市值（价格）的yahoo值（价值）多少钱？ 现在yahoo的盈利能力不强，但也有5-7亿/年，现金流还要多些。和微软的合作如果开始的话，还可以每年节省5-6亿/年（10年以后不知道，但也不重要），这样的话，yahoo一年的盈利应该在10亿以上。这里的问题是，yahoo的盈利能力能持续吗？和微软的合作会被批吗？我个人的观点是：现在的CEO在管理和战略上比以前强，而且没有包袱，容易平常心去做正确的事。处在一个上升的市场里，yahoo现在的策略，我感觉他们的盈利能力没道理下降。至于和微软的合作，我想不出任何欧美政府会反对的理由。 综上所述，yahoo这个价（格）就不贵呀。我看美国很多机构投资者买yahoo的理由也差不多就上面这些。 对了，忘了说淘宝和支付宝。我说不清淘宝和支付宝值多少钱，但好像没那么重要，因为无论值多少都是白给的。不过也不是那么不重要，因为这是我买yahoo的最大理由。 我个人认为淘宝加支付宝可能值500亿。在未来5-10年里市场大概会反映出来的。呵呵，市场的反映永远都是不知道的，也许只要5-10天啊，如果他们明天上市的话。 2.企业价值E/E估值=企业价值（市值 负债-现金）/盈利。在PE的基础上加回来负债部分的PE，减去现金部分的PE。最大的好处是让投资者注意负债的影响，不然只看PE的人就很容易以为通用汽车的股票很便宜。通用汽车公司破产以前的PE非常低，但是E/E非常高。企业价值的本意是如果你要买下这个公司真正要花的钱。这里的企业价值实际上和股价有关。就是你按市价买下一个公司时实际上你还要另外付钱买下公司的债务（如果是现金的话实际上你会少付钱）。 3. 段相信中国的未来一定是美好的，只是体制的问题迟早要改，太快肯定是不好的，太慢的机会成本又太高。客观地讲，总体上中国的企业水平目前还有点像我们的篮球，要更伟大好像不太可能啊。体制很可能是制约的重要因素之一，文化是另一个重要因素。这两个东西变过来，尤其是文化要改变非常不容易，没有个一两百年恐怕不行。 4. 段投资过的大陆的投资对象包括：Yahoo背后的阿里巴巴，网易，创维，万科；游戏股：巨人，完美，畅游等；看好而没有投资过的：腾讯，格力等；大体上都是民营企业。段说：体制内的企业和体制外肯定有所区别，这种区别不是随时都在，也不是哪里都能显现出来，但往往关键的时候就会发挥一些看不见的作用。段：投资国营企业最大的困惑就是有些未来的东西不知道怎么把握。 5. 在所有的假设条件中，时间越长，变数越多。如果能找到时间长也不变的公司，那就是最好的投资标的。巴菲特的公司里就有不少这类公司，他们的优势不会随时间和技术的变化而变化。 6. 巴菲特：对于购并的对象，我们偏爱那些“产生现金”而非“消耗现金”的公司。由于高通胀的影响，越来越多的公司发现它们必须将所赚得的每一块钱再投入才能维持其原有的生产力，就算这些公司账面数字再好看，除非看到白花花的现金，我们对之仍保持高度警戒。 7. 芒格：风险---所有的哦兔子评估必须先从评估风险开始，尤其是声誉风险。1) 结合了合适的安全边际。2) 避免与个性有问题的人打交道。3) 坚持给假定的风险提供适当的补偿。4) 时刻牢记通胀和利率风险。5) 避免犯大错误，避免资本金持续亏损。 8. 如果A股整个市值超过整个GDP那么我就认为牛市已经接近到顶了。如果A股整个市值低于GDP的1/3或者还要低，那么接近熊底了，看好的股票可以买了，也差不多了。（目前深A市值23081亿 沪A市值321738亿=552539亿，2017年GDP827122亿*1.06=876749亿，552539/876749=0.63，按照这个逻辑难道代表A股最大甚至可以达到跌幅50%？过去两年疯狂IPO导致深A 沪A总市值大幅增加，是否对这个结果有影响呢？）当然投资在任何点都可能找到有投资价值的公司，只是大盘低的时候要容易非常多。 9. 为什么说“好的生意模式、好的企业文化、好的管理团队、好价钱”也不是可以买的“充分条件”？因为这样的公司也可能犯致命的错误，只是具备这种条件的公司犯致命错误的概率比没有这种条件的公司低很多，康复能力强很多，所以投资这种公司成功的概率高很多而已。 10. 投资里最难的地方就是找不到可以投的“充分条件”，如果有的话，那电脑就可以比人脑厉害了。“投资界”总是有人试图找出一种不用懂企业就可以在股市上赚钱的办法，他们永远都不会找到的。如果能找到的话，这个办法应该早就找到了，那现在投资界赚钱最多的一定是数学家。 在美国，我确实见过很好的大学里有些教授依然在试图找到通过数学用电脑就可以赚钱的办法，他们的逻辑推理的前提里有些假设是不对的，所以后面的结论不管多“高级”都不可能得出正确的结果。有意思的是，这些教授大多数都是我曾经的同行--计量经济出身的。 11.在逻辑学中：当命题「若 A 則 B」为真时，A 称为 B 的充分条件。当命题「若 B 則 A」为真时，A 称为 B 的必要条件。当命题「若 A 則 B」與「若 B 則 A」皆为真时，A 是 B 的充分且必要条件，同时，B 也是 A 的充分且必要条件。 充分且必要條件，亦可以簡稱為充要條件。 当命题「若 A 則 B」为真，而「若 B 則 A」为假时，我们称 A 是 B 的「充分但非必要条件」，B是A的「必要但非充分条件」；反之亦然。 我觉得搞懂什么是“充要条件”对投资特别重要。 12.巴菲特：我在1949年买了格雷厄姆所著《聪明的投资者》，并通过书中的投资探讨，学到了他的大部分的想法。我的金融生涯随着买到的这本书而改变了。 在读这本书之前，我仍在投资的环境外徘徊，鲸吞着所有关于投资的书面资料。我阅读的大多数内容都使我着迷：我尝试过亲手画图，用市场标记来预测股票走势。我坐在经纪公司的办公室，看着股票报价带卷动，我还挺评论员的讲解。这些都是有趣的，但我并不为之颤抖，因为我还是什么都不懂。 相反地，格雷厄姆的想法能用简练易懂的平凡文字，有逻辑地去阐明（没有希腊字母或复制的公式）。对我来说，关键点就是最新版第八章和第二十章的内容（第八章：投资者与市场波动，第二十章：作为投资中心思想的“安全边际”），这些观点引导着我今日的投资决策。（巴菲特认为购买这本书所用的钱的投资是他有史以来最成功的投资，没有之一） 13.巴菲特的五项投资逻辑： 1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。 2. 好的企业比好的价格更重要。 3. 一生追求消费垄断企业。 4. 最终决定股价的是实质价值。（企业内在价值） 5. 没有任何时候适合将最优秀的企业脱手。 14.巴菲特：所有投资人的目标，应该是要建立一项投资组合可以让其透视盈余在从现在开始的十年内极大化。这样的方式将迫使投资人思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，从而藉此改善其投资绩效。当然无可否认就长期而言，投资决策的绩效还是要建立在股价表现之上，但价格将取决于未来的获利能力，投资就像是打棒球一样，想要得分大家必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着计分板。 15.关于做假账：我个人认为除非你很信任一家公司，否则光看报表就投资是很危险的。但是，我们其实又经常不得不信任一些东西，不然很多事情就没法办了。比如，我们坐飞机时不会去查查今天飞行员是不是个好飞行员等等。所以，我们要去了解我们能够了解的东西。对你不信任的东西就别碰了。 16.平常心指的是理性思考，平常人多不理性。平常心指的是回到事物本源的心态。 17.巴菲特：价值投资很简单、很好学，只有三点;我认为，格雷厄姆有三个基本的思想，这足以作为你投资智慧的根本。我无法设想除了这些思想观点之外，还会有什么思想能够帮助你进行良好的股票投资。这些思想没有一个是复杂的，也没有一个需要数学才能活着类似的东西。格雷厄姆说你应当把股票看作是公司的许多细小的组成部分。要把市场波动看作你的朋友而不是敌人，投资盈利有时来自对朋友的愚忠而非跟随市场的波动。在最后一章，格雷厄姆说出了关于投资的最重要的词汇：安全边际。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起知道一百年之后，将会永远成为理性投资的基石。 18.格雷厄姆警局选录： 1.如果总是坐显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要； 2. 每个人都知道，在市场交易中大多数人最后都是赔钱的。那些不肯放弃的人要么不理智、要么想用金钱来换取其中的乐趣、要么具有超常的天赋，在任何情况下他们都并非投资者； 3. 投资者与投机者最实际的区别在于它们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票； 4. 对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石； 5. 对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获得大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要； 6. 价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者卖出的机会。 7. 对廉价证券的定义：它是一种建立在事实分析的基础上，表现出持有比出售更有价值的证券； 8. 经验表明在大多事例中，安全依赖于收益能力，如果收益能力不充分的话，资产就丧失大部分的名誉（或账面）价值。 9. 股票市场上绝大多数理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司创造的，是通过在股票低价时买进、高价时卖出创造出来的； 10. 股市行为必然是一个令人困惑的行为，否则稍懂一点知识的人就能获利。投资者必需着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正在做什么或将要做什么的变化； 11.过去的数据并不能对未来发展提供保证，只是建议罢了； 12.投资方式中的一个基本原则：一个正确的概括必需始终将价格考虑进去； 13.在投资上处于根本地位的是分红和市场价，它们是外部股东收回投资的唯一具体的方式，诚然---收益、经济强大及资产增加这些因素对它们也很重要，但这些只有在立即或最终影响它们的分红和市场价时才显得那么重要；（实际上收益、经济强大及资产增加最终必然影响到它们的分红和市场价） 14.在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际在于大大高于现行债券利率的期望获利能力； 15.获取收益所进行的操作不应基于信心而应基于算术；（强调量化的重要作用） 16.很多投资人会把注意力由可见的固定资产转移到无形资产上，例如经营能力和企业的本质，而这会暗中为投资者带来具有风险的思考模式；（烟蒂股投资的原则和成长股投资的区别，格雷厄姆更多强调看得到的净资产，更加强调投资的安全，施洛斯一直都是格式投资的真正传人也提到这个观点） 17.由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时； 18.投资者的注意力不要放在行情机上，而要放在股权证明背后的企业身上，通过注意盈利情况，资产情况，未来远景等诸如此类的因素上，投资者可以对公司独立于其市场价格的（内在价值）形成一个概念； 19.股票市场并非一个能精确衡量价值的（称重机），相反它是一个（投票机），不计其数的人所作出的决定时一种理性和感性的惨杂物，有很多时候这些抉择和理性的价值评判相去甚远，投资的秘诀就是在价格远远低于内在价值时投资，并且相信市场趋势会回升； 20.无法抑制的乐观主义能导致狂热的投机，而其中一个最主要的特征是它无法吸取历史的教训； 21.做个有耐心的投资者，愿意等到企业的价格变得有吸引力时才购买股票； 22.无论华尔街还是别的什么地方，都不存在确定的、轻松的致富之路； 23.只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下，量化的指标才是有用的； 19.巴菲特的八项投资标准： 1.必须是消费垄断企业； 2. 产品简单、易了解、前景看好； 3. 有稳定的经营史； 4. 经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先； 5. 财务稳健； 6. 经营效率高、收益好 7. 资本支出少，只有现金流量充裕； 8. 价格合理 20.卖的时候不要考虑成本（盈亏），买的时候不要想过去到过什么价。不过，投资里还是有“买”有“卖”的，不要太绝对理解“不卖”的意思，尤其是发现买错了的时候。 21.段：我做投资不用融资的。如果没钱了以后股票掉了就不管了。这种事情经常发生，买了想买的股票后，有一半的机会他还会掉一会。如果为这种事情着急的话，那要着急一辈子。我记得巴菲特讲过，希望刚刚买的股票大涨是一种愚蠢的想法。我很少考虑所谓的资金分配的问题，有合适的股票就买，没有就闲着。 22.直觉对避免错误和发现目标很重要，但最后的决定要靠理性（rational）。 23.巴菲特：当适当的气质与适当的智力结构相结合时，你就会得到理性的行为。 赏
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