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本杰明.格雷厄姆在《聪明的投资者》第15章写道：“我们发现有二种方法在过去较长时期内取得了不错的结果”： （1）“购买市盈率较低的重要企业”： 这个方法正是巴菲特后来发扬光大的“合理的价格买入一流企业”，尤其是在优秀公司处于短期风波中时买入，此时股价被市场低估，正是买入的大好时机，例如巴菲特在可口可乐推出新可乐失败时买入，美国运通出现丑闻时买入，国内一些投资人在08年三聚氰胺时买入伊利，2004年左右白酒不景气时买入茅台，这些投资都获得了数倍甚至数10倍的收益。目前在香港上市的雨润食品有点像这种情况，被短期丑闻打击，市净率低于1，现在买入，可能会在未来几年获得较大的收益。味千拉面若股价继续下跌也可能是个机会。国内银行股价已经反映了非常悲观的预期，银行股也可能在未来几年收益不菲。 这种方法最重要的是识别未来增长确定的一流企业，这种企业非常少，巴菲特将其归纳为具有持久竞争优势和优秀的管理层，也称作护城河，竞争优势的理解是门学问，不同行业竞争要素不同，消费品主要靠品牌，制造业主要靠成本，医药业主要靠研发，高科技企业主要靠产品创新。 买入价格遵循安全边际原则，如果未来现金流折现计算出的价值大大高于目前的股价，则值得购买。例如在2003年左右，巴菲特看年报计算出中石油的价值是当时市值的数倍，买入后持有4年收益约6倍。目前，这种情况在国内一些煤炭股上可能也有机会，例如中国神华按照储量和目前的利润率价值约1.5万亿，目前市值5000亿，伊泰B股按照目前储量和目前的利润率价值约2000亿，目前市值约500亿。 格雷厄姆在第7章讲到，购买市盈率较低的重要企业这种方法要剔除周期性强的公司，例如克莱斯勒公司，周期性强的股票市盈率与股价往往相反，股价低的时候市盈率高，这个理念彼得林奇也讲过，可能也看了《聪明的投资者》。 市盈率的高低是相对概念，若确定的未来增长率高，则相应的买入市盈率也可以高一些，若公司未来10年平均增长率为20%，则市盈率低于20倍可以买入，实际上，能10年利润平均年增长20%的公司少之又少，所以市盈率高于20倍的公司风险较大，可见目前创业板和中小板泡沫有多大。 （2）“挑选价格低于净流动资产价值的股票”： 这个方法被巴菲特成为“捡烟屁股”，也称为“以非常好的价格买入一般公司”，成功率较高，一般分散长期持有数量较多的此类股票组合，收益可观，许多投资家成功应用过这类方法，像格雷厄姆、巴菲特、施洛斯、香港惠理的谢清海等，净流动资产为流动资产减去负债，也可以认为是净资产减去固定资产。 但这种方法存在一些缺陷。首先这种机会可遇不可求，美国在50年代前存在较多这种机会，后来越来越少，中国A股几乎没有这种情况，港股有一些。其次，这种公司往往不是竞争力非常强的公司，等价值实现后必须卖出，再寻找下一个，令人疲惫不堪。再次，若小公司管理层不关注小股东利益，股价有可能长期低估得不到修复。巴菲特在控股伯克希尔后，基本上摒弃了这种捡烟屁股的方法，专注于第一种方法，高效的利用保险资金投资于资产收益率高和现金流好的公司。 总结：这两种投资方法作为价值投资的精髓，给了我们很好的指引。在比较这两种投资方法后，会发现，长期看，第一种比第二种机会更多，也更符合价值创造的精神。我们买入的是公司实体而不是公司凭证，我们赚取的是资本收益，来源于企业价值的增长，有竞争力的企业为社会创造了更多价值，从而为企业所有者获取了更多收益。安全边际永远是投资的第一准则，没有安全边际的投资相当于没有把握的赌博。 简洁 2012-05-20 |
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