茅台Q1业绩释放再超预期，直营将成本年度新引擎|财报点评

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贵州茅台（600519.SH）于2019年4月24日盘后发布了2019年一季报，财报显示，总收入224.8亿，同比增长约22%，归母净利润112.2亿，同比增长约32%，双双超出市场预期（收入同比20%，归母净利润同比30%）；

本次季报并不能称为完美，茅台在18Q3以来经历了连续两个季度的预收账款环比上升，结合一批价维持在1,800元左右的水平，市场预期茅台19Q1的预收账款情况应延续回暖态势，但一季度显示，预收账款环比下降约22亿，成为了本次财报投资者最关心的要点。见智认为预收账款下降由两部分原因造成：（1）茅台自18H2开始陆续整顿经销商体系，取消超过400家以上茅台酒经销商，造成打款减少。（2）一季度发货速度加快，业绩确认力度较大。

一季度茅台继续坚定整顿经销商体系，期间经销商数目减少533家至2,569家，其背后是为了发力直营渠道，因此见智认为直营会成为今年往后季度业绩增长的主要动力。4月19日，茅台发布两份招标公告，首次向全国、贵州省内商超、卖场公开招商，首批共投放600吨53度飞天茅台，标志着茅台直营化方案正式落地，如果后续茅台能在直营方面持续取得突破，那么营收和利润的增量空间就会打开，未来盈利创造能力有望继续超市场预期。