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在A股短短30多年的历史上，有过几轮牛市，史上最大的一轮牛市莫过于05-07年那轮，指数涨幅都在6倍左右，个股涨幅10倍、20倍甚至更多的都很常见，可是，那轮史上最大牛市中上涨最猛的2007年竟然有30%的投资者是亏损的，这到底是怎么回事呢？ 牛市是一个幻觉 《博尔赫斯谈话录》里有一句非常经典的话：人群是一个幻觉，它并不存在。我是与你们个别交谈。对于这句话每个人都有不同的理解，不管群体如何汹涌澎湃，但个体的体验永远是独一无二的。 在资本市场上，我们也可以把博尔赫斯这句话套用过来：牛市是一个幻觉，它并不存在。 之所以这样说，是因为不论是05-07、14-15年这样全面上涨的大牛市，还是17年这样的蓝筹股结构性牛市，都有人亏钱。你能相信05-07年那轮史上最大的牛市中，在指数涨幅都在6倍左右，个股涨幅10倍、20倍甚至更多的都很常见的情况下，上涨最猛的2007年竟然有30%的投资者是亏损的么？ 在高毅资产投研团队集体智慧打造的《投资中不简单的事》一书中，就有这样两组数据： 第一个是在大牛市的2007年，上海证券交易所披露当年个人投资者的亏损比例达到30%；第二个是在小熊市的2011年，政协会议披露当年个人投资者的亏损比例达到87%，人均亏损4万元。如下图所示： 根据中登公司的数据，2011年初个人投资者的户均资产为12万元，据此测算，个人投资者平均亏损33%，略高于指数。所以，以上两组数据的结论是：大牛市中尚有大面积亏损，小熊市中自然亏得比市场略多。大多数看到这里，肯定会和我一样产生疑问：2007年还有30%的投资者亏损，怎么可能？ 我们用另一幅更令人惊讶的图来旁证上述疑问。下图为申万活跃股指数，起点为2000年的1000点，终点为2016年的12点，16年下来年化复合收益率为-24%，持续稳定亏损，用了4年时间亏掉50%，用了5年时间亏掉75%，用了16年时间亏掉99%。 怎么做到的？只需在周初买入上一周换手率最高的100只股票，每周持续滚动。看到这种典型的追热点和追涨策略，是不是觉得很熟悉？ 毫无疑问，股市对大多数个人投资者而言是危险的，哪怕曾经短暂地赚过钱，后面也大多亏回去了：牛市是一个幻觉，它并不存在。 可能的方向和路径选择 活跃股指数的例子告诉我们，如果在错误的方向上持续重复，只会离目标越来越远，所以方向很重要。只有方向正确，时间才会成为你的朋友而非敌人。如何找到方向感？ 股票市场的投资方法五花八门，似乎没有绝对的好坏，令人无所适从。但总结下来，不管是哪种方法，要想获得长期的成功，必须具备三个特点：稳定性、可重复性、可持续性。否则，我们终其一生，只是在瞎子摸象，成为随机致富或者随机亏钱的傻瓜。 ◎稳定性。这是成功股票投资的根基。所有的投资结果最后都可以从数学角度拆分成胜率和期望收益，这种源于量化投资的视角同样适用于基本面投资和其他方法的投资结果分析。不管我们选择何种投资方法，最终都要保证自己具备获取长期稳定胜率和期望收益的基础，同时避免犯大的错误。 ◎可重复性。长期投资面临的最强约束是时间带来的复利效应。如果一种投资方法不能带来可重复的投资机会，那么即便天上偶尔掉馅饼砸在你头上，也始终无法成为你的长期饭票。 ◎可持续性。由于个体时间和精力都是有限的，如果我们现在做的事情能够为未来积累价值和打造护城河，这样的路才会是越走越宽的路。基本面投资、量化投资，都是如此。在此基础上，慢就是快。 无论我们选择哪种投资方法，上述三个属性都应该是追求的目标。反过来，如果某种投资方法很难满足以上三个属性，可能这种投资方法就需要更高的技巧以及更高的风险承受能力。 还记得巴菲特2017年结束的“十年赌约”么？话说亚马逊的创始人贝佐斯创建了一个长赌网站（longbets.org)，有人想赌什么的话，可以在上面发个赌约，如果其他人想赌的话也可以应约，两人分别下注，把钱打进去，谁赢了，就把钱捐给赢的那方指定的慈善机构。巴菲特看到这个长赌网站觉得非常有意思，于是在2007年12月19日，他在这个网站上发起了一个赌约——巴菲特赌对冲基金不能长期战胜市场：巴菲特作为正方，选定的是标准普尔500指数基金（代表市场），而反方可以选出5只对冲基金，取其平均业绩作为代表，赌期是10年，从2008年一直到2017年底，业绩衡量标准是扣除所有费用之后的基金净值。 赌约发出后，只有一个对冲基金敢于应战，那就是ProtegePartners，他们选了5只FOF基金，以其平均业绩来和巴菲特的标准普尔500指数基金对赌。由于他们选的是5只FOF基金，实际上这些基金总共投资超过200只对冲基金的份额，而且这5只FOF基金的基金经理们拥有巨大的权力，他们在这十年里可以随意更换组合里的对冲基金，去投资新的明星基金，抛弃旧的表现不好的基金，所以基本上能够代表了市场上比较成功的对冲基金的业绩的平均值了。 那么这个赌约的最终结果是怎么样的呢，我们先来看看他们各年的表现。 我们可以看到，5只FOF基金都有一个很好的开局，在2008年都大幅跑赢了指数基金，但是随后的几年只有C基金某些年份能够跑赢指数，但更多的年份是跑输的，而其他几只基本每年都跑输指数基金，D基金还在2017年清盘了。总之，5只基金在第一年跑赢了指数，但在剩下的九年里的每一年，5只基金的整体组合都跑输指数基金。 巴菲特最主要还是想通过打这个赌来告诉普通投资者，建立一个正确的投资观念，通过购买指数基金来实现投资收益，比自己购买股票或者是购买市场上的基金所获得的收益大概率是更高的。推崇指数基金，是巴菲特近20年来一直持有的观点，巴菲特曾在2014年还立下遗嘱：如果他过世，其名下的90%的现金将让其托管人购买指数基金。 两条大概率成功的路径 笔者经常在一些主要做指数基金投资的自媒体上看到巴菲特“十年赌约”的案例，少量换手以节约成本确实是长盈的必要条件。不过，我们想说的是，成功的路有很多条，玄甲资管在2015-2018年的时间里做FOF组合基金，因此走访了国内很多家优秀的私募机构，并且重点研究了历史上不同派系投资大佬的成功之道，不论是指数基金之父约翰·博格、价值派的巴菲特—芒格、成长派的菲利普·费雪、彼得·林奇，还是量化对冲派的西蒙斯，两相结合，最后总结出了一些可能贴近真相的规律： 投资是一个有关概率和赔率的游戏，要想成为时间的朋友并且可持续，需要站在大概率一边，可能成功的道路有两条：短周期的人工智能量化投资，中长周期的价值投资（包含价值派和成长派）。 所以，在入场之前，你先要定位好自己的位置，如果你是一个小散，那么大概率成功的道路有两条，一个是买指数基金，一个是做长周期的价值投资。因为如果你到一些做人工智能量化的私募机构去参观一下，看一下数百台分布式服务器，了解一下人工智能交易下单的速度和调整能力，就知道自己做短线毫无胜算，就好像拿着菜刀上战场去和机枪坦克交战一样。 而如果你有了一定的积累，是一名合格投资人（基金业协会认定的合格投资人标准是净资产不低于1000万元的单位；金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人），而且精力在自己的事业上，没有很多精力投入投资研究和交易，那么大概率成功的道路也有两条：一个是买人工智能量化私募的基金，一个是买长周期价值投资私募的基金。 就像著名投资家杨天南说的那样：投资成功有两条道路，第一是如何成为像巴菲特那样的投资家，第二是找到像巴菲特那样的投资家。 |
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