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尽管商誉问题已经是老调重弹，但依然成为2018年上市公司业绩爆雷的重灾区。而在商誉减值最多的行业中，频繁收并购的传媒已然成为了“行业翘楚”。 商誉减值集中释放 2018年传媒行业整体营业收入4777亿元，同增11.59%；归母净利润-43亿元，同比减少108.25%，净利润由于大面积商誉减值等情况而出现行业净亏损，传媒行业资产减值总额584亿元，剔除资产减值等因素的影响，行业还原后净利润542亿元，同减14.78%。 传媒行业的收入利润增速均为4年来最低水平。从2018年影视行业的规范化整顿到游戏行业的停发游戏版号，再叠加经济下行导致的营销板块疲软，多重因素导致整个传媒行业发生收入增速下滑、利润负增长。 而商誉减值集中释放是造成全行业财报口径亏损的主要原因。2013-2018年资产减值总额分别为17、26、51、57、117、584亿元，18年资产减值同增401%，占营收的12%。其中发生商誉减值的公司共60家，占传媒行业公司数的46.88%，整体商誉减值规模共411亿元，规模扩大8.5倍。 其中游戏、营销、电视剧3个板块商誉减值情况最严重，分别减值164亿、98亿、73亿，减值公司数分别占板块公司总数的46%、58%、86%。去年传媒行业整体毛利率为30.07%，同比下降1.50%，整体净利率为-0.90%，同比下降13.02%。期间费用率上升，费用率为五年来最高水平。 商誉减值的原因 有业内人士表示，商誉的确认会存在不少猫腻，甚至会有公司以并购扩张之事，行变相利益输送之实。而一旦并购的项目或资产没有达到如期的业绩水平，将牵涉到计提商誉减值的风险。轻则引发业绩的小幅变动，重则导致上市公司业绩的突然变脸，甚至瞬间从盈利变成大幅亏损，这恰恰也是投资者很难提防的投资风险。 传媒板块中，大部分发生商誉减值的资产会进行业绩对赌。商誉减值的标的资产中，进行业绩对赌的占比在85%以上。商誉减值经常发生在被收购资产业绩对赌到期当年及对赌结束后第一年。进行商誉减值的资产主要集中在营销与游戏行业。其中营销占比超50%,游戏占比超25%。 由于被并购资产业绩承诺期大部分为3年，2013-2014年开启的并购潮业绩承诺集中到期的时间在2016-2017年。因此2018年成为了业绩承诺到期的高峰时点，将有超过50家被并购标的业绩承诺到期。业绩承诺到期高峰，或许经常伴随商誉减值。由此，2018年也就成为商誉减值高发期。 此外，2018年的市况，以及对影视和游戏行业的严监管重创了相关公司的业绩，并压缩了其利润增长空间，这亦是去年行业内商誉减值频发的因素之一。 行业内表现分化 进入2019年来，传媒板块中出现的更多是子行业逐渐分化局面。不同板块对比来看，出版板块收入增长加速，景气度有所回升；互联网板块、游戏板块保持较高增速，相对较为景气；但影视行业仍处于低谷。 2019年一季度传媒行业实现收入1055亿元，同比增长3%；实现归母净利润108亿元，同比减少25%，季度同比收入增速继续下滑，净利润在2017第四季度、2018第三季度、2018第四季度后再次出现负增长。考虑2018年第四季度受商誉等各类资产减值影响较大，剔除资产减值的影响，一季度净利润100亿元，同比减少24%，较2018年第四季度的-53%降幅有所收窄。 就目前而言，影视行业正面临着新一轮的洗牌。据媒体报道，4月初的横店，春光正好，然而人流萧条。来到横店政府旁的横店影视产业实验区时，不少门面闭门，宽阔的腾讯众创空间因为人流稀少，更显宏大；几位当地中年妇女占据着偌大学习室；诸多“名导工作室”，只剩下办公桌。有偶像艺人透露，北京近三分之一剧组停摆，“有一资深选角副导演，现在转行用朋友圈做微商”。从多位行业人士处了解到的情况更为恶化，项目停摆率，远高于三成。 严厉监管的余威尚在，影视行业经历了 2018 年行业变化及监管压力后，目前处于底部状态。从年初票房屡破纪录的电影《流浪地球》到此前现象级电视剧《都挺好》的火爆来看，市场中对精品内容的需求不曾减少，因此可产出精品影视内容的公司及团队，经历市场洗牌调整后，资源逐渐向头部狙击，龙头有望具有更强竞争优势。 游戏行业方面，2018年中国游戏行业监管收紧，从国内版号冻结到网游总量控制，再到游戏道德委员会的成立，国内游戏产业经历了监管趋严、门槛加高、行业增速放缓的种种危机。 进入2019年以来，版号重启审批甚至有所加速。直至4月10日国家新闻出版署召开了全国游戏管理工作专题会议；4月12日下发消息游戏产品版号申请即将开闸；4月16日，地方出版主管部门则召开了游戏管理工作专题会议。监管明朗后，游戏行业规范发展迎曙光。 一系列会议环环相扣，凸显行业或将很快迎来转折。国内监管机构此前已经恢复了游戏版号的审批流程，同时也对电子游戏的审批提出了新的要求，为腾讯、网易等游戏巨头提供了更多的清晰度。 营销方面，国内经济数据持续超预期，随着市场对于宏观经济预期不断改善，广告营销行业作为经济后周期，预期改善有望带来板块风险偏好提升和估值修复预期。同时，抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长，驱动广告代理平台高速发展。此外，文化事业建设费减半征收利好广告公司今年业绩。 从数个子板块被严厉监管，到年末商誉陆续爆雷，利润增速创新低，2018年对于传媒行业来说可能是差到不能再差的一年了。而2019年，会对传媒行业好一点吗？ |
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