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丁鹏博士 东方证券资深分析师 非常容幸能有这样一个机会，在这里与大家分享一下我的一些心得，我今天给大家介绍的题目是“从相对收益走向绝对收益”我更多的从宏观策略的层面介绍中国未来资产管理的一些发展。今天的会议是分析师大会，我相信在座的来参加的很多是做分析师的，有的是做投资经理，但所有人心中有资产管理的梦。我们考虑从全球发展的情况来看，未来的资产管理大的方向。今天给大家讲四个方面的内容，第一全球资产管理的发展趋势；第二，量化投资学科体系；第三，绝对收益的核心策略：量化对冲；第四，量化对冲的科学体系。 我们先看一下目前国内的各种资产管理公司的一些困境，我想资产管理公司，包括公募资金、私募资金、券商自营/资产管理、保险资金等。困境一，收益率不稳定；第二个困境，完全受制于强势渠道；第三，内幕消息老鼠仓屡禁不止。从国内的资产管理公司发展来讲，确实遇到了一个瓶颈。为什么？从整个分析手段投资理念来解决实际问题。 传统的投资方式，不管是技术分析也好，我认为几个缺陷。第一，赌小概率事件，这种只有少数人可以成功；第二，人性的弱点，巴非特要消除人性的弱点，如果能够被消除的就不是弱点了，人性是永不变的，例如资金仓位高88魔咒；第三，基金经理精力有限，他所能够覆盖的股票、期货，能覆盖的品种是有限的，很多的机会是不可能完全被掌握的；第四，粗放式交易，对于小资金的期货的来说还没有这样的问题，但是对于大股票的操作来说影响很大，比如你买一亿的股票，这样的动作会充分的影响市场。为什么现在大多数的基金，都跑不赢指数，很大程度上被冲击吃掉了。 国际的资产管理公司现状，全球最大的资产管理公司是巴克莱；目前全球最赚钱的对冲基金是Bridgewater，已经成为最赚钱的对冲基金；过去20年收益率最高的基金是大奖章资金，年净汇报超过35%；过去三年，高声旗下的量化对冲的规模增长了一倍。 为什么量化投资有这样的优点？量化投资是以数据为基础，以策略模型核心，以程序化交易为手段，以追求绝对收益为目标的投资方法。传统的投资更接近于中医，更需要的人的经验。所以说西医为什么会成为主流，西医是科学，中医是艺术。优点一，赌大概率事件，是以组合对冲为主，我首先承认我不是神，巴非特是神，大家认为自己会成为下一个神？至少我承认我不是神，我只有用模型来帮我，尽可能控制我的风险之后，我能够获得长期收益。 优点二，克服人性的弱点；优点三，精力无限，监控全市场、全产品、全周期；优点四，精细化交易，我下单是通过一种算法交易的方式。总而言之一句话，量化投资是投资由艺术走向科学的方式。 从资产管理角度讲，绝对收益是未来趋势。为什么？穷人要搏命、富人要稳定。高净值客户不喜欢高风险策略，银行理财来看，8万亿，保险资金3.7万亿，基金2万亿，期货几千亿。 从绝对收益来讲，无论是公募基金，理财基金，我们都是要绝对收益的。做绝对收益的核心策略就是量化投资。首先对投资者而言，是希望获得持续稳健的绝对收益。对资产管理公司而言，需要降低人力资源成本、迅速扩大规模，无非是程序多加一台服务器，我会迅速的扩充。对监管层而言也是一个好消息，杜绝了内幕消息，也杜绝了老鼠仓。从这三个层面来讲，量化投资符合了最广大人民群众的根本利益。 绝对收益指的是风险非常小的方式。我们来看一下量化投资的主要理论是人工智能、数据挖掘、小波分析等等。 我们看一下量化投资在国外的发展，华尔街90%的基金是采用量化分析的方法，美国市场70%交易量由算法交易实现的，量化基金产品从2001年开始每年管理份额实现20%的增长。随着中国衍生品时代的到来，量化投资必然会成为主流的投资理念和分析理论，这是一个历史趋势。 实现绝对收益有两大类，高频交易策略，流动性回扣，同时买卖，赚取佣金返还。比如说我有一支股票，我30块钱买一股，我以30块钱卖出，我是没有赚钱的，交易所是返还你一部分，因为我提供了流动性。 因为市场有很多趋势投资的策略，我瞬间卖给你，这个叫做猎物追踪算法，这个在国内的股票市场偶尔有见，比如说T+1，前一天买好仓，第二天我瞬间把它卖掉。第三个是自动做市商，利用数据到达的速度差距赚取，比如说你们两个恰好远离交易所，我离的很紧，我可以看到，我预见你们未来还有这样的单子，你们来之前我先吃掉，你们来之后，我们就再1块钱卖给你。 国内对高频交易有规则，提高手续费，禁止返佣。从刚才介绍的原理来看，真正的高频交易是利用市场结构的缺陷来赚钱，国内的严格监管，使得高频交易有风险。 下面说主要的量化对冲策略，一般我们把它分为六大类，阿尔法套利、股指期货套利、商品期货套利、统计套利、另类套利。正向阿尔法，构建落后头股票组合，同时做空股指期货。反向阿尔法，构建空头股票组合，同时做多股指期货。核心策略是量化选股模型。代表产品是Pure Alpha。 我介绍一个多因子，原理比较简单，我们想去做的时候很容易被复制，多因子是说一个投资组合的收益率的正向关系，让我们这批人去跑马拉松，那批人能够赢，最好的方法是跟大家做一个体检，年轻人分打高一点，瘦的分打高一点，我们组织前10的，指标最好10个人，他跑完马拉松之后，他的平均成绩超越我们所有人的平均成绩。如果一次不行，100次、1000次马拉松，一定是这个水平。我通过多策略，我整体的投资大概情况是这样。 其他的类似于风格轮动都有解释。 无风险套利目前只有股指期货套利，目前只有上证300，将来会比较多。去年股指期货套利只有7%，大家看不上眼，任何一个套利要看背后的风险，大家真正做交易的会知道，作为一个策略最看中的是最大回策，你的超过10%客户不安了，超过20%，客户一定给你打电话。如果你是给客户做资产管理，你的收益率的稳定性一定最高。大家保本性产品现在大家非常喜欢，你现在从银行拿贷款，可能有6%的利息。无风险收益，如果两个无风险收益有差的话，这个一个绝对的收益。 第三个是商品期货套利，大家是做期货的，大家知道的比我多很多。大豆、豆油这种机会很多，在座的是期货行业前辈，理论比我多很多，我就不多介绍了，所以期货产品一样可以多打，就看你是赌高风险是低风险。 下面一个是统计套利，是利用证券价格的历史规律。大家知道中国石油(601857,股吧)和中国石化(600028,股吧)，当中国石油拉升的时候，中国石化接着跟着上，这中间有一个统计套利。实际上统计套利有很多，上证50跟深圳300套利等等，有很多这样的套利机会。策略核心有协整模型和主成分模型。现在融券的价格太高了，以后的机会肯定会很多。 期权套利我非常喜欢，期权套利国内是没有了。我在公司是帮公司做股票的，但我个人是很喜欢玩期权的，因为穷人要搏命。期货风险和收益是对称的，你会赚取5倍，但是你会失去5倍的本金。哪怕我只用10%的资金去做操作的，一旦反向波动50%，我本金会损失掉50%。但是期权不一样，我最多损失10%。你一开始的损失就确定了，你投资的本金是多少，杠杆上理论上是可以无限大的。当你买进最接近收购价的时候，资金是可以无限的。跟大家分享一下有关策略的东西，真正好的东西应该是收益率除以成功率，我一个策略只有20%的胜率能够赚钱，这是一个好策略。期权，我可以构建各种各样的套利，包括股票期权套利等等。 算法交易指的是通过使用计算机程序来发出交易指令的方法。我预测在未来一段时间内我大概的成交量是多还是少，多我就多下几个单子，少就少下几个单子。 其他还有另类套利，是指利用市场的缺陷进行的一些特顺场合套利策略。主要包括封闭式基金套利、并购套利、定增套利、ETF套利、LOF套利。封闭式基金50%的折价，这个是真正安全的东西，定增套利也是这样的。 对冲交易系统结构，你要完成这样一个东西，你必须要有相应的交易系统，包括历史的分析数据、历史行情数据，历史的高频数据、实时数据。当你真正交易的时候，你怎么确信你按收盘价买入，所以必须要有历史的分析数据，然后变成一个流水去做这样的方式，这样才可以赢得市场。 最后我们得出结论，我们中国资产管理的趋势来看，绝对收益将是中国未来的主流趋势。量化对策策略是实现绝对收益的核心策略，也是一个能够真正支持大资金的策略，高频交易也好无法支持数十亿资金，真正要支持十亿级、百亿级这样的资金，必须要通过量化策略。最后，量化投资在中国的前途无量。量化投资绝大多数行业可以让年轻人成为英雄的机会，这是一个真正的诞生个人英雄的机会。 谢谢大家！ |
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