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Ben Grahm因为被引用最多的两本书而闻名。当然，除了是杰出的作家和教育家之外，他还是投资领域的精通实践者，这是一种非常罕见的双重区分。换句话说，他不只是讲道，他也练习过。他在很高的水平上都做到了。 他的投资记录非常出色 - 他在格雷厄姆 - 纽曼合伙企业中的平均年收益率约为20％。但他总是最出名的是他的巨著《证券分析》以及更多“外行友好”的堂兄《聪明的投资者》。 但他还写了一本很少引用的第三本书，名为《财务报表的解释》。可能是因为其内容具有固有的干燥性质，所以这本书基本上没有被忽视。 在第一版安全分析之后，他在1937 年写了“财务报表的解释”，并在“聪明的投资者”之前写了十多年。 这是一个非常薄的小册子，可以在周末轻松阅读。正如标题所示，这本书主要是关于会计和财务报表的教程，对于那些没有会计背景但对价值投资的基本原理感兴趣的人，我绝对推荐这本书。 我总是对阅读本格雷厄姆所说的一切感兴趣，无论这个主题有多么基本或多么先进。我已经拥有这本书很长一段时间了，并且翻了过来，但从来没有真正从头到尾阅读过。我上周带着它去旅行并从前到后阅读，我以为我会写一篇快速的帖子，只有几本书的引用。 正如我所说，本书的大部分内容都围绕着解释财务报表的基本原则，但格雷厄姆暗示他的潜在投资理念有一些地方，他在其他两本书中都有这些理论。 格雷厄姆关于其投资哲学的几点思考以下是一些有趣的评论，描述了格雷厄姆认为企业的盈利能力对其内在价值的重要性。事实上，如果您只是在没有上下文的情况下阅读这些引号，您可能会认为Peter Lynch或Phil Fisher说过这些引号。请记住，这些关于收益重要性的文字是在美国股市历史上最大崩溃和大萧条时期的阴影下写成的 - 这并不是二十年代咆哮的言论。 让我们反思，并阅读格雷厄姆关于评估经营业务和赚取权力的重要性的一些事情： “在银行，保险公司，特别是投资信托领域之外，只有在特殊情况下，账面价值或清算价值才能在安全分析中发挥重要作用。” “在绝大多数情况下，投资的吸引力或成功将取决于其背后的盈利能力。” “从广义上讲，普通股的价格受预期收益的影响。” 论普通股价格，价值观和盈利趋势 “只有轻微增加利润可能性的企业的普通股通常以相当低的市盈率（低于当前收益的15倍）出售; 具有增加收益前景的公司的普通股通常以高市盈率（超过当前收益的15倍）出售。 “显然，公司在总收入和净收益方面表现出良好的趋势是可取的” （注：格雷厄姆将销售额称为“总收入”） “然而，在购买普通股之前，由于其有利的趋势，最好提出两个问题：（a）我有多确定这种有利的趋势会持续下去，以及（b）我预先为此付出多大的代价预计趋势会继续吗？“ 论账面价值 “在大多数情况下，证券的账面价值是一个相当人为的价值。” “......如果公司实际被清算，资产价值最有可能远低于资产负债表上显示的账面价值。在出售库存时可能会出现明显的损失，固定资产的价值几乎肯定会出现非常大的收缩。“ 注意：沃伦·巴菲特在60年代中期以约40％的账面价值购买伯克希尔哈撒韦时，一定没有考虑过这段话......请参阅他1985年的伯克希尔信，因为他的mea culpa总结了他经常所说的“他最糟糕的”投资“结果。 “因此，账面价值确实衡量的不是股东可以从他们的业务中获得的（它是清算价值），而是他们为业务带来的东西......” 论无形资产 “总的来说，可以说，无形资产出现在资产负债表上的数字应该很少。这些无形资产的确可能具有非常大的价值，但它是收入账户而非资产负债表提供了这一价值的线索。换句话说，这些无形资产的盈利能力，而非资产负债表的估值，确实很重要。“ 底线 “在底部，成功购买证券 - 尤其是普通股票的能力 - 能够准确地向前看。无论如何仔细观察是不够的，也可能弊大于利。普通股票选择本身就很难，因为它为成功提供了巨大的回报。它需要在过去的事实和未来的可能性之间进行巧妙的心理平衡。“ 注意：这个评论很有意思......因为格雷厄姆非常关注“数字”。但同样，我一直觉得这是真的 - 投资不是纯粹的科学。我喜欢阅读“魔术公式”和其他量化策略，但个人从未感到很舒服将键移交给计算机和回测测试设计的策略。我希望比那些系统提供的更简单，更理解。我认为Schloss的简约，Greenblatt的重点，巴菲特的才华和格雷厄姆的基础之间的融合是帮助我塑造自己的想法。它是部分艺术，部分科学。而且我认为最好的从业者是最能将两者结合起来的人。 把它们加起来我觉得这些评论很有意思。格雷厄姆的理念一直是“安全边际”概念的代名词。这延伸到了对资产负债表和股票销售低于其清算价值的关注。这代表了格雷厄姆的主要投资策略之一。但在他的写作中（这里以及他的其他书中），他给出了他所谓的“收入记录”的惊人强度。 他似乎说虽然资产很重要，但随着时间的推移，真正创造价值的是盈利能力......听起来更像巴菲特而不是格雷厄姆。这并不完全符合他着名的网络战略...... 为何看似矛盾的立场？ 我的看法是这样的：我认为格雷厄姆明白公司的盈利能力是推动其股东价值的最重要的引擎。随着时间的推移，收益以及这些收益的增长为任何企业的所有者创造了真正的财富。这对格雷厄姆本人投资GEICO来说是一个具有讽刺意义的案例研究，并且在这一项业务上赚的钱多于他整个职业生涯中其他数千项个人投资。 因此，尽管人们普遍认为格雷厄姆是“资产负债表重点”，但我认为他真正理解了损益表的力量和重要性 - 即企业的盈利能力。 那么他为什么不把注意力集中在像巴菲特这样的“优秀”企业而不是充满他的投资组合的雪茄烟头上呢？我的猜测是，萧条带来的疤痕太大了，无法让他克服，而且他对于在价格超过有形资产净值的良好经营业务上进行投资永远不会感到舒服。毫无疑问，这对格雷厄姆来说是一个巨大的机会成本，因为GEICO案例体现了一个伟大的经营业务的力量。 尽管如此，它表明资产负债表和损益表重点都可以发挥作用，加班，我认为结合两者的艺术是保持长期优异成果的关键，而风险最小 - 我认为格雷厄姆同意这一点理论上。 Note： 机器翻译，内容还是看原文更准确。 |
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