金嗓子上市后，创始人 4 个月却亏了 15 亿

金嗓子上市后，创始人 4 个月却亏了 15 亿

雪球今日话题2017-01-25

记得 2015 年，金嗓子董事长江佩珍在其公司在香港上市的时候，英姿飒爽的敲钟姿势，犹如马踏飞燕，一看就不是平凡人：

过了一年多，一看，股价从最高 8 元跌至 3 元，跌幅达 63%。

金嗓子的股权结构，看似很复杂，但实际就是其创始人江佩珍与其儿子曾勇控股（占比 61%）：

这一跌，从 2016 年 9 月到现在，4 个月时间，市值从到了 50 亿跌到了 20 亿，江佩珍和她儿子‘莫名其妙’的亏了 15 亿。

金嗓子到底发生了什么？这里面有机会吗？

I. 金嗓子为何物

在我的小时候（90 年代），金嗓子就是一款似糖似药的治疗嗓子的神物，其含片似 ' 幽幽清泉 '，清凉利咽。当时的包装上面那位面目清秀的男士，至今记忆犹新：

在 2000 年早期的时候，金嗓子还十分土豪的让当时世界最好的前锋，罗纳尔多为自己站台，展现出超前的国际视野：

而现在，无论是包装还是含片的味道，一点都没有变，唯一改变的是包装上面那位面目清秀的男士，变成了女士，也就是金嗓子的董事长，江佩珍：

如果我们去看看江佩珍的创业史，我们就会知道，最早包装上的那位男士是上海华东师范大学的王耀发教授。1992 年，江佩珍带领的柳州糖果二厂遭遇困境，她用最后仅剩的 7 万人民币，与王耀发合作开发出了 ' 金嗓子喉宝 '，而王耀发并没有索要一分钱。金嗓子上市后，江佩珍便将其头像印在包装上，意在提醒大家，王耀发是其恩人。

那最近 4 个月金嗓子为何突然暴跌呢？

II. 配售引发的血案

金嗓子的暴跌来源于传说中的折价配售：

当时市场传闻称金嗓子股东计划作私人配售最少 1000 万股，配售价（5.6 港币）比 9 月 15 日的收市价（6.8 港币）折让 18%。这在市场看来，是大股东要套现至少 5600 万元。

消息一出，当天金嗓子就怒跌 26%，收盘价为 5 港币，硬生生的比传言的 5.6 的配售价还低了 10%。当日，公司也急忙澄清，是 ' 潜在配售 '，还不是‘配售 '，这事八字还没一撇呢！

在股价一路下跌的途中，金嗓子为了挽回市场信心，花费数千万增持其股票：

但市场却再也不理会，一路狂跌，从 5 元一路跌至最低的 2.9，使金嗓子跌了其 IPO 的发行价，而之前市场传闻的配售也再也没有听公司提起。

那这样的暴跌是不是机会呢？

III. 金嗓子的未来

根据其招股书披露，金嗓子目前仍然是中国配方润喉片的细分行业老大，市场份额占 25.8%：

从其销量来看，整个市场以及金嗓子市场份额已经没有很大的增长空间了，整体维持在 1.1-1.3 亿盒的年销量：

那金嗓子的增长点在哪呢？其实答案很简单，你可以问问吃金嗓子的人，他们知不知道金嗓子一盒的价格具体是多少？大部分人其实对金嗓子的价格不敏感（因为其售价一盒在 9-12 之间）。

而金嗓子正是抓住了这一点，每年提高其售价，以此来提高其毛利率：

所以我们看到，金嗓子整体收入的增加以及净利率的提升（注：2013 年在进行其‘经典版’与 ' 升级版 ' 的换代，所以收入有所下滑）：

2016 年的上半年，其收入同比增加 6%，金嗓子含片的毛利率到了 24.9%，创历史最高毛利率。

所以在我看来，金嗓子未来的增长点也就是每年不断的提高其售价，但我认为金嗓子的溢价力并不能像茅台一样，这个增长的未来是有天花板的。同时，我并不看好金嗓子在做的饮料，因为一方面饮料与其含片渠道不一样，另一方面我确实找不到消费者想买这个饮料的情感连接点：

对于目前的估值，金嗓子约为 20 亿人民币（22 亿港币），对应倍 2.5-2.7 倍的 PS 以及 11-12 倍的 PE，与其未来每年收入可能有的 5%-7% 的增速还是比较合理。但值得提醒的是，金嗓子在港股上市的交易量是小的可怜，如果你买入了就最好有做股东的心态以及希望公司早日不要再做 ' 金嗓子 ' 饮料了！