跨国公司融资结构的案例分析——以HUAWEI公司为例

hl1bwcdm 2019-06-09

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4.1案例背景

4.1.1公司国际化程度

HUAWEI是一家真正意义上成功的跨国公司，从以下几个数据可以看出。首先是海外销售额占总销售额比重，近五年的数据稳定在65%左右，比重较高。

其次是海外员工的比重，2014年HUAWEI海外员工的本地化率已经达到75%。由以上两项数据都可以看到HUAWEI的跨国水平比较高。根据前面的理论分析，跨国公司的国际化水平越高，跨国经营与债务水平是正向相关的。而HUAWEI的国际化水平显然是比较高的，故可先进行推测HUAWEI的债务水平也应该较高。

4.1.2债务融资现状

根据HUAWEI2014年的年报数据，HUAWEI的资产负债率为67.7%，这个比率也可以用来衡量HUAWEI的债务融资比重，即2014年HUAWEI的债务融资占比为67.7%，对于中国的

跨国公司来说，这个负债率并不算低。作为参考，2015年底外汇局出具规定如果跨国公司的资产负债率达到75%，则这个跨国公司将无法再进行外部债务融资。 1.债务融资构成:

HUAWEI的债务融资主要由基建贷款、银团贷款、公司债券和流动资金贷款组成。其中，基建贷款为HUAWEI向银行借入的专项用于建设的固定资产贷款;银团贷款为HUAWEI向

两家或两家以上银行依据同一贷款合同，按约定时间和比例获得货币贷款或授信。截止到2014年12月31日，HUAWEI的债务融资余额为人民币281.08亿，其中，基建贷款为人民币29.39亿元，银团贷款为人民币214.26亿元，公司债券为人民币25.81亿元，流动资金贷款为人民币11.19亿元，其他项为人民币0.43亿元。各部分占比如图4.2 所示，其中，银团贷款的占比最大，为总债务融资的76.2%。

2.境内外债务融资占比及构成:

随着近年来公司业务的全球化，以及国际金融形势的改变，HUAWEI的境外债务融资占比逐年增大。根据2014年年报数据显示，HUAWEI的境外金融机构债务融资余额占比 78%，境内金融机构债务融资余额占比22%。这一比例又更新了HUAWEI境外金融机构债务融资占比的最高值。其中，境外金融机构债务融资主要包括84%的银团贷款以及全

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部的公司债券和流动资金贷款;境内金融机构债务融资主要包括16%的银团贷款和全部的基建贷款。境内外债务融资的具体构成占比情况如图4.3所示:

3.债务融资利率:

债务融资利率是企业进行债务融资时支付的利息率，是企业需要向所融到的资金付出的代价。债务融资利率的高低是衡量企业债务融资成本的决定性因素。企业在经营过程中，都希望能以较低的成本即较低的债务利率来进行债务融资，从而降低自己的债务融资成本。融资利率对于融资结构来说也是非常重要的影响因素，在不考虑其

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他因素的条件下，同样筹集一笔资金，如果债务融资的融资成本即债务融资利率低于股权融资成本，企业会优先考虑债务融资，这样的情况下，融资结构中债务融资的占比就会增加，从而对企业的融资结构产生影响。2014年HUAWEI的债务融资利率情况如表4.1所示:

上表详细描述了HUAWEI2014年不同债务融资方式的融资利率情况。结合上一小节 2014年HUAWEI境内外债务融资的占比分析，可以得到债务融资的更多信息:首先，虽然HUAWEI在境内外都有进行银团贷款，但是银团贷款的币种是美元和欧元，据了解，华为银团贷款来自境内的16%虽然是中国金融机构提供的贷款，但也是中国在海外上市的金融机构所提供的贷款。可见银团贷款的境内融资部分也不是传统意义上的国内融资，只有基建贷款是完全在国内进行的融资。其次，上文提到流动资金贷款全部在境外进行的融资，表4.1给出了不同货币更详细的利率情况，流动资金贷款主要在发展中国家筹集，个别国家的利率较高，但因为贷款总数较小，故对整体债务融资成本影响不大。还有一点需要强调的是公司债券虽然是在境外发行的，但其发行币种确为人民币。

根据上表显示的各项债务融资的利率明细，摘选出所有的长期借款并按照利率是否随市场利率变化的情况进行归类，可以分成以下两类:固定利率长期金融工具以及浮动利率长期金融工具。其中，公司债券是固定年利率，故固定利率长期金融工具还可以细分成长期借款和应付债券。分别计算每一类金融工具的整体年利率，结果如表 4.2所示:

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中国家筹集，个别国家的利率较高，但因为贷款总数较小，故对整体债务融资成本影响不大。还有一点需要强调的是公司债券虽然是在境外发行的，但其发行币种确为人民币。

参考2014年央行发布的金融机构人民币贷款基准利率调整表，一至五年(含五年)中长期贷款的利率为6.15%。2014年HUAWEI长期借款中占比近91%的浮动利率类型长期借款的利率为2.33%，明显要低于6.15%，可见HUAWEI的债务融资成本较低。在对HUAWEI2014年债务融资的整体情况进行具体描述后，就可发现跨国经营下有了更多融资选择的HUAWEI能够以更低的债务融资成本筹集资金。有关债务融资与跨国经营的更多分析会在下文中结合近几年的数据变动来进行更详尽地阐述。 4.1.3股权融资现状

根据HUAWEI2014年的年报数据，HUAWEI所有者权益和总资产的比重为32.3%，这个比率可以用来参考作为衡量HUAWEI的股权融资比重，即2014年HUAWEI的股权融资占比为

23.3%。但是HUAWEI不是上市公司，所以在股权融资方面无法得到公司股价等公开市场数据来计算，HUAWEI的配股及分红的数据都没有在年报上显示出来，这给本文的分析带

来一定的困难。但是另一方面，HUAWEI的员工持股却是非常有特色的股权融资，这种具有股权激励性质的员工持股计划为HUAWEI的经营活动筹资了相当数额的资金，尤其是帮助HUAWEI渡过好几次危机，可见这种股权融资方式对于HUAWEI的重要性。本节主要介绍华

为现在股权融资的实施情况，为后续章节具体分析HUAWEI股权融资结构做铺垫。 HUAWEI实行内部员工持股的股权融资方式，公司共有两个股东，一个是任正非，持股比例为1.4%，另一个股东为所有员工持股者的代表——HUAWEI投资控股有限公司工会委员会(下文简称“工会”)，持股比例为98.6%。员工持股计划参与人数为82471 人，参与员工持股计划的人均为公司员工。这种工会和任正非作为两大股东共同持股的并立股东结构从2000年12月开始施行并沿用至今，虽然中间历经几次增资，工会和任正非的股权关系比例小有调整，但是整体框架结构并未再有大的变更。 HUAWEI目前的股权融资方式或者更准确的官方说法是股权激励机制主要包括虚拟受限股和TUP。

1.虚拟受限股:

虚拟受限股是HUAWEI自2002年开始推行至今已有14年历史的股权激励政策，它的出现替换了从1990年实行的广泛员工持股制度，是基于公司战略的激励政策的配套改革。虚拟受限股是工会授予员工的一种特殊的内部股票。拥有虚拟股的员工在次年即可开始按照每股规定的分红数享有分红，同股票一样，虚拟受限股也有按自己拥有股数计算的公司净资产增值部分，但这个增值部分只有在员工离职时进行清算，由公司按照当年的净资产回购。虚拟受限股同普通股票不一样的地方是它没有表决权，也不能转让和出售。每年2月份的时候，HUAWEI公司的公告宣传栏中会都公布内部股即虚拟受限股的股价，2014年2月公布的股价为5.42元，据了解，这一价格从2010年开始已经连续5年没有变化。与此同时，公司也会告知员工新的一年的配股数量，员工根据自己的配股数量以及股价计算认购虚拟股所需资金，一般是当年11月份交钱

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认购，当然，这个认购是完全自愿的，员工可以选择认购也可以选择不认购，如果当年选择不认购可以将员工的认购权进行保留。第二年4月份公司进行分红，2015年4 月HUAWEI每股分红1.9元。通过分析HUAWEI每年虚拟受限股的分配情况可以了解HUAWEI的股

权融资，从而可以更好地分析HUAWEI的融资结构。

2.TUP:

2013年，HUAWEI推出了针对外籍员工持股计划，即TUP。HUAWEI作为产品服务于全球170多个国家和地区的跨国公司，外国员工数约3万人，但是公司推行的虚拟受限股由于无法得到所有国家的法律认可，股权激励机制只能覆盖中方员工，而外国员工无法像中方员工一样持股，参与公司分红，尤其在HUAWEI的跨国经营进行到如今这样一个全球阶段的时候，一定会对外国员工的工作积极性产生影响。鉴于上述情况，HUAWEI 于2013年推出了名为“时间单位计划”的外籍员工持股计划TUP。

然而，HUAWEI国内的员工也能参与TUP，TUP不是海外版的虚拟受限股，而是华为建立的又一套股权激励计划，作为对虚拟受限股的补充或是更新。二者的相同点是都可以得到分红和股价升值收益。不同的地方是TUP不像虚拟受限股一样是“股票”，而是一种现金递延激励。TUP有一个期限，如HUAWEI的TUP是五年期的，到了第五年员工在获得分红和股价增值收益后公司会对该项权益清零。具体操作情况如下: 第一年公司按员工绩效情况给员工配股，当年的股票价值为X元;

第二年，员工可以获取配股数*1/3的分红权;

第三年，员工可以获取配股数*2/3的分红权;

第四年，员工可以全额获取所有配股数的分红权;

第五年，员工在全额获取所有配股数的分红权同时，还进行股票值结算，如第五年的股票价值为Y元，则员工可以获得所有配股数的分红权以及(Y-X)*配股数的股票增值收益。

在对HUAWEI2014年股权融资的整体情况进行描述后，就可发现跨国经营下的HUAWEI 采取虚拟受限股和TUP并行的股权激励机制，既可以融资，又能起到激励员工的作用。有关股权融资与跨国经营的更多分析会在下文中结合近几年的数据变动来进行更详尽地阐述。

4.2HUAWEI的债务融资结构

HUAWEI债务融资与其跨国经营之间的关系是HUAWEI的国际化经营会造成其债务融资成本的变动，从而影响HUAWEI的债务融资规模以及债务融资的结构。债务融资成本用债务融资利率来衡量，债务融资规模即HUAWEI该年度的总借款数，债务融资结构比较复杂，按照不同的分类依据有多种分类方法。本节共用到三种分类方式:第一种将债务融资分为长期借款和短期借款，与债务融资规模即总借款数一起描绘HUAWEI历年债务融资规模及构成的基本变化情况;第二种将债务融资按不同的融资方式分为具体细项，根据近几年不同融资方式的融资金额的变化分析跨国经营对HUAWEI债务融资的影响;第三种将债务融资分为境内债务融资和境外债务融资，根据境内、境外债务融资的比重变化分析跨国经营对HUAWEI债务融资结构的影响。

具体到HUAWEI公司，本节将按照HUAWEI债务融资比重的变化、债务融资的三种融资结构变化、债务融资利率的变化以及债务融资在HUAWEI持有现金流中所占比重来进行分析。 4.2.1债务融资的比重

债务融资比重以资产负债率来衡量，根据HUAWEI公司的历年年报，可制成HUAWEI债务融资比重的变化表。

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