爱尔眼科：历史新高，十年十倍，眼科领域翘首！

zopoba395 2019-06-20

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前段时间有一家叫兴齐眼药的公司连续11个涨停，带火了所有A股的眼科股。兴齐的爆火似乎与眼科新药获批有关，但基本面绝不支持如此疯狂的股价表现。尽管个股是炒作，但也恰好提示了我们，A股眼科板块的确的是医疗领域中投资高回报的方向之一，其中不乏真正具有投资价值的公司。其中有一家公司上市十年市值增长11倍，回报率位居A股创业板首位，从2018年年报和2019年一季报我们可以看出公司依然保持快速增长，股价也创出历史新高，这家公司就是今天我要和大家分析的眼科领域翘首——爱尔眼科！

外资青睐，机构重仓
我们先来看看市场上的聪明钱对爱尔眼科的态度。根据最新的机构持仓监控，爱尔眼科19年一季度出现在110家机构的前十大重仓股中，在医药股中排名第五。北上资金近一年来对爱尔的持股比例上升了3倍，持续创新高。

真需求，真缺口
眼科医疗服务是国内真正的需求缺口。中国的医药市场这么大，前些年增速很快，但赚钱的大部分是药厂，尤其很多中成药的盛行，驱动了行业快速扩张。医疗服务的市场发展，在药品市场面前逊色很多，这和中国的国情和体制有很大的关系。中国从吃饱饭的基本需求中走出来的时间并不长，在经济条件并不宽裕的情况下，大部分人只有在生病严重到影响劳动的程度才会去看病，在就医时，只要求能够解决疾病对生命健康的严重威胁，至于服务态度，环境，效率等不是着重考虑的因素。

但是，在近年来经济水平的不断提升之后，人们对生活质量的要求明显提高了，中国的医疗市场也开始逐渐增加一些预防性的、保健性的领域，可以有机会在疾病还没发生前预防，或者身体机能稍有下降时及时补救，提升生活质量。但是，中国的公立医疗体制下，医院是靠政府出资，科室设立、服务规模、收费多少都有固定标准，很难靠市场动态调节。现如今，吃个饭，看场电影，玩个乐园都要成百上千了，公立医院看场病，支付给医生的挂号费还是只有十几元。没有吸引力的回报，就没有供给增长的动力，导致需求也远远没有得到满足。

眼科：民营医疗服务的突破口
摆在国人面前的现实就是低价的公立医院人多服务差，但医生经验足，设备条件好，所以大家认为看大病肯定要去大型公立医院；民营医院态度好环境好，但是医生水平不高，可能只能看看小病。但是民营医院收费很贵，为了点小病花这么多钱，好像也不合适？这就导致了大医院越好人越多服务体验越差，民营医院越没人越想要在少数客户身上多挣钱，口碑越容易变差。所以，中国的医改改了十几年，也没有得到特别满意的结果。

然而，在几个领域，民营医院取得了特别明显的成就，那就是妇产，口腔和眼科等专科医院。仔细想想，这几个领域拥有一些共同的特点，那就是群体广，易治疗，重体验。群体广意味着有收入扩展的潜力，易治疗意味着对医生的经验要求不高，治疗过程很短，也不用长期住院，治疗花费是很明确的。但患者对服务体验要求高，且由于预计花费金额不大，患者有能力支付更高价获得更好的体验。简单来说，就是多花点钱，能更舒服地看些小毛病。

爱尔眼科的几项业务，就完美的符合了以上的要求。群体广：按照公司说法收入的大头来源屈光业务，视光业务和白内障手术，其中白内障是老年人常见的眼科疾病，每年国内白内障手术量约在200-300万例的水平，券商估算市场空间约在400亿；屈光业务基本就是指近视手术，国内近视人群超 7 亿，这个市场有多大根本不用多讲；视光业务说白了就是配眼镜，近视散光等人群无论做不做手术都肯定要佩戴眼镜，券商估算18年国内眼镜零售市场规模约有800亿。易治疗：白内障手术,屈光手术治疗这些对医生的能力要求比开颅，心脏那些要简单的多的多，主要依靠器械操作，很多年轻医生完全可以胜任；治疗时间短，费用一般就在1-2万元。重体验：县域连锁就诊方便，眼科后续随访，配镜等服务可以很好的提升客户粘性。

资本孕育爱尔眼科
根据以上的分析，眼科业务具备了连锁做大的前提。在起步阶段，需要有足够的客户提供有竞争力的薪酬回报，就能够吸引更多优秀的医生，从而提升品牌影响力，吸引更多客户，周而复始，形成良性循环。事实上，对资金要求巨大，新诊所需要3到4年才能打平成本。所以，驱动这个闭环开始运行的是资本。在发展的初期，爱尔眼科通过资本的力量，在体外收购和培育大批的眼科医院，培育至具有一定盈利水平之后，再注入上市公司。在资本的培养下，公司形成了良性扩张，体内体外共有医院超过200家，医生4000人，占全国眼科医生的近一成，也就是每10名眼科医生就有一位在爱尔工作。爱尔和莆田系那种民营医院有了本质上的完全不同。18年，爱尔门诊量超过570万人，手术量也超过56万例，支撑公司收入增长34%，净利增长40%。

基础单元扩展覆盖区域，服务升级提升客单价格
资本培育+医生股权绑定形成基础单元，是公司摸索出来快速发展的制胜之道。利用这种可以复制的基础单元，爱尔眼科将连锁医院的覆盖面推向基层。而在已有的医院中，治疗技术发展推动单价提升。例如，目前治疗近视的手术中，传统的准分子激光手术逐渐被飞秒激光及 ICL 晶体植入术替代，促使客单价逐渐由 1 万提升至 2 万左右。

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好赛道，好选手
在药品领域被政策暴击了之后，医疗板块以政策免疫的姿态，成为市场投资者的新宠。在巨大的需求释放下，医疗服务板块的可投资性凸显。从18年发布的年报情况来看，医疗服务类公司的业绩表现，也的确是所有医药子板块中增长最快的。国内眼科服务的空间远未满足，位于优质赛道上的爱尔眼科在有效的运营模式下，还应该有更大的发展空间。

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