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哈喽wuli亲爱的朋友们~锤锤掐指一算，今日又是云计算登场的好日子！上一期宣传后，想必不少人对云计算跃跃欲试，IaaS很集中，买超强规模效应的巨头就好，SaaS却是百花齐放，各有所长。 怎么定价呢？今天我们请“云计算”本云发言，前排陈独秀同学请快坐下~  我主要讲四方面：
“我的盈利模式是什么样的?” 想必小伙伴们都发现许多云计算企业净利润在走下坡路的时候市值反倒逆向提升，为何广大的投资朋友们会喜欢一个在账面上不赚钱的我呢？  家里有矿的毕竟是少数，那是因为他们深知我未来现金流的爆发性，要概括的话可以说是累积现金流的盈利模式。 怎么说呢？ 我们先回顾下收费模式：传统软件一般是销售时点一次性交付license费用，之后每年大约会有15%左右的运维费用；而SaaS是细水长流般的每期收取订阅服务费（单价更低），并且收取了服务费后，还要按实际用量，按月甚至按天确认收入。尚未确认收入的服务费计入预收账款，所以预收账款是反映云业务质量的一个重要指标。  传统IT 一次性license 费用+每年15%运维服务费 可能计较多的应收账款 云计算 每期订阅服务费，按需订阅 计较多的预收账款   现金流能更全面地反映出云业务的进展，并且投入在前，随着初期成本的逐渐摊销，后期厚积薄发的势能更猛，利润的释放那都不是事~ SaaS累积现金流盈利模式  云计算 初期投入大，收入确认保守，现金流（或预收账款）具有区分性，逐步累积盈利不是梦！ 相比于传统软件的一次交付，SaaS模式的盈利要来得更晚一些，初期的产品开发和获客需要大量的研发和销售投入。但SaaS拥有长期稳定的现金流，且还有降低软件服务门槛，减少盗版，提升ARPU值，运维升级方便等优势呢！ 2 好多人刚开始接触我的时候，会被我的高PE值给吓跑。亚马逊静态P/E142倍，Salesforce静态P/E220倍，额的神啊...是好货不便宜么orz...  为什么我的P/E值如此高呢？我思考了一下，发现主要有几个原因: ①前期研发投入和销售费用高 那可不是我早期乱花钱哦，这叫做工欲善其事必先利其器，厚积薄发呢~  研发的“乐高城堡”：初期SaaS产品菜单的开发要模块化，还要兼顾可定制性和可拓展性，是需要大量码农的付出哦，待产品成熟稳定后就会好很多了。就像乐高积木，当我把组件都研发得差不多了，客户就有足够的积木去拼装自己的城堡啦~比起给每个客户单独弄一套城堡，这样的模式既灵活又能节约成本。  销售的“人海战术”：初期客户的拓展和维系需要大量的销售人员投入，因为客户的粘性关系公司产品的续约率和续费率，是成长可持续性的重要基础。  ②细水长流的生意 SaaS模式的投入和回报不同期，每期收取订阅服务费，比传统软件的一次交付价格要低上很多，自然没法儿很快回本儿。但客户绑定后日积月累的效益却是赋予了公司不断成长的可能。 续约率和续费率引领P/E回归。 SaaS公司提高盈利水平的关键在于续约率和续费率，续约率相当于用户数的概念，续费率相当于ARPU值的概念。客户存续合作的时间越长，公司的盈利越丰厚。高续约率和续费率是业绩爆发的保障，因此客户的维护工作必然是业务发展的一项重点。 3 即使认可了我的盈利模式，但空讲情怀不可能支撑公司市值的一路攀升。既然P/E不是一个好的评估标准，那么应该怎样评估我的价值呢？在这里向大家隆重推荐P/OCF估值法！ 云计算 嘘，一般人我不告诉他 OCF就是经营活动净现金流，P/OCF是基于自由现金流贴现模型提出的。都说企业价值等于未来现金流的贴现，那么有着稳定现金流预期的SaaS型企业势必比现金流不稳定的传统软件企业价值更高。 自由现金流FCF（Free Cash Flow），就是企业经营产生的，在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，即在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。FCF目前已经成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会已经要求公司年报中必须披露这一指标。 在WACC不变以及FCF随时间稳定变化的情况下，等式两边同时除以稳定FCF值则等式右边为一个常数。我们基于此提出科技成长股的稳定估值锚P/OCF。 P/OCF的选择可是我们经过层层筛选的哦~ 1）OCF VS FCF：FCF=OCF-CE，CE指长期的资本性支出，用以保证经营业务的长期可持续性。不考虑CE的OCF会更稳定。 OCF 我不需要考虑资本性支出，对于这部分的变化我始终淡定。 FCF 企业阶段性的战略调整带来CE波动，在我心里泛起层层涟漪... 资本性支出更多地反映的是公司的战略部署。如果公司CE的增长一直和OCF的增长不匹配（前者大于后者），或者公司在胡乱“烧钱”，那么公司经营的就并不是好的生意。企业发展过程中必定会有阶段性的CE的波动，从而带来P/FCF的波动，但如果企业的这种投资或者说战略性部署符合产业发展趋势或被投资者认可的话，公司的P/OCF会相对稳定。
CE里包含两个部分：维护性资本支出和增长性资本支出。维护性资本支出是保证公司当前业务可持续发展的必需投资；增长性资本支出是为了公司未来更快的业绩增长甚至开辟新的业务领域。如果用P/FCF评估公司当前业务的相对估值，则应该只考虑维护性资本开支。 对于投入新业务的科技型成长企业，应该给予P/FCF更大的波动包容空间。当然，要被确立为增长性资本支出有比较严苛的条件，必须是和原有业务独立的或者具有强协同效应的前景业务。 2）OCF VS 净利润：利润是根据权责发生制确定的，企业可通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围调节利润。而OCF是根据收付实现制确定的，调节利润的手法对它无影响，真实反映企业实际的经营现金效益。 SaaS按年租赁收费模式下（预收1年服务费，按月确认收入），公司的预收账款（递延收入）、应收账款等项目会出现明显的变化，企业的营运资本结构得到改善。OCF能体现出营运资本的变动，能反映出云计算新模式下营运资本金的节约及议价能力的提升。 OCF 我将企业营运资本结构纳入考虑，更全面反映出模式的升级 3）OCF VS 收入：为什么不直接看收入呢？因为相较于OCF，收入指标有两个缺点，1）收入不直观反映公司的经营性主业；2）P/S让毛利率存在差别，产品价格存在差异的公司缺乏统一标准下的可比性。 4）云计算企业P/OCF值相对稳定。大家看到了Salesforce和亚马逊市值多年不断攀升，但P/OCF值却一直维持在30-40区间的合理水平。 人们无法下定论成长股给多高的P/E合适，但是P/OCF却是一个相对稳定的横向参考对比指标。 主要科技公司P/OCF对比 通过一波“厮杀”比拼，我们看到，最终P/OCF还是更适合做我的估值锚。 总结一下，P/OCF估值法如何使用呢？ 1）企业存在明显的投入和回报的差期错配，资本性支出为合理投资。 投入和回报存在明显差期错配多见于有新业务、新产品或者运营模式发生较大改变的企业，当期的净利润并不能很好反映出当期实际的业务经营情况，或者说当期的折旧和摊销并不全对应当期的效益。比如SaaS型服务需早期投入研发，构建基础架构，投入较大的获客成本，但投入的回报却是细水长流的，这种回报不仅仅是未来的收入，还包括未来成本上的节约以及运营结构的优化等。 2）P/OCF的高低和企业OCF的增速相关。 P/OCF绝对值多少合理？我们认为要结合考察公司OCF的增速。经营性净现金流的增速可以作为给P/OCF定基准的一个指标，因为OCF的增速直接反映出公司新的业务经营或产品给企业资金供应者带来的现金回报的增速。这种现金回报可以是营运资本优化带来的，也可以是确定性的增长性资本支出带来的回报预期。当然，随着企业新业务、新产品的逐步成熟，P/E也将逐渐回归。 OCF 投入-回报差期错配 P/OCF值参考OCF增速 4 “怎么选择有潜力的成长股？” 对于不知道给多高P/E合适的科技成长股来说，P/OCF可作为P/E的补充担当科技股的估值锚。而当我们要进一步判断公司成长持续性时，研发投入以及毛利率将是更需要细究的指标。 在此，我向大家强烈推荐“稳三角法则”：现金流-研发-毛利率的正循环。 1）研发——毛利率 对于科技公司来说，研发能够赋能公司不断创新，带来新产品、拓展新的市场空间，打开企业成长的天花板，而研发高投入是否优质和有效最直接的检验指标即是毛利率。 2）毛利率——现金流 毛利率映射产品和技术的市场竞争力，带动公司业务销售量的提升，在利润可能尚未体现，收入反映可能不全面的时候，率先表征出充裕的现金流。 3）现金流——研发 充裕的现金流可强化对行业未来前景的信心以及公司进取的价值观，进一步为研发投入提供资金上的保证。 本期专访到这里就结束啦~让我们再次掌声感谢“云计算”小姐姐。 云计算 谢谢大家，朋友们再见哟~ 是不是感觉对她的兴趣再次加深了呢？意犹未尽的同学们，敬请期待下一期！不见不散~ |
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来自： supperman8000 > 《股票》
